主动偏股型基金四季度持仓分析：消失的定价权与倒逼的“哑铃策略”

一、主动偏股型基金：主动提升仓位，被动降低定价权 2023年Q4主动偏股型基金的持股市值和定价权均延续明显下滑态势，分别降至31043.7亿元和4.6%，较前一季度分别减少了1921.7亿元（降幅为5.83%）和0.14%。主动偏股基金股票仓位整体上升，普通股票型和混合偏股型继续维持高股票仓位运作，灵活配置型和平衡混合型的股票仓位连续2个季度提高仓位。板块配置方面，科创板、创业板配置比重分别上升了2.3%和1.0%，主板、港股配置比重分别下降了2.0%和1.3%。 二、主动偏股基金资金流向：普遍净流出，成长趋缓 风格视角来看，主动偏股型基金全面净流出所有风格板块，净流出规模最小的板块是成长和TMT。一级行业来看，大额净买入了电子、医药和农牧，大额净卖出了食饮、计算机、通信和电新。二级行业来看，净买入居前的行业有半导体、医疗器械和养殖业，净卖出居前的行业有白酒、医疗服务和通信设备。流入规模居前的个股集中在电子（16只）和医药（7只）行业。净流入规模居前的个股分别是立讯精密、美的集团、澜起科技、海康威视和紫金矿业，净流出 规模居前的个股分别是贵州茅台、中兴通讯、宁德时代、工业富联和中国平安。 三、主动偏股基金行业持仓特征和偏好（超配比例）：电子、医药长期青睐，防御型资产“临时起意”横向来看，在基金仓位和超配最高的四大行业中，电子+医药依然深受资金追捧、明显上升；电新+食饮则遭到机构资金减持、明显下降。仓位和超配上升较多的二级行业有半导体、医疗器械和化学制药，仓位和超配下降最多的二级行 业有白酒、医疗服务和电池。纵向来看，风格层面，成长的超配提升且继续处于高位，约为17%（其中TMT超配为6%），消费超配第二，约为8%；行业层面，机械超配连续6个季度上升，但仍处欠配状态，医药超配连续5个季度上升，电 子和家电超配连续3个季度上升，煤炭超配连续2个季度上升，仍处欠配水平；电新超配连续6个季度下降（本季降幅达14%），计算机超配连续3个季度下降（本季降幅达36%）。 无论是横向截面比较还是纵向趋势研究都表明，公募机构资金偏好：“哑铃策略”，一方面，传统重仓行业出现分化，以医药、电子等为代表的成长风格持续受到资金追捧，而电新、食饮则遭到资金冷落；另一方面，非重仓的机械、煤炭、公用事业等传统周期股则因为“出海逻辑”、“高股息逻辑”在低迷的市场中具备较强的防御属性，因此亦受到资金青睐，持仓趋势迎头追赶。细观“哑铃策略”，进攻的一端往往超配明显，但防御的一端即便持续加仓，仍处于低 配甚至是配置不足的水平，反映了市场“降温”比较突发，公募资金“临时抱佛脚”的状态比较明显。 四、主动偏股基金定价权：整体趋于弱化，医药、电子及农林牧渔相对占优 板块层面，主动偏股型基金在所有风格和产业链板块定价权均继续下降，其中周期和上游下降最少；在成长和消费的定价权较高，但已连续多个季度处于下行通道，在周期的定价权位列第三且较为稳定，在金融的定价权排名第四。 行业层面，主动偏股型基金仅在10个行业定价权上升，上升较多的行业依次为农林牧渔、电子和煤炭；成长板块中， 在电子的定价权有筑底企稳且连续上升的迹象，并超越了电新，仅次于医药，在电新的定价权则连续6个季度下降； 消费板块中，在食饮的定价权持续回落，但在家电的定价权连续4个季度上升；周期板块中，在机械的定价权连续3 个季度上升，在煤炭的定价权也连续2个季度上升。金融板块中，在地产、银行和非银的定价权仍处于下降通道。 五、主动偏股基金持仓港股情况：防御需求上升，青睐医药 主动偏股型基金对港股的持股市值和定价权均呈下滑态势，其偏好的方向有二：一是绝对优势行业。虽然定价权下降但仍然居前，超配且超配比例持续上升的行业，包括：医疗保健和能源业，非必需性消费虽不是超配，但仓位持续抬升；二是相对优势行业。公用事业、原材料虽然仓位不高，但仓位趋于上升、超配比例较高且定价权稳定高企。 