有色金属周报（锌）：宏观情绪主导，沪锌走势偏强

2025年7月21日宏源期货研究所010-8229 5006祁玉蓉（F03100031, Z0021060） 上周观点区间整理。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所成本利润：TC及副产品收益较好，炼厂利润明显好转。供给端：国内炼厂开工增减并存，产量维持高位；周中伦锌走势偏强，外强内弱格局下，沪伦比值回落，进口窗口持续关闭。需求端：周初锌价走弱后下游逢低点价，随着锌价回升，下游畏高情绪较重，加之淡季订单走弱，下游采买减少。库存：到货增加，社库累增。风险因素：宏观情绪，供给端扰动，下游消费超预期。 123456 行情回顾利润持续好转，锭端增量预期较强镀锌开工略有提升，但终端依旧偏弱淡季检修，压铸锌合金开工下滑需求走弱，氧化锌开工小幅波动锌锭社库持续累库 目录CONCENTS 1.1行情回顾：前低后高数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所12000170002200027000320001月2日1月18日2月3日2月20日3月7日3月23日4月9日4月25日5月14日5月30日6月15日7月1日7月17日8月2日8月18日9月3日9月20日10月13日10月29日11月14日单位：元/吨沪锌主力收盘价2022年2023年2024年2025年100020003000400050001月2日1月18日2月3日2月19日3月6日3月22日4月7日4月23日5月9日5月25日6月10日6月26日7月12日7月28日8月13日8月29日9月14日9月30日10月16日11月1日11月17日美元/吨期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌2022年2023年2024年2025年 •SMM1#锌锭均价下跌0.49%至22,250元/吨•沪锌主力合约收盘价下跌0.38%至22,295元/吨•伦锌收盘价（电子盘）上涨3.14%至2,824美元/吨 123456 行情回顾利润持续好转，锭端增量预期较强镀锌开工略有提升，但终端依旧偏弱淡季检修，压铸锌合金开工下滑需求走弱，氧化锌开工小幅波动锌锭社库持续累库 目录CONCENTS 2.1.1锌精矿港口库存明显走高数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•截至7月18日，连云港进口锌矿库存8万吨，环比持平•截至7月18日，防城港、连云港、锦州港、黄埔港、钦州港、南京港和葫芦岛港等7个港口的库存总计44万吨，环比增加10.7万吨0510152025单位：万实物吨05101520253035404550单位：万吨锌精矿主要港口库存 2.1.2锌精矿利润下滑数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所0200040006000800010000120001月2日1月17日2月1日2月17日3月3日3月18日4月2日4月18日5月6日5月21日6月5日6月20日7月5日7月20日8月4日8月19日9月3日9月19日单位：元/金属吨锌精矿企业生产利润2022年2023年2024年2025年01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月单位：万吨锌精矿月度进口量2022年2023年2024年2025年 •截至7月17日，锌精矿企业生产利润3,832元/金属吨•6月锌精矿进口量33万吨，环比减少32.87%，同比增加22.42%；1-6月累计进口253.39万吨，累计同比增加47.74% 2.1.3矿端挺价意愿增强，TC增速趋缓数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所100015002000250030003500400045005000550060001月3日1月17日2月3日2月21日3月7日3月21日4月3日4月19日5月5日5月19日6月2日6月17日7月4日7月18日8月4日8月23日9月9日9月28日10月25日11月11日12月1日12月20日单位：元/金属吨国产锌精矿加工费2022年2023年2024年2025年-100-500501001502002503001月3日1月14日1月28日2月14日2月28日3月11日3月24日单位：美元/干吨进口锌精矿加工费2022年国产元/金属吨内蒙古元/金属吨云南元/金属吨湖南元/金属吨广西元/金属吨陕西元/金属吨2025-07-183800380037003850390037502025-07-113800380037003850390037502025-07-043800380037003850390037502025-06-27380038003700385039003750 2.2.1利润持续好转，炼厂生产积极性较高数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所-3000-2000-100001000200030001月2日1月17日2月1日2月17日3月3日3月18日4月2日4月18日5月6日5月21日6月5日6月20日7月5日7月20日8月4日8月19日9月3日9月19日10月11日10月26日11月10日11月25日12月10日12月25日单位：元/吨精炼锌企业生产利润2022年2023年2024年2025年•精炼锌企业生产利润持续好转•截至7月17日，精炼锌企业生产利润-292元/吨•6月国内精炼锌产量59.02万吨，环比增加4.08万吨，预计7月产量维持高位0.00200.00400.00600.00800.001,000.002022-10-022023-10-02单位：元/吨硫酸平均价华东地区西北地区4045505560651月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月单位：万吨精炼锌月度产量2022年2023年2024年2025年 