主动偏股型基金四季度持仓分析：小幅净流入，主题基金表现更优

0 一、公募基金持股结构三大变化：弱减持、转被动、转债券 2024年Q1主动偏股型基金的持股市值和定价权均延续明显下滑态势，分别降至28677.6亿元和4.2%，较前一季度分别下降了2366亿元和0.4%；相比之下，全部公募基金的持股市值和定价权较为稳定，持股市值小幅上升至52428.7亿元，环比增加465亿元，定价权略微降至7.68%，环比降低了0.02%。表明公募基金总盘子变化不大，但呈现从“主动权益”向“被动权益”转移，从权益向债券转移的态势。主动偏股型基金的股票仓位微降，其中灵活配置型基金和平衡混合型基金开始降低仓位。板块配置方面，主板、港股仓位提高，科创板、创业板、北证仓位下降。 二、主动偏股基金资金流向：仅净流入上游+周期 板块视角来看，主动偏股型基金对周期和上游板块由小额净流出转为小额净流入，对成长和TMT的净流出规模明显扩 大。一级行业来看，主动偏股型基金净买入居前的依次为有色、公用事业和家电，净卖出居前的依次为医药、计算机和电子。二级行业来看，主动偏股型基金净买入居前的行业有白电、电力和工业金属，净卖出居前的行业有医疗服务、半导体和软件开发。主动偏股型基金净流入规模居前的个股分别是美的集团、宁德时代、洛阳钼业、紫金矿业和长江电力，其中宁德时代由上季度明显减仓转为明显加仓，净流出规模居前的个股分别是药明康德、贵州茅台、宝信软件、海康威视和智飞生物。 三、2024年一季度主动偏股基金行为启示：大盘价值防御 综合考虑主动偏股基金的资金流入、定价权、仓位和超配，我们可以得到以下发现： 1、指数层面，主动偏股基金“偏爱”大盘指数，“冷落”小盘指数。其在沪深300的定价权较高且下降最少，仓位长期位于60%以上且提升最多，超配在主要宽基规模指数中居首，表明公募基金主力仓位一直在沪深300为代表的大盘蓝筹股，对其青睐程度最高。主动偏股基金在中证1000的定价权较低且下降较多，仓位长期位于15%以下且下降最多，超配在主要宽基规模指数中排名垫底且本季转为欠配，表明公募基金本季度“冷落”中证1000为代表的小盘股。 2、板块层面，主动偏股基金“偏爱”周期板块，“冷落”成长和金融，年初的“哑铃策略”特征弱化，转向防御。其在周期板块本季度转为明显净流入，定价权虽不高但环比上升，仓位连续多季趋势向上且本季环比大幅提升，超配比例也趋势向上，考虑到其仍处明显欠配状态，后续增配空间依然广阔。主动偏股基金在成长和金融板块的定价权、仓位、超配均明显处于下行趋势且环比下降，同时连续2个季度净流出，表明公募基金对成长和金融的不看好。 3、行业层面，主动偏股基金“偏爱”有色、家电、通信，“冷落”医药、电子、非银。有色、家电、通信均符合以下特征：净流入规模居前、基金定价权较大且趋势明显上升、仓位较高且趋势向上、超配水平较高且趋势持续向上，这从多维度验证了如上3个行业备受基金追捧，有望继续强势；医药、电子、非银均符合以下特征：净流出规模居前、基金定价权、仓位和超配环比均明显下降，但医药和电子的仓位、超配仍处长周期的上升趋势，后续仍需保持追踪。 4、个股层面，主动偏股基金“偏爱”立讯精密、美的集团、紫金矿业、迈瑞医疗、恒瑞医药、海康威视、通富微电、恒瑞医药、温氏股份、巨星农牧、北方华创等，基金在如上这些股票的超配比例较高且环比上升最多，表明基金较为看好其后续表现。 综上，无论A股市场，抑或港股市场，主动偏股型基金均明显减仓成长（如科技、医药），尤其是中小盘，加仓上游和周期（有色、公用事业、能源、原材料），尤其是大盘股，反映在市场波动加大的时期，机构明显降低风险偏好， 青睐“大盘价值”防御型配置。但同时观察到主动偏股基金在A股上游和周期板块的配置虽然趋势上持续小幅上行，仍然处于明显欠配状态，故若未来A股市场波动加剧，主动偏股基金仍有较大概率增配A股防御风格板块，贵金属、公用事业等行业值得投资者持续追踪。