中国电子云筑牢智算基石，赋能行业AI数智化落地

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2025年07月22日深桑达A(000032.SZ)中国电子云筑牢智算基石，赋能行业AI数智化落地事件概述1)近日，深桑达所属公司中国电子云与沐曦集成电路(上海)股份有限公司在上海签署战略合作协议，双方将在垂类大模型训练/推理中心、行业专属云等关键应用场景中共创共建，合力推动中国人工智能产业生态的高质量发展。2）深桑达发布2025年半年度业绩预告，虽然归母净利润亏损较上年同期有所扩大，但以中国电子云为代表的数字与信息服务业务在云计算、人工智能、数据创新方面持续优化研发投入，新签合同额特别是自研产品新签合同额均呈现增长，经营亏损较上年同期相应缩减。中国电子云携手沐曦支撑国家自主计算产业体系根据公司2024年年报披露：深桑达旗下“中国电子云”是中国电子集团（CEC）唯一云产品及品牌，是中国电子自主计算产业体系的重要组成部分。依托中国电子自主计算体系，公司以市场需求为牵引，面向国防、能源、金融、交通、卫健等关键行业，以及党政、公共服务等领域提供数字化解决方案，致力于成为数字基础设施和数据资源体系的建设者和运营商。根据IDC发布的《中国智算服务市场（2023下半年）跟踪》报告显示，中国电子云位列智算集成服务市场Top5厂商，根据赛迪顾问发布的《2023-2024年中国政务云市场研究年度报告》，中国电子云位列中国政务云市场领导者。根据公司官方微信公众号披露：沐曦股份专注于高性能通用GPU的研发与产业化，已于今年6月底递交招股书，准备在科创板上市。其完全自主研发的智算芯片系列产品已广泛应用于AI训练、智算推理、通用计算、图形渲染等场景。此次双方签署战略合作协议，将聚焦“人工智能+”国家顶层战略规划和布局，基于在算力技术与垂直场景应用的互补优势，深度融合算力底座与AI创新引擎，以中国电子云全栈国产智算服务能力为切入点，开展联合技术攻关，打造从硬件到软件的全栈国产智算服务端到端解决方案，共同支撑国家自主计算产业体系。基于AI软硬能力和数据服务赋能行业数智化转型根据公司2024年年报披露：深桑达积极推动人工智能技术在政务、公安、医疗、交通等行业的落地应用，打造相关关键行业的垂直应用模型。在政务领域推出“星智政务大模型”，已应用于武汉经开区城市大脑、郑州市某区城市智能体、海南省一网协同等项目；在公安领域面向全国公安系统推广“金盾公共安全大模型”系列产品，基于多模态大模型和数据编织技术，可应用于打击犯罪的研判、侦查、指挥等场景，已在上海、浙江等地公安系统客户中使用；在医疗领域与武 赵阳杨楠“云数”领域市场机遇型布局AI+政务 相关报告务持续发力 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。汉大学人民医院共创了L1医疗行业领域大模型，围绕慢病、专病场景持续创新；在交通领域研发并推出TVM-R1视觉推理大模型，实际应用中可大幅提升交通事件检测的准确率，已成功应用于路网运行监测、智慧服务区及智慧隧道等核心业务场景。伴随着今年年初DeepSeek国产开源模型的快速崛起，中国电子云CECSTACK云 平 台 已 快 速 上 线 了MoE架 构 的671B全 量DeepSeek-R1/V3模型，以及DeepSeek-R1的蒸馏系列Qwen/Llama模型，推出DeepSeek大模型一体机，为党政、央国企以及关键行业用户提供安全可靠的私有化部署方案。根据深桑达近期在投资者互动平台上的问答：中国电子云的大模型训推一体机产品目前已在电力、医疗、高校、科研机构等行业客户实现销售，获得了客户的良好反馈。投资建议：深桑达是高科技产业工程服务领域的龙头企业，作为中国电子下属二级央企，聚焦中国电子自主安全计算产业链中“云”“数”两大主业，有望受益于国资云、数据要素、AI大模型等多重机遇。预计公司2025年-2027年的收入分别为691.80/724.27/760.05亿元，归母净利润分别为4.42/5.73/6.98亿元。维持买入-A投资评级，给予6个月目标价23.30元，相当于2025年60倍的市盈率。风险提示：AI产品与技术研发不及预期；数据要素政策落地不及预期。[Table_Finance1]（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E主营收入56,283.767,389.469,179.772,426.676,004.8净利润329.6329.7441.8573.0698.3每股收益(元)0.290.290.390.500.61市盈率(倍)73.1260.8854.4041.9534.42市净率(倍)3.713.093.533.333.12净利润率0.6%0.5%0.6%0.8%0.9%净资产收益率5.5%5.1%6.6%8.2%9.4%数据来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。财务报表预测和估值数据汇总利润表（百万元）202320242025E营业收入56,283.767,389.469,179.7减:营业成本49,937.160,531.662,113.0营业税费133.8139.3销售费用962.51,032.41,059.9管理费用3,571.93,932.54,037.0财务费用335.6337.5资产减值损失424.7669.2加:公允价值变动收益36.87.7投资和汇兑收益-17.8144.9营业利润1,146.91,226.31,666.3加:营业外净收支196.917.3利润总额1,343.81,243.61,666.3减:所得税469.4423.6净利润329.6329.7资产负债表（百万元）202320242025E货币资金9,847.512,001.012,319.8交易性金融资产305.7251.8应收帐款28,675.842,154.830,557.5应收票据740.5634.4预付帐款2,974.01,151.81,182.4存货923.51,077.1其他流动资产1,495.71,546.91,587.9可供出售金融资产0.00.0持有至到期投资0.00.0长期股权投资1,633.61,561.21,561.2投资性房地产固定资产4,916.15,238.15,373.9在建工程1,060.3536.8无形资产1,101.51,077.41,121.0其他非流动资产2,844.13,075.72,881.8资产总额56,518.470,307.058,782.1短期债务3,353.14,101.93,163.2应付帐款30,300.441,929.630,485.7应付票据0.00.0其他流动负债3,014.22,724.02,795.2长期借款5,980.86,915.76,915.7其他非流动负债1,994.92,241.52,241.5负债总额44,643.457,912.845,601.3少数股东权益5,386.25,899.46,556.4股本1,138.01,138.01,138.0留存收益5,350.95,356.85,673.4股东权益11,875.012,394.213,367.7（百万元）202320242025E净利润874.4820.01,098.8加:折旧和摊销491.3487.7资产减值准备424.7669.2公允价值变动损失-36.8-7.7财务费用335.6337.5投资损失17.8-144.9-159.4少数股东损益544.8490.3营运资金的变动-1,996.4-1,831.3-957.2经营活动产生现金流量655.3820.81,752.9投资活动产生现金流量-425.8-42.1融资活动产生现金流量190.91,548.7-1,335.4资料来源：iFind，国投证券证券研究所预测现金流量表 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。公司评级体系收益评级：买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 4 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。免责声明本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。国投证券证券研究所深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层518046上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层200082北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层100034 5 深圳市地址：邮编：上海市地址：邮编：北京市地址：邮编：