“反内卷”历史回顾及当前关注——可转债周报 20250722

未经许可，禁止转载债券周报2025年07月22日证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002证券分析师：张文星邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001联系人：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com相关研究报告《【华创固收】存单周报（0714-0720）：月末存单或仍有发行诉求》2025-07-20《【华创固收】ETF交投活跃，科创债怎么看？——信用周报20250720》2025-07-20《【华创固收】再议债市的宏观线索：反内卷、城市会议、关税谈判——债券周报20250720》2025-07-20《【华创固收】旺季兑现，“反内卷”提振价格预期——每周高频跟踪20250719》2025-07-19《【华创固收】“反内卷”行情持续升温，强赎集中触发——可转债周报20250714》2025-07-14华创证券研究所 ——可转债周报20250722 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、“反内卷”历史回顾及当前关注...................................................................................4二、市场复盘：转债周度上涨，估值高位抬升...................................................................8（一）周度市场行情：转债市场上涨，多数板块表现偏强.......................................8（二）估值表现：高评级及大规模转债溢价率抬升...................................................9三、条款及供给：5只转债公告赎回，总待发规模约70亿............................................11（一）条款：上周5只转债公告赎回，灵康转债董事会提议下修..........................11（二）一级市场：上周锡振、甬矽转债上市，无转债发行，总待发规模约70亿121、上周锡振、甬矽转债上市，无转债发行...........................................................122、上周统联精密新增董事会预案，总待发规模约70亿.....................................12四、风险提示.........................................................................................................................13 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1 2024年7月以来反内卷相关政策、行业协会自律文件推出情况.........................4图表2 2016、2021年两轮产能优化之下，PPI均有明显企稳反弹..................................5图表3 2015年供给侧改革相关政策表述............................................................................5图表4钢铁（申万）营收及归母平均增速.........................................................................6图表5煤炭（申万）营收及归母平均增速.........................................................................6图表6 2016年2月煤炭、钢铁利润率触底，3月反弹.....................................................6图表7当前光伏、汽车、钢铁行业利润率均处于2017年以来低位................................6图表8 2021年能耗双控、限电限产推进情况....................................................................7图表9 2021.03至2021.12各行业指数区间表现................................................................7图表10转债指数周度走势...................................................................................................8图表11主要指数周度涨跌幅...............................................................................................8图表12申万一级行业指数周度涨跌...................................................................................8图表13 Wind热门概念指数周度涨跌.................................................................................8图表14转债加权平均收盘价...............................................................................................9图表15百元平价拟合溢价率...............................................................................................9图表16转债收盘价格分布...................................................................................................9图表17不同价格分位数走势...............................................................................................9图表18各类型转债余额加权平均收盘价.........................................................................10图表19各类型转债余额加权平均转股溢价率.................................................................10图表20按规模划分转债的转股溢价率走势.....................................................................10图表21按评级划分转债的转股溢价率走势.....................................................................10图表22按平价划分转债的转股溢价率.............................................................................10图表23各平价区间占比分布.............................................................................................10图表24赎回转债安排及条款触发进度（截至7月18日）...........................................11图表25上周及本周转债发行上市情况.............................................................................12图表26新增董事会预案公告数量（个）.........................................................................13图表27发审委通过存续规模（亿元）.............................................................................13图表28证监会核准存续规模（亿元）.............................................................................13图表29各环节发布数量（个）.........................................................................................13图表30 4家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准..............................................13 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、“反内卷”历史回顾及当前关注总量层面，“反内卷”政策正加速推进。自2024年7月政治局会议提出防止“内卷式”恶性竞争，至2025年7月1日中央财经委员会正式提出依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，“反内卷”政策持续发力，宏观层面的通胀预期开始筑底。行业层面，6月以来“反内卷”主要以自律形式推进，部分行业已形成一定涨价预期。6月以来，包括汽车、光伏以及多数上游周期行业均推出倡议书或头部企业集体减产计划，市场由本轮“反内卷”联想至2016、2021年两次产能优化之下的涨价逻辑，对应近期多晶硅、光伏玻璃、钢铁等板块的涨价预期快速升温。图表1 2024年7月以来反内卷相关政策、行业协会自律文件推出情况时间政策/行动核心内容2024年7月30日中央政治局会议首次提出“防止‘内卷式’恶性竞争”，要求强化行业自律，畅通落后产能退出渠道。2024年12月中央经济工作会议升级为“综合整治‘内卷式’竞争”，明确破除地方保护与市场分割。2025年1月7日《全国统一大市场建设指引（试行）》提出“五统一、一破除”：统一市场制度规则、要素资源、商品服务、设施联通、监管执法。2025年3月政府工作报告将“综合整治‘内卷式’竞争”纳入年度任务，推动产能优化。2025年6月1日《保障中小企业款项支付条例》修订施行强制大型企业支付中小企业账款周期≤60天，禁止强制使用商业汇票变相延长账期。2025年6月10-11日17家车企集体承诺60天账期一汽、东风、比亚迪、吉利等17家主流车企响应《支付条例》，承诺供应商账期≤60天，优化内部流程保障执行。2025年6月27日新修订《反不正当竞争法》禁止大企业拖欠中小企业账款；规制境外扰乱国内市场行为。2025年7月1日中央财经委员会第六次会议提出“五统一、一开放”（新增“统一政府行为尺度”），要求治理低价无序竞争、推动落后产能退出。2025年7月起光伏玻璃行业集体减产30%信义、福莱特等头部企业自发减产30%，通过冷修、堵窑收缩产能，应对价格战与库存高企（库存达31天，毛利-3