此外，基金定价权较大且趋势明显上升、仓位和超配较高且趋势向上、基本面逻辑顺畅的家电、通信行业亦值得关注。 四、基于机构配置行为对当前防御策略的影响展望 我们认为公募基金在防御板块仓位提升空间的排序为红利>出海>困境反转>贵金属。1、主动偏股基金在中证红利成分股的定价权为0.72%，且趋势自2021年Q1见顶后持续大幅回落，相比其在全A约4%的定价权水平，其在高股息股票的定价权依然明显偏低；其在中证红利的仓位达到5.54%，趋势小幅上行，但超配比例仅为-12%，且趋势持续下行，表明红利股票依然严重欠配，尤其欠配银行、石油石化和煤炭，后续仓位提升的空间广阔。2、主动偏股基金在出海 板块的仓位和超配已然不低，但其定价权仅为2.9%，相比其在全A约4%的定价权水平依然偏低，且趋势小幅下行，考虑到中国企业出海是长期战略方向，基金在出海板块的增配空间仍然较大。 风险提示 基金持仓数据滞后、重仓股数据不能完全代表基金全部持股情况 内容目录 1、公募基金持股结构三大变化：弱减持、转被动、转债券6 2、主动偏股基金配置情况7 2.1主动偏股基金的资金流向：上游+周期7 2.2主动偏股基金定价权：周期风格定价权上升9 2.2.1宽基指数定价权剖析：沪深300环比下降最少9 2.2.2定价权横向剖析：有色、通信、家电的定价权进一步得到巩固10 2.2.3定价权纵向剖析：关注定价权较强且趋于上升的行业12 2.2.4个股定价权一览：公募在哪些股票影响力最大？13 2.3主动偏股基金的持仓特征：减仓成长，加仓上游周期15 2.3.1宽基指数仓位剖析：机构资金并无主动配置意愿15 2.3.2仓位横向剖析：有色、家电、公用事业与交运环比改善明显15 2.3.3仓位纵向剖析：重视防御方向17 2.3.4个股仓位一览：持股集中度明显提高18 2.4机构资金偏好（超配比例）：明显青睐防御配置20 2.4.1宽基指数：机构偏好大市值成长方向20 2.4.2超配横向剖析：机构偏好有色、通信、电力设备及家电20 2.4.3超配纵向剖析：重视机构资金明显偏好，且持续性追加资金的方向22 2.4.4个股超配比例一览：哪些股票最受公募青睐？23 2.5主动偏股基金港股持仓剖析：青睐能源业、原材料业25 2.5.1港股定价权：总体上升，在原材料业定价权明显上升25 2.5.2港股仓位：重仓并加仓能源业，减仓医疗保健、非必需消费、资讯科技26 2.5.3港股超配比例（偏好）：青睐能源业、原材料业27 2.5.4主动偏股基金港股持仓TOP20：小幅加仓美团、快手28 3、2024年一季度主动偏股基金行为启示：大盘价值防御28 4、基于机构配置行为对当前防御策略的影响展望29 4.1红利板块：仓位提升空间广阔29 4.2出海板块：增配空间仍然较大30 4.3困境反转板块：增配空间仍在31 4.4贵金属行业：机构资金青睐有望中长期支撑股价32 风险提示32 图表目录 图表1：股票类公募基金分类一览6 图表2：主动偏股型基金的持股市值和定价权明显下降6 图表3：全部公募基金的持股市值和定价权较为稳定6 图表4：主动偏股型基金的股票仓位微降7 图表5：主板、港股仓位提高，科创板、创业板、北证仓位下降7 图表6：主动偏股型基金小额净流入周期8 图表7：主动偏股型基金小额净流入上游8 图表8：主动偏股型基金一季度大幅流入有色、公用事业和家电8 图表9：主动偏股型基金大额流入白电、电力8 图表10：主动偏股型基金大额流出医疗服务、半导体8 图表11：主动偏股型基金一季度净流入和净流出金额TOP50个股9 图表12：主动偏股型基金重仓股所在指数定价权：沪深300环比下降最少10 图表13：主动偏股型基金定价权较高的一级行业：食饮、医药、电子10 图表14：主动偏股型基金定价权上升较多的一级行业：通信、有色、轻工11 图表15：主动偏股型基金定价权较高的二级行业：贵金属、油气开采、电池11 图表16：主动偏股型基金定价权上升较多的二级行业：文娱用品、白电、影视院线12 图表17：周期板块基金定价权上升12 