综上，从绝对水平看，无论A/H股，主动偏股基金均重仓且超配科技和医药方向，表明对于二者的长期看好；但从变化水平看，其减配A股的计算机、通信、传媒和港股的互联网科技公司，或代表其短期对科技方向偏谨慎；但在A/H股医药的操作则较为一致，均逆势重仓且连续2个季度环比超配，反映坚定看好医药。此外，A/H股的能源等持续获得基金青睐，但目前仓位和定价权依然较低，反映短期能源、公用事业避险需求明显，但中长期不一定具备趋势。 风险提示 基金持仓数据滞后、重仓股数据不能完全代表基金全部持股情况 内容目录 1、主动偏股型基金：主动提升仓位，被动降低定价权5 2、主动偏股基金资金流向：普遍净流出，成长趋缓6 3、主动偏股基金的行业持仓特征：重仓分化、非重仓追赶的“哑铃策略”9 3.1仓位横向剖析：重仓行业，哪些仍受公募追捧？9 3.2仓位纵向剖析：哪些行业获得公募基金趋势性配置？11 4、机构资金偏好（超配比例）：电子、医药长期青睐，防御型资产“临时起意”12 4.1超配横向剖析：超配行业，哪些仍受公募青睐？12 4.2超配纵向剖析：哪些行业获得公募基金持续偏爱？14 5、主动偏股基金定价权：整体趋于弱化，医药、电子及农林牧渔相对占优15 5.1定价权横向剖析：基金的行业定价权格局有何变化？15 5.2定价权纵向剖析：哪些行业的公募定价权趋势性上升？17 6、主动偏股基金持仓港股情况：防御需求上升，青睐医药18 6.1主动偏股基金港股定价权：总体下滑，在大多数行业的定价权下降18 6.2主动偏股基金港股仓位：重仓并加仓医疗保健和非必需性消费，减仓资讯科技20 6.3主动偏股基金港股超配比例（偏好）：青睐医疗保健和能源业20 6.4主动偏股基金持仓TOP20港股：腾讯、中海油和中移动居前21 风险提示22 图表目录 图表1：股票类公募基金分类一览5 图表2：主动偏股型基金的持股市值和定价权明显下降5 图表3：全部公募基金的持股市值和定价权小幅下降5 图表4：主动偏股型基金的股票仓位持续上升6 图表5：主动偏股型基金全部持股市值规模的上市板块分布6 图表6：主动偏股型基金四季度大幅流入电子、医药和农牧7 图表7：主动偏股型基金大额流入半导体、医疗器械7 图表8：主动偏股型基金大额流出白酒、医疗服务7 图表9：主动偏股型基金小额净流出成长8 图表10：主动偏股型基金小额净流出TMT8 图表11：主动偏股型基金四季度净流入和净流出金额TOP50个股9 图表12：主动偏股型基金仓位上升较多的一级行业：电子、医药和农牧10 图表13：主动偏股型基金仓位较高的一级行业：医药、电子和食饮10 图表14：主动偏股型基金仓位上升较多的二级行业：半导体、医疗器械和养殖业10 图表15：主动偏股型基金仓位较高的二级行业：白酒、半导体和电池11 图表16：成长板块仓位环比上升11 图表17：下游和TMT仓位继续上升11 图表18：成长板块的基金仓位：电子、医药明显上升12 图表19：消费板块的基金仓位：家电上升，食饮下降12 图表20：周期板块的基金仓位：机械、煤炭明显上升12 图表21：金融板块的基金仓位：银行、非银和地产下降12 图表22：主动偏股型基金超配比例上升较多的一级行业：电子、医药和农牧13 图表23：主动偏股型基金超配比例较高的一级行业：医药、食饮和电子13 图表24：主动偏股型基金超配比例上升较多的二级行业：半导体、医疗器械和化学制药13 图表25：主动偏股型基金超配比例较高的二级行业：白酒、半导体和电池14 图表26：成长板块超配环比上升14 图表27：下游和TMT超配继续上升14 图表28：成长板块的基金超配：医药、电子明显上升15 图表29：消费板块的基金超配：家电继续提升15 图表30：周期板块的基金超配：机械、煤炭继续提升15 图表31：金融板块的基金超配：银行、地产明显下降15 图表32：主动偏股型基金定价权较高的一级行业：医药、食饮和电子16 图表33：主动偏股型基金定价权上升较多的一级行业：农牧、电子和煤炭16 图表34：主动偏股型基金定价权较高的二级行业：医药服务、家电零部件和半导体16 