宏观经济周报2025年第30周

徐婕，博士周烨 宏观经济周报- 2025年7月21日宏观经济周报2025年第30周一、中国宏观高频：本周ICHI综合景气指数显示中国经济温和复苏，经济活力持续释放。具体来看，消费景气指数持续攀升，创九个月以来新高，显示居民消费需求进一步回暖，服务业和零售相关行业表现活跃，内需继续发挥经济增长的主引擎作用。生产景气指数重返扩张区间，制造业和生产领域活动明显加快，企业生产积极性提升，为工业产出注入新动力。出口景气指数回升至扩张区间，显示外需环境边际改善。虽然全球市场存在不确定性，但中国出口仍展现出较强韧性。投资景气指数小幅回落，但仍处于接近扩张的临界水平。综合来看，消费、生产和出口的协同回暖彰显了经济内生增长动力，内需韧性与政策加持共同托底，产业结构升级和高质量发展动能持续释放。未来随着政策进一步发力，投资景气指数有望企稳回升，进一步夯实经济回升向好的基础。2025年上半年，中国GDP同比增长5.3%，延续了一季度“稳中向好”的运行节奏，体现出在波动中稳步前行的惯性与韧性。结构上看，产业升级提速，新动能表现亮眼。第二产业和第三产业均维持较快增长。其中，装备制造业和高技术制造业工业增加值分别增长10.2%和9.5%，增速均快于全部规模以上工业，产业升级动能持续增强。服务业增长加速，上半年服务业增加值同比增长5.5%，比一季度加快0.2个百分点，信息传输、软件和信息技术服务业表现突出，服务业商务活动指数与业务活动预期指数均维持在较高的景气区间，数字经济成为重要支撑。与此同时，内需稳步恢复，政策托底显效。消费政策效果持续释放，“以旧换新”推动家电、通讯设备等商品零售保持高位增长，上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，网上零售和服务消费继续扩张，消费修复基础进一步巩固。投资方面，制造业投资增长7.5%，高技术产业中的信息服务业，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业投资同比增速都在20%以上，反映出企业对中长期发展的信心正在持续恢复。不仅如此，外贸韧性十足，出口逆势增长。货物进出口保持增长态势，出口同比增长7.2%。在全球贸易大幅放缓的环境下实现“迎难而上”，民营企业和“一带一路”市场成为重要增长点，凸显出中国外贸体系的多元化和抗压能力。此外，就业总体稳定，民生基础坚实。6月城镇调查失业率降至5.0%，居民收入实现与经济增长同步，城乡收入差距持续缩小，为扩大内需提供了有力支撑。 1 如欲查询更多产品资料，请联络工银国际证券有限公司，电话(852) 2683 3888请参阅最后一页的重要声明 宏观经济周报- 2025年7月21日资料来源：Wind、iFinD以及工银国际计算二、全球宏观7月15日周二，美国劳工统计局公布数据显示，美国6月CPI同比上涨2.7%，超过预期2.6%以及前值2.4%。环比0.3%符合预期，前值0.1%。这是今年自2月以来的最高纪录，涨幅扩大主要受能源价格上涨影响。此外，6月核心CPI同比上涨2.9%，符合预期，高于前值2.8%；环比涨幅为0.2%，预期0.3%，前值0.1%。具体分项来看，核心CPI中二手车、机票价格下降，家具、玩具价格加速上涨。整体来看，关税影响正在逐步传导，商品通胀压力有所上升。7月15日周三，美国劳工统计局公布数据显示，美国6月PPI环比持平，同比上涨2.3%，低于预期2.5%，创去年9月以来最低。核心PPI同比涨幅2.6%，低于市场预期2.7%，创今年3月以来新低。分项来看，商品价格温和回升，能源推动最终需求商品环比上涨约0.3%，但服务业价格出现环比0.1%的下跌，酒店、航空等领域通缩明显。批发商与零售商利润率环比几乎持平，而5月数据显示利润明显增长，这或显示企业面对关税普遍选择自行吸收成本，使得利润率收窄，关税压力尚未全面传导，通胀整体依旧温和。7月17日周四，日本财务省公布6月贸易统计数据显示，随着日美关税谈判陷入僵局，日本6月对美出口暴跌，虽然整体6月份出口额同比下降仅0.5%，但其中对美出口同比大幅下滑11.4%，降幅超过5月的11%。汽车业受冲击最为严重，对美汽车出口暴跌26.7%，成为主要拖累。此外，日本整体出口已连续两月下滑，经济前景面临不确定性。 证券研究 宏观经济周报- 2025年7月21日三、市场聚焦7月17日周四，美国商务部公布的数据显示美国6月零售销售环比0.6%，预期0.1%，前值-0.9%。美国6月零售销售(除汽车)环比上涨0.5%，预期值0.3%，前值-0.2%。美国6月零售销售(除汽车与汽油)环比上涨0.6%，预期值0.3%，前值0%。整体而言，6月美国零售销售数据超出预期，显示消费者支出仍有韧性，7月17日周四，美国财政部公布国际资本流动报告（TIC）显示5月外国投资者大幅增持美债，总持有量增加至9.05万亿美元，接近历史高位，显示海外资金对美债需求依然强劲。其中，加拿大净买入美债617亿美元，美债持有量创历史新高。日本连续第五个月增持，中国大陆则减持9亿美元。整体来看，尽管市场对美国财政赤字和政策有担忧，但美债作为全球资产基准仍具有良好的吸引力。 重要披露工银国际的股票评级超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断工银国际是中国工商银行的全资子公司如有需要，可向工银国际索取进一步资料。本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。