2025Q2基金持仓深度分析：重塑定价权之路

敬请参阅最后一页特别声明二季度主动基金表现良好，但尚未步入“资产-负债”的正向循环主动偏股基金：资产端共识与负债端“缩圈”的对抗“分析与展望”方面，二季度新高基金对于中小风格、并购、医药、资源、AI等领域关注较高。“固收+”基金：与主动偏股基金共同增配金融、通信、军工等板块2025年7月以来，个人投资者再度成为主要增量资金得良好业绩的前提下，负债端能够逐步回流以增强资产端表现从而形成良性循环。 风险提示测算误差。 敬请参阅最后一页特别声明内容目录1、二季度主动基金表现良好，但尚未步入“资产-负债”的正向循环....................................41.1 2025Q2主动偏股基金仓位回升，边际上延续了“减A增港”的组合.............................41.2 2025Q2过半主动基金跑赢基准，业绩继续呈现“强者恒强”特征...............................41.3 2025Q2被动替代主动趋势延续，主动再度遭遇“回本赎回”...................................62、2025Q2主动偏股基金：资产端共识与负债端“缩圈”的对抗........................................82.1 2025Q2主动偏股基金的持仓集中度继续回落.................................................82.2认知周期视角：主动偏股基金阶段继续重视成长性(净利润增速)................................82.3 2025Q2的配置方向：通信、金融、军工、传媒等板块.........................................92.4二季度板块超额回报的来源：主动基金资产端共识与增量资金的交织...........................102.5从主动基金持仓的“反转特征”刻画细分领域的位置.........................................122.6新高基金的线索.........................................................................133、“固收+”基金：与主动偏股基金共同增配金融、通信、军工等板块..................................143.1 2025Q2“固收+”基金规模继续回升，股票仓位降至2020Q3以来低位...........................143.2 2025Q2“固收+”基金的新发规模、净申购规模均有所回落....................................153.3“固收+”基金的配置方向：主要加仓金融、TMT、军工、医药等板块...........................154、2025年7月以来，个人投资者再度成为主要增量资金.............................................165、风险提示....................................................................................18图表目录图表1：2025Q2主动偏股基金的股票仓位继续回升，A股仓位延续回落.................................4图表2：2025Q2权益基金持有港股市值占南下总持仓的比例变化不明显.................................4图表3：2025Q2主动基金收益率中位数约为1.80%，超过50%主动基金跑赢了基准........................5图表4：平均而言，2025Q2业绩排名前70%的基金均录得正收益.......................................5图表5：2025Q2的绩优基金对高估值、低股息、中小市值、高毛利率、低ROE等因素暴露较大.............6图表6：2025Q2主动偏股基金业绩继续呈现了“强者恒强”的特征.....................................6图表7：2025Q2，主动偏股基金负债端继续遭遇净流出...............................................7图表8：2025Q2，被动偏股基金负债端继续获得资金流入.............................................7图表9：2025Q2依然仅绩最优基金(P10)被净申购....................................................7图表10：截至2025Q2，主动偏股基金负债端滚动8期加权收益率约为-0.38%............................7图表11：2025Q2主动偏股基金持仓的CR50、CR100、基尼系数均继续回落..............................8图表12：2025Q2主动偏股基金持有前50大/100大重仓股的规模占比均延续回落........................8 敬请参阅最后一页特别声明图表13：相较于HS300样本股，2025Q2主动基金前100大重仓股过去3年净利润增速的分位数明显回升....8图表14：2025Q2主动偏股基金增配了中盘/小盘成长板块的超配比例...................................9图表15：2025Q2主动偏股基金增配了小盘价值板块..................................................9图表16：2025Q2主动偏股基金主要选择加仓通信、金融、军工、传媒等板块............................9图表17：2025Q2新易盛、招商银行成为前10大重仓A股............................................10图表18：2025Q2重仓医药、通信、金融、传媒等板块的基金业绩表现靠前且选择重仓的基金比例上升.....10图表19：2025Q2被动基金主要净买入电子、银行、军工等板块.......................................11图表20：轻工、化工、医药等板块2025Q2两融净买入且龙虎榜活跃度较高............................11图表21：当前主动基金中的赛道基金占比依然较高.................................................12图表22：当下主动基金持仓比例较低但基金持仓阿尔法较高的行业可能相对占优.......................12图表23：细分行业主动偏股基金持仓占比vs过去一个季度持仓基金的阿尔法..........................13图表24：2025Q2净值新高基金规模占比小幅回落...................................................13图表25：2025Q2新高基金相对配置了更多的通信、金融、医药等细分领域.............................14图表26：2025Q2新高基金对于中小风格、并购、医药、资源、AI等领域关注较高......................14图表27：2025Q2“固收+”基金的股票/A股的仓位均有所回落........................................15图表28：2025Q2“固收+”基金继续被净申购但规模回落............................................15图表29：2025Q2“固收+”基金主要加仓金融、TMT、军工、医药等板块...............................16图表30：7月以来，主动偏股基金仓位震荡回升....................................................16图表31：7月以来，机构/个人ETF分别被净赎回/净申购............................................16图表32：7月以来，新发权益基金规模回落........................................................17图表33：7月以来，北上整体净买入A股..........................................................17图表34：7月以来，两融活跃度/余额均持续上升...................................................17图表35：7月以来，龙虎榜活跃度先回落、后回升..................................................17图表36：7月以来，各类参与者主要共同净买入TMT板块............................................18 敬请参阅最后一页特别声明1、二季度主动基金表现良好，但尚未步入“资产-负债”的正向循环1.1 2025Q2主动偏股基金仓位回升，边际上延续了“减A增港”的组合仓位上，2025Q2主动偏股基金仓位继续回升，其中，主动偏股基金的A股仓位延续，而港股仓位仍在上升且续创历史新高，具体而言：主动偏股基金的整体股票仓位从2025Q1的85.22%继续回升至2025Q2的85.76%，A股仓位则从2025Q1的71.82%延续回落至2025Q2的71.30%，相应地，港股仓位则从2025Q1的13.41%上升至2025Q2的14.45%，当前依然处于历史高点。图表1：2025Q2主动偏股基金的股票仓位继续回升，A股仓位延续回落来源：wind，国金证券研究所。注：主动偏股基金包括：普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型四类。后同。结合南下来看，2025Q2南下资金单季度净买入2728.63亿元，较一季度明显回落，而权益基金持有港股市值占南下的比例变化变化不大(2025Q2的15.19%vs2025Q1的15.16%)，但结构上“被动化”的趋势依然在延续，其中，被动偏股基金持有港股市值占南下比重从2025Q1的4%上升至2025Q2的4.62%，相应地，主动偏股基金持有港股市值占南下比重则从2025Q1的11.15%回落至2025Q2的10.58%。整体而言，本轮南下资金的主要力量可能仍来自于公募之外（险资、个人等）。图表2：2025Q2权益基金持有港股市值占南下总持仓的比例变化不明显来源：wind，国金证券研究所1.22025Q2过半主动基金跑赢基准，业绩继续呈现“强者恒强”特征二季度主动偏股基金单季度收益率的中位数大约为1.8%，其中有超过50%的主动基金跑赢50607080902004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-0320