图表18：上游板块基金定价权上升12 图表19：成长板块的基金定价权：通信、美容护理有企稳并形成上升趋势的迹象13 图表20：消费板块的基金定价权：家电上升，食饮下降13 图表21：周期板块的基金定价权：有色、公用事业上升13 图表22：金融板块的基金定价权：仍处下降通道13 图表23：主动偏股型基金一季度定价权TOP50个股14 图表24：主动偏股型基金重仓股所在指数分布：沪深300环比上升15 图表25：主动偏股型基金仓位上升较多的一级行业：有色、通信和家电16 图表26：主动偏股型基金仓位较高的一级行业：食饮、电子和医药16 图表27：主动偏股型基金仓位上升较多的二级行业：白电、工业金属和电力16 图表28：主动偏股型基金仓位较高的二级行业：白酒、半导体和电池17 图表29：周期和消费板块仓位环比上升17 图表30：上游仓位继续明显上升17 图表31：成长板块的基金仓位：电力设备、通信明显上升18 图表32：消费板块的基金仓位：家电明显上升18 图表33：周期板块的基金仓位：有色、公用事业明显上升18 图表34：金融板块的基金仓位：银行明显上升18 图表35：主动偏股型基金一季度重仓TOP50个股19 图表36：主动偏股型基金重仓股所在指数超配比例：宁组合环比下降最少20 图表37：主动偏股型基金超配比例上升较多的一级行业：有色、通信、电力设备21 图表38：主动偏股型基金超配比例较高的一级行业：食饮、电力设备、电子21 图表39：主动偏股型基金超配比例上升较多的二级行业：白电、工业金属、通信设备21 图表40：主动偏股型基金超配比例较高的二级行业：白酒、半导体、电池22 图表41：消费板块超配环比上升22 图表42：上游板块超配继续上升22 图表43：成长板块的基金超配：通信、电力设备明显上升23 图表44：消费板块的基金超配：家电继续提升23 图表45：周期板块的基金超配：有色、公用事业继续提升23 图表46：金融板块的基金超配：银行明显下降23 图表47：主动偏股型基金一季度超配TOP50个股24 图表48：主动偏股基金重仓的港股定价权环比上升25 图表49：主动偏股基金重仓占所有重仓股的比例上升25 图表50：主动偏股型基金港股定价权较高的行业：能源、原材料、医疗保健25 图表51：主动偏股型基金港股定价权上升较多的行业：原材料业26 图表52：主动偏股型基金港股仓位较高的行业：资讯科技业、能源业、非必需消费26 图表53：主动偏股基金港股仓位上升较多的行业：能源业、原材料业27 图表54：主动偏股型基金港股超配较多的行业：能源业、资讯科技业、医疗保健27 图表55：主动偏股基金港股超配上升较多的行业：能源业、原材料业28 图表56：主动偏股型基金港股持仓TOP2028 图表57：主动偏股基金在中证红利的超配继续下降29 图表58：主动偏股基金在中证红利的定价权明显偏低29 图表59：主动偏股基金在中证红利的行业仓位分布30 图表60：主动偏股基金在中证红利的行业超配比例30 图表61：主动偏股基金在中证红利的行业仓位趋势（持仓市值最多的TOP6行业）30 图表62：主动偏股基金在中证红利的行业超配趋势（持仓市值最多的TOP6行业）30 图表63：主动偏股基金在中证红利的行业仓位分布（持仓市值最多的TOP7-10行业）30 图表64：主动偏股基金在中证红利的行业超配比例（持仓市值最多的TOP7-10行业）30 图表65：主动偏股基金重仓出海板块的仓位持续上升31 图表66：主动偏股基金在出海板块的定价权上升31 图表67：主动偏股基金重仓纺织服饰的仓位持续上升31 图表68：主动偏股基金在纺织服饰的定价权继续上升31 图表69：主动偏股基金重仓困境反转的仓位持续上升32 图表70：主动偏股基金在困境反转板块的定价权上升32 图表71：主动偏股基金重仓贵金属的超配持续上升32 图表72：主动偏股基金在贵金属的定价权较高32 1、公募基金持股结构三大变化：弱减持、转被动