图表35：主动偏股型基金定价权上升较多的二级行业：养殖、教育和医疗器械17 图表36：所有板块基金定价权继续下探17 图表37：所有板块基金定价权继续下探17 图表38：成长板块的基金定价权：电子有企稳并形成上升趋势的迹象18 图表39：消费板块的基金定价权：家电上升，食饮下降18 图表40：周期板块的基金定价权：机械和煤炭上升18 图表41：金融板块的基金定价权：仍处下降通道18 图表42：主动偏股基金重仓的港股定价权下降19 图表43：主动偏股基金重仓占所有重仓股的比例下降19 图表44：主动偏股型基金港股定价权较高的行业：能源、医疗保健和原材料19 图表45：主动偏股型基金港股定价权上升较多的行业：综合企业19 图表46：主动偏股基金港股仓位上升较多的行业：公用事业、医疗保健和非必需性消费20 图表47：主动偏股型基金港股仓位较高的行业：资讯科技业、非必需性消费和医疗保健20 图表48：主动偏股基金港股超配上升较多的行业：非必需性消费、医疗保健和公用事业21 图表49：主动偏股型基金港股超配较多的行业：能源业、资讯科技业和医疗保健21 图表50：主动偏股型基金持仓TOP20港股22 1、主动偏股型基金：主动提升仓位，被动降低定价权 股票类公募基金主要分为股票型基金和混合型基金，本文的样本选自主动偏股型基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型+平衡混合型），从而可以更准确地观察公募基金的股票配置情况，排除了指数基金和偏债混合基金可能造成的影响。 图表1：股票类公募基金分类一览 来源：Wind、国金证券研究所 注：根据公募基金实际资产配置情况，定义图中加粗的基金类型为主动偏股型公募基金 2023年Q4主动偏股型基金的持股市值和定价权（基金持股市值/A股流通市值）均延续明显下滑态势，分别降至31043.7亿元和4.6%，较前一季度分别减少了1921.7亿元（降幅为5.83%）和0.14%。此外，全部公募基金的持股市值和定价权同样延续下滑态势，分别降至51963.7亿元和7.7%，较前一季度分别减少了1918.4亿元（降幅为3.56%）和0.05%，但二者的绝对值均明显低于主动偏股基金。 图表2：主动偏股型基金的持股市值和定价权明显下降图表3：全部公募基金的持股市值和定价权小幅下降 主动偏股型基金持股市值（亿元）主动偏股型基金定价权（右）全部公募基金持股市值（亿元）全部公募基金定价权（右） 50000 12% 70000 14% 45000 40000 10% 60000 12% 35000 30000 50000 8% 40000 10% 8% 250006% 20000 15000 300006% 4% 200004% 10000 5000 2% 100002% 2023-12 2023-06 2022-12 2022-06 2021-12 2021-06 2020-12 2020-06 2019-12 2019-06 2018-12 2018-06 2017-12 2017-06 2016-12 2016-06 2015-12 2015-06 2014-12 2014-06 2013-12 2013-06 2012-12 2012-06 2011-12 2011-06 2010-12 2010-06 2009-12 2023-12 2023-06 2022-12 2022-06 2021-12 2021-06 2020-12 2020-06 2019-12 2019-06 2018-12 2018-06 2017-12 2017-06 2016-12 2016-06 2015-12 2015-06 2014-12 2014-06 2013-12 2013-06 2012-12 2012-06 2011-12 2011-06 2010-12 2010-06 2009-12 00%00% 来源：Wind、国金证券