如何看待欧特克的增长持续性

-分析师：刘一哲执业证书编号：S0740525030001 投资摘要■近20年重欧特克经历了多轮调整与变化，其营收、利润加快增长，经营质量与财务质量不断提高。我们对欧特克近几年情况进行分析，试图通过其变化探索找出其持续发展背后的逻辑与驱动力，以及可供借鉴的地方。占其营收40%+，其产业本身景气度与需求持续性总是受到大家的高度关注。对全球主要发达国家与发展中国家的球筑业进行代表性分析后，载们可以发现全球建筑业整体产业规模仍在稳定增长。1）对于发达国家地区，已有建筑的翻新占需求比重持续上升，新兴产业如数据中心等建筑需求快速增长，而劳动力持续短缺、来自政府项目的数字化鼓励与要求指导，以及如业主这般更多工程参与方的新需求，都在推动数字化手应用加速推广。2）对于发展中国家，无论是加强现代化建设，还是为未来发展转型投资，工程建设产业都在蓬勃发展。自身转型：欧特克不断优化商业模式，提升大客户服务能力。近年来欧特克来自大企业客户的整体订单与收入占比逐渐增长，为适应这一情况，欧特克加速了产品与服务平台化转型的进度，并推动新交易模式的推行与转变。平台化转型加强了对大客户的业务绑定，新交易模式则加强了与客户的触达与对接效率，并有效统一了价格体系。实际点需求开始，同时加强对大模型赋能的衍生式设计的探索。2）Make业务方面，案成了PLM点工具功能、“设计-制造一体化”的Fusion成为公司突破制造领域的有力抓手，推动公司Make相关产品订阅量与营收快速增长。■对于国内工业软件企业而言，回顾欧特克的发展与变化或有以下借鉴意义：1）出海，要打造真正且扎实的海外市场竞争力：2）具备平台化延伸发展的能力，工业软件最终是服务于生产制造整体流程，平台化、一体化才是综合竞争能力的更高水平体现：3）搭建合适的销售体系，从而适应不同发展阶段与发展目标下的要求。■投资建议：国内工业软件领域，具体标的方面推荐中望软件，同时建议关注浩辰软件。 风险提示宏观经济与地缘局势波动风险；■技术人才流失风险：■行业竞争加剧的风险；市场测算偏差的风险；1研报信息更新不及时的风险等。 欧特克基本面持续强劲需求端：建筑业整体需求仍然景气自身的转变：平台化与新交易模式新的市场空间：Al&Make投资建议&风险提示 35 目录CONTENTS 欧特克基本面持续强劲 1.1过去几年来欧特克增长实际上十分稳定且强劲■经历了云转型带来的财务短期阵痛后，2018财年以来欧特克整体营收始终保持稳定且较好的增长。2025财年，欧特克实现营收61.31亿美元，同比增长11.5%。图表：2006-2025附年政特克常收塔长表（单任：两万美元）妆收YoY7,0006,000000's020.8%18.1%13.8%13.5%4,0006.6%-10.5%3,0004.4%.1.7%%'0-2,0001.000资补来源：Wind，中泰证系酬究所 / 25.0%27.4%.15.8%0151.3% 1.1云转型后利润率整体持续提升2020财年，公司宣布完成云转型后，当财年即实现利润率转正，为6.6%。此后几年（除者2021财年有税收返还园素影响外）欧特克净利率稳定增长，到2025财年，欧特克GAPP净利润11.12亿美元，对应GAAP净利率达到18.1%，接近2006财年以来公司有身的净利率高点。围表：2006-2025时年政特丸净利润增卡表现（单：百万头元）GAAP冷利河1,4001,2001,000800600400200FY06FY07FY08FY09FY10FY11FY12FY13FY14FY15(200)(400)(6DD)(80D)资补来源：Wind，中泰证系研究所 GAAP:净科率2020% 1.1季度增速稳定在10%左右且缓慢抬升自FY23Q4以来，欧特克的季度营收增速稳定在10%左右，且有缓慢抬升的势头。1FY26Q1，欧特克营收16.33亿美元，同比增长15.2%，按统一货币口径下的增速为16%，营收增长进一步提速。图表：2008财年以末欧特克季度案收增长表现（单位：百万美元）芯#收增逸1.ecc.4CC1,2CC.CCG 1.1产品营收结构：AECO占比持续提升，AutoCAD占比基本稳定产品营收结构上，建筑工程产业（AECO）相关的收入依然是公司营收主要部分，占欧特克营收近一率，且2019-2025财年该业务营收占比仍在持续提升。传统通用型产品AutoCAD及AutoCADLT的营收占比在2020财年达到最大值，随后儿年占比持续缓慢下降。