海外工业软件系列一：如何看待欧特克的增长持续性

分析师：刘一哲 投资摘要近20年里欧特克经历了多轮调整与变化，其营收、利润加快增长，经营质量与财务质量不断提高。我们对欧特克近几年情况进行分析，试图通过其变化探索找出其持续发展背后的逻辑与驱动力，以及可供借鉴的地方。•外在需求方面：全球建筑业对CAD等相关软件需求仍较高。作为欧特克第一大营收来源，建筑工程建设业务（AECO）占其营收40%+，其产业本身景气度与需求持续性总是受到大家的高度关注。对全球主要发达国家与发展中国家的建筑业进行代表性分析后，我们可以发现全球建筑业整体产业规模仍在稳定增长。1）对于发达国家地区，已有建筑的翻新占需求比重持续上升，新兴产业如数据中心等建筑需求快速增长，而劳动力持续短缺、来自政府项目的数字化鼓励与要求指导，以及如业主这般更多工程参与方的新需求，都在推动数字化手段应用加速推广。2）对于发展中国家，无论是加强现代化建设，还是为未来发展转型投资，工程建设产业都在蓬勃发展。•自身转型：欧特克不断优化商业模式，提升大客户服务能力。近年来欧特克来自大企业客户的整体订单与收入占比逐渐增长，为适应这一情况，欧特克加速了产品与服务平台化转型的进度，并推动新交易模式的推行与转变。平台化转型加强了对大客户的业务绑定，新交易模式则加强了与客户的触达与对接效率，并有效统一了价格体系。•未来新的增量：AI赋能与Make业务拓展。1）AI方面，目前欧特克已经在推行一些点状AI功能，力求从实打实解决实际点需求开始，同时加强对大模型赋能的衍生式设计的探索。2）Make业务方面，集成了PLM点工具功能、“设计-制造一体化”的Fusion成为公司突破制造领域的有力抓手，推动公司Make相关产品订阅量与营收快速增长。对于国内工业软件企业而言，回顾欧特克的发展与变化或有以下借鉴意义：1）出海，要打造真正且扎实的海外市场竞争力；2）具备平台化延伸发展的能力，工业软件最终是服务于生产制造整体流程，平台化、一体化才是综合竞争能力的更高水平体现；3）搭建合适的销售体系，从而适应不同发展阶段与发展目标下的要求。投资建议：国内工业软件领域，具体标的方面推荐中望软件，同时建议关注浩辰软件。 风险提示宏观经济与地缘局势波动风险；技术人才流失风险；行业竞争加剧的风险；市场测算偏差的风险；研报信息更新不及时的风险等。 欧特克基本面持续强劲需求端：建筑业整体需求仍然景气自身的转变：平台化与新交易模式新的市场空间：AI & Make投资建议 & 风险提示 2345 目录C O N T E N T S 1.1过去几年来欧特克增长实际上十分稳定且强劲经历了云转型带来的财务短期阵痛后，2018财年以来欧特克整体营收始终保持稳定且较好的增长。2025财年，欧特克实现营收61.31亿美元，同比增长11.5%。图表：2006-2025财年欧特克营收增长表现（单位：百万美元）资料来源：Wind，中泰证券研究所20.8%18.1%6.6%-26.0%13.9%13.5%4.4%-1.7%10.5%-0.3%-18.9%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000FY06FY07FY08FY09FY10FY11FY12FY13FY14FY15FY16FY17FY18营收营收YoY 1.3%25.0%27.4%15.8%15.7%FY19FY20FY21FY22 1.1云转型后利润率整体持续提升2020财年，公司宣布完成云转型后，当财年即实现利润率转正，为6.6%。此后几年（除去2021财年有税收返还因素影响外）欧特克净利率稳定增长，到2025财年，欧特克GAPP净利润11.12亿美元，对应GAAP净利率达到18.1%，接近2006财年以来公司自身的净利率高点。图表：2006-2025财年欧特克净利润增长表现（单位：百万美元）资料来源：Wind，中泰证券研究所(800)(600)(400)(200)02004006008001,0001,2001,400FY06FY07FY08FY09FY10FY11FY12FY13 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%FY14FY15FY16FY17FY18FY19FY20FY21FY22FY23FY24FY25GAAP净利润GAAP净利率 1.1季度增速稳定在10%左右且缓慢抬升自FY23Q4以来，欧特克的季度营收增速稳定在10%左右，且有缓慢抬升的势头。FY26Q1，欧特克营收16.33亿美元，同比增长15.2%，按统一货币口径下的增速为16%，营收增长进一步提速。图表：2008财年以来欧特克季度营收增长表现（单位：百万美元）资料来源：Wind，中泰证券研究所（FY08Q4、FY09Q1营收暂时缺失）02004006008001,0001,2001,4001,6001,800FY08Q2FY08Q3FY08Q4FY09Q1FY09Q2FY09Q3FY09Q4FY10Q1FY10Q2FY10Q3FY10Q4FY11Q1FY11Q2FY11Q3FY11Q4FY12Q1FY12Q2FY12Q3FY12Q4FY13Q1FY13Q2FY13Q3FY13Q4FY14Q1FY14Q2FY14Q3FY14Q4FY15Q1FY15Q2FY15Q3FY15Q4FY16Q1FY16Q2FY16Q3FY16Q4FY17Q1FY17Q2总营收 FY17Q3FY17Q4FY18Q1FY18Q2FY18Q3FY18Q4FY19Q1FY19Q2FY19Q3FY19Q4FY20Q1FY20Q2FY20Q3FY20Q4FY21Q1FY21Q2FY21Q3FY21Q4FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY25Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4增速 资料来源：Wind，中泰证券研究所 资料来源：Wind，中泰证券研究所 1.1地区营收表现：美洲地区收入占比第一，亚太区增速波动高于平均区域营收表现上，2016财年起来自美洲地区的收入重新成为欧特克的第一大收入来源区域。