工银国际证券有限公司地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852) 2683 3888传真：(852) 2683 3900一般披露主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法;及(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或“我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。仅就本文件而言，此研究报告不应被视为是一种邀约或邀请购入或出售任何文中引述之证券。本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为出售证券的要约或招揽购买证券的要约；(iii)本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，衡量每一交易是否适合阁下。本研究报告可能含有来自第三方的资料，包括信贷评级机构的评级；除非事先获第三方的书面许可，不得以任何形式分发该第三方材料。第三方材料供应者不保证任何资料(包括评级)的准确性、完整性、时间性或是否可以使用，工银国际和第三方材料供应者无论什么原因也不会就误差或遗漏(无论是不是因为疏忽)承担责任，同时也不会就因使用该材料而产生的结果承担责任。第三方材料供应者并无作出任何明确或隐含的保证，包括但不限于某一特殊目的或用途的可销性或适用性保证。第三方材料供应者毋须就使用这些材料(包括评级)负上任何直接、间接、附带、惩戒性、补偿性、惩罚性、特殊或相应损害赔偿、讼费、开支、法律费用或损失(包括失去的收入或利润及机会成本)的法律责任。信贷评级为意见陈述，并非事实陈述，或购买、持有或销售证券的推荐意见，也并非就证券的适当性或证券投资的适当性的引导，不应作为第三方材料供应者的投资意见般倚赖。本研究报告所载数据可能提述过往表现或根据过往表现作出的模拟情况，这些过往表现或模拟情况并非未来表现的可靠指标。若数据含有未来表现的指针，该预测不可作为未来表现的可靠指标。此外，模拟情况乃基于模型及简化的假设推断，当中可能有过份简化的情况，也不反映未来的回报的分派。本研究报告所述的事实以及当中表达的观点、估计、预测和推测以本研究报告的日期为准，可以在没有通知的情况下有所更改。工银国际并无就本研究报告所载数据发表声明或作出明确或隐含的保证，除非另外获工银国际同意外，阁下亦不应倚赖本研究报告所载数据。在没有和适用于工银国际且不时修订、更改或替代的证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则的义务不一致的情况下，工银国际概不就因使用或倚赖本研究报告或其材料而产生或引致的直接、间接或相应损失或损害赔偿承担法律责任。本研究报告并非为提供个人专业意见(包括但不限于会计、法律或税务意见或投资的推荐意见)，阁下也不应作为专业意见般倚赖；不可取代阁下的判断。除非另外获工银国际同意外，工银国际非阁下的顾问，也不就财务或其它后果承担受信责任或法律责任。投资者须考虑本研究报告的资料或观点是否适合他的特定情况，若适用，应寻求专业意见，包括税务意见、投资限制意见或任何法律或监管意见。本报告不应被视为阐明或建议与投资决定相关的所有直接或间接风险。工银国际出版很多不同种类的研究产品，其中包括基本面分析、计量分析和短期买卖点子；一类研究产品所含的观点有别于其它种类的研究产品所含的观点，不论是因为不同时间性、方法或其它因素。准备本研究报告的分析师的报酬由研究部门的管理层及工银国际的高级管理层全权决定。分析师的报酬并不取决于工银国际的企业融资业务的收入，但可能和工银国际企业融资业务的整体总收入联系，而当中包含企业融资、销售及交易业务。若工银国际以外的金融机构或实体(包括但不限于任何信息提供商)发送本研究报告，则由该金融机构或实体为此发送行为承担全部责任。该发送本研究报告的金融机构的客户应联系该机构如果他们决定进行相关证券的交易。该发送本研究报告的金融机构或实体的客户应直接联系该机构或实体以要求获悉本研究报告提及的证券更详细的信息。本研究报告不构成工银国际向发送本研究报告的金融机构或实体之客户(其并非工银国际的客户)提供的投资意见，工银国际及其各高级职员、董事和员工亦不为前述金融机构或实体之客户因使用本研究报告或其载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。工银国际透过其合规政策及程序(包括但不限于利益冲突、中国墙和保密政策)以及中国墙的维护及雇员培训管理有关其研究活动及研究报告发布的冲突。本研究报告仅发送给阁下供参考，在没有工银国际的事先书面同意的情况下，不得以任何方式翻印或分发本研究报告的任何部份给其它人士。收到本研究报告即等同阁下知悉并同意以上条款。工银国际证券有限公司2025版权所有。保留一切权利。UKThis communication is sent on behalf of ICBC International Securities Limited, being a subsidiary of ICBC International Holdings Limited, a limited liability companyincorporated in Hong Kong (collectively with other subsidiaries of ICBC International Holdings Limited, the “ICBCI Group