2.2.2沪伦比值回落，进口窗口关闭数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•进口盈利窗口关闭•截至7月18日，精炼锌进口利润-1,390.56元/吨•2025年1-6月精炼锌累计进口量19.20万吨，累计同比减少3万吨-8000-6000-4000-20000200040001月2日1月18日2月3日2月20日3月7日3月23日4月9日4月25日5月14日5月30日6月15日7月1日7月17日8月2日8月18日9月3日9月20日10月13日10月29日11月14日11月30日12月16日单位：元/吨精炼锌进口盈亏2022年2023年2024年2025年00.20.40.60.811.21.41.61.81月2日1月16日2月3日2月18日单位：万吨2022年 123456 行情回顾利润持续好转，锭端增量预期较强镀锌开工略有提升，但终端依旧偏弱淡季检修，压铸锌合金开工下滑需求走弱，氧化锌开工小幅波动锌锭社库持续累库 目录CONCENTS 3.1镀锌开工率回升数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•镀锌企业开工率提升0.83个百分点至59.12%•“反内卷”持续发酵，提振黑色价格，贸易商补库情绪较重，镀锌走货好转，企业生产积极性有所回升•终端来看，淡季消费暂无实质性好转01020304050607080901月3日1月19日1月31日2月11日2月24日3月8日3月21日4月1日4月15日4月28日5月10日5月23日6月6日6月17日7月1日7月14日7月28日8月12日镀锌开工率2022年2023年2024年 3.2镀锌原料库存增加，成品库存增加数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所500070009000110001300015000170001900021000230001月3日1月17日1月31日2月14日2月28日3月14日3月28日4月12日4月26日5月10日5月24日6月9日6月24日7月8日7月22日8月11日8月30日9月16日10月6日10月25日11月11日12月1日12月20日单位：吨镀锌原料库存2022年2023年2024年2025年3000003500004000004500005000005500006000006500001月3日1月17日1月31日2月14日2月28日3月14日单位：吨2022年•镀锌企业原料库存增加•周初锌价震荡回落，下游逢低补库，加之长单到货，镀锌企业原料库存有所增加•镀锌企业成品库存增加 123456 行情回顾利润持续好转，锭端增量预期较强镀锌开工略有提升，但终端依旧偏弱淡季检修，压铸锌合金开工下滑需求走弱，氧化锌开工小幅波动锌锭社库持续累库 目录CONCENTS 4.1压铸锌合金价格小幅波动数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所1000015000200002500030000350001月2日1月17日2月1日2月17日3月3日3月18日4月2日4月18日5月6日5月21日6月5日6月20日7月5日7月20日8月4日8月19日9月3日9月19日10月11日10月26日11月10日11月25日12月10日12月25日单位：元/吨Zamak3锌合金平均价2022年2023年2024年2025年•锌合金价格小幅波动•Zamak3锌合金均价下跌0.48%至22,945元/吨•Zamak5锌合金均价下跌0.47%至23,495元/吨 4.2压铸锌合金开工率下滑数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•压铸锌合金开工率下滑1.99个百分点至51.95%•消费淡季，部分企业进行常规检修，开工下滑•终端来看，周初低价带动小五金采购增加，但多为短期补库，淡季特征不变；电子订单表现尚可；出口订单有所趋缓010203040506070801月3日1月19日1月31日2月11日2月24日3月8日3月21日4月1日4月15日4月28日5月10日5月23日6月6日6月17日7月1日7月14日7月28日8月12日8月30日9月15日9月30日10月18日11月3日11月18日12月6日压铸锌合金开工率2022年2023年2024年2025年 4.3压铸锌合金原料库存增加，成品库存减少数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•压铸锌合金企业原料库存增加•周初锌价回落，合金厂逢低采买，原料库存微涨•压铸锌合金企业成品库存减少•周初价格回落，合金厂出货好转，成品库存减少02000400060008000100001200014000160001月3日1月17日1月31日2月14日2月28日3月14日3月28日4月12日4月26日5月10日5月24日6月9日6月24日7月8日7月22日8月11日8月30日9月16日10月6日10月25日11月11日12月1日12月20日单位：吨压铸锌合金原料库存2022年2023年2024年2025年05000100001500020000250001月3日1月17日1月31日2月14日2月28日3月14日3月28日4月12日4月26日5月10日5月24日6月9日6月24日7月8日7月22日8月11日8月30日9月16日10月6日10月25日11月11日12月1日12月20日单位：吨压铸锌合金成品库存2022年2023年2024年2025年 123456 行情回顾利润持续好转，锭端增量预期较强镀锌开工略有提升，但终端依旧偏弱淡季检修，压铸锌合金开工下滑需求走弱，氧化锌开工小幅波动锌锭社库持续累库 目录CONCENTS 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•氧化锌价格持稳•氧化锌≥99.7%平均价环比持平至21,400元/吨 5.2氧化锌开工率小幅波动数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•氧化锌企业开工率环比提升0.48个百分点至56.32%•终端来看，橡胶级订单平稳运行，部分中小企业订单仍较弱；陶瓷级订单表现分化，粗瓷市场需求整体较差，细瓷市场需求相对稳定；饲料级订单因淡季影响走弱0102030405060701月3日1月19日1月31日2月11日2月24日3月8日3月21日4月1日4月15日4月28日5月10日5月23日6月6日6月17日7月1日7月14日7月28日8月12日8月30日9月15日9月30日10月18日11月3日11月18日12月6日12月22日氧化锌开工率2022年2023年