EMEA地区（欧洲、中东、非洲地区）在2016年成为第二大区域，亚太区则占欧特克收入比重在20%左右，为第三大区域。图表：2006-2025财年欧特克营收增速及地区增速拆分资料来源：Wind，中泰证券研究所美洲欧洲,中东,非洲地区 亚太区 资料来源：Wind，中泰证券研究所 资料来源：联合国统计司，Wind，中泰证券研究所 2.1.1发达国家——美国的建筑业情况21世纪以来，除2008年金融危机一段时间，以及2020年外，美国建筑业整体仍呈现出较好的增长态势。随着美国建筑业整体规模持续增长，美国建筑业对劳动力需求日渐增长，对应建筑业的职位空缺数与职位空缺率多数时间均位于较高水平，自2008年金融危机触底以来，美国建筑业职位空缺数与空缺率持续提升，就业角度上美国建筑业对劳动力的需求水平持续较高。图表：2001-2024年美国建筑业增加值及对应增速资料来源：Wind，中泰证券研究所5.5%1.5%6.4%11.3%11.5%7.0%2.7%-9.3%-12.9%-7.0%0.0%5.6%7.2%9.3%10.1%8.6%8.2%5.8%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018美国:增加值:建筑业（亿美元，左轴）美国建筑业增加值增速（右轴） 7.2%0.5%5.6%10.1%9.5%7.5%-15%-10%-5%0%5%10%15%201920202021202220232024 图表：2001年以来美国建筑业职位空缺情况变化资料来源：Wind，中泰证券研究所（注：统计区间为2001年1月至2025年4月）0%1%2%3%4%5%6%051015202530354045502001/012002/012003/012004/012005/012006/012007/012008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/012025/01美国:职位空缺数:非农:私营部门:建筑业:季调（万人,左轴）美国:职位空缺率:非农:私营部门:建筑业:季调（右轴） 资料来源：美国经济分析局，Wind，中泰证券研究所 2.1.1发达国家——英国的建筑业情况和美国情况较为相似，除2008年金融危机与2020年外，21世纪以来英国建筑业体量规模也整体呈稳定增长态势。从就业情况来看，除2008年金融危机与2020年外，21世纪以来英国建筑业的就业人数始终较为稳定，不过重心也略有下降，对应建筑业职位空缺率较多时间都在1.5%以上，也反应出建筑业从业人员需求持续景气的情况。图表：2001-2023年英国建筑业增加值及对应增速资料来源：Wind，中泰证券研究所6.6%7.9%7.4%5.4%10.0%4.9%7.1%1.8%-17.1%1.3%3.9%1.6%8.2%7.3%9.3%3.0%6.4%4.5%02004006008001,0001,2001,4001,600英国:增加值总额:现价:建筑业（亿英镑）同比增速 3.5%-14.0%11.7%15.7%7.3%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20% 图表：2001年以来英国建筑业从业情况变化统计资料来源：Wind，中泰证券研究所（注：英国建筑业职位空缺率仅统计至2020年9月）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%0501001502002503002001/032002/032003/032004/032005/032006/032007/032008/032009/032010/032011/032012/032013/032014/032015/032016/032017/032018/032019/032020/032021/032022/032023/032024/032025/03英国:就业人数:建筑业（万人，左轴）英国:职位空缺率:非农业:建筑业:未季调 在经历了较长的经济增速放缓时期后，2010年起日本建筑业整体开始呈现温和的增长态势。与建筑业总产值方向相反的是，日本建筑业从业人数却在持续缓慢减少。截至2025年4月，日本建筑业就业人数约为452万人，较2002年1月的589万人减少137万人。图表：2001-2024年日本建筑业产值及对应增速资料来源：日本内阁府，Wind，中泰证券研究所图表：2002.01-2025.04日本建筑业从业人数变化统计资料来源：日本统计局，Wind，中泰证券研究所-8.2%-5.4%-3.9%-1.4%-0.4%-2.7%-9.9%3.4%-14.5%1.1%0.6%4.2%13.5%-2.3%3.1%3.2%1.6%-0.2%1.9%-1.4%5.0%4.1%-1.2%3.7%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%050,000100,000150,000200,000250,000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024日本建筑业总产值（亿日元）同比增速01002003004005006007002002-012002-102003-072004-042005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042