来自于制造业的MFG产品线营收占比同样呈现缓慢下降态势。图表：2009-2025财年欧转克年度收的产品结构（单位：百万美元）图表：2017-2025财年欧特克年度营收的产品站构AECO=MFG AulcCAD.,AulocCAD LT =M&EOhers■AECO=MFG AutoCAD AutoCAD LT =M&EOthersCCOZ100%6.U%7.455.8%5.8%CCO95018.1%19.5%5003285CCUP60%30.6%24.022.29cca40%,209920%1033FYC6 FY1D FY11 FY12 FY13 FY14 FY15 FY16 FY17 FY1S FY19 FY20 FY21 FY22 FY23 FY24 FY25FY17FY1SFY19FY20FY21FY22资州本源：Wind.中泰源琴研究所资科表源：Wind，中泰证券研充所 5.4%FY23FY24 1.1地区营收表现：美洲地区收入占比第一，亚太区增速波动高于平均非洲地区）在2016年成为第二大区域，亚太区则占欧特克收入比重在20%左右，为第三大区域。但在增速上，亚太地区的营收增速波动要高于欧特克的整体营收增速波动。图表：2006-2025站年终克营收的地区结构图表：2006-2025财年欧特克营收增造及志区增理拆分■灵洲欧,中东,非范区亚太区总收入增速→灵洲→欧,中东,非注总区100%40%%0C80920%60%10%%010%20%-20%-30%40%50%资机未源：Wind，中泰证察研究所资科表源：Wind，中泰证券研充所 亚太区 建筑业：整体需求仍然景气 2.1建筑业在全球仍呈现较好增长全球建筑业仍呈现较好增长。2023年全球建筑业名义GDP达5.91万亿关元，较2022年同比增长约6.5%，仍然呈现较好的增长态势。图表：1970-2023年全球建筑业名义GDP（单位：亿美元）00002600005000040000300002000010300资补来源：联合国统计司，Wind，中泰证券研究所 ■全或建筑业名义GDP 2.1.1发达国家-一美国的建筑业情况■21世纪以来，除2008年金融危机一段时间，以及2020年外，关国建筑业整体仍呈现出较好的增长态势。随若关国速筑业整体规模持续增长，关国速筑业对劳动力需求马渐增长，对应慈筑业的职位空缺数与职位空缺率多数时间均位于较高水平，自2008年金融危机触底以米，美国建筑业职位空缺数与空缺率持续提升，就业角度上关国建筑业对劳动力的需永水平持续较高。图表：2001-2024年美区建筑业增加值及对应增速美函：增加值建筑业（亿美元，左构）美国建或业增如信增达（右站)14,00015%12,00011.3%.5%8.8.2%10%10,0006.497.0%%7.29.5%5.5%5.6%5%8,0002.75%1.5%0.050%6,000-5%4,00010%2,000-159资机未源：Wind，中泰证察研究所 图表：2001年以来美国建筑重职位空缺清况变化美职位空款数：表私查部门建筑业：享调（万人，主独）美2：职位空融车：车表：私管部门：建筑业：调（右轴)5454035251510资科源：Wind素迁弄研元所（注：洗计区间为2001年1为至2025年4月） 2% 2.1.1美国建筑业翻新改建占比逐渐提升美国作为世界上现代化、城市化程度最早达到较高水平的国家之一，已渡过了大规模新述城市与园区述筑的阶段，相当多的建筑已经具有较长的建设年限，随之而来的，就是美国改迹翻新美工程占比逐渐提升。以规模较大的住宅市场为例，根据美国经济分析局的数据，2023年美国私营部门在住宅上面的固定资产投资方面，约有3627亿关元投向了改连项目，占当年美国私营部门在住宅上面总固定投资的比重达到33.3%。图表：1950-2023年美叫私常部门在佳宝上的国定资产投资力度变化（单位：化美元）新建单元房改建经记人保金和其冠所有权体移成求1400012000100008000.40002000资补来源：美国经济分薪局，Wind，中泰运参研究所 其他→+改建占比（右轴）35%30%25%2035%10%5% 2.1.1发达国家-一英国的建筑业情况■和关国情况较为相似，除2008年金融危机与2020年外，21世纪以英国建筑业体量规模也整体呈稳定增长态势。从就业情况来看，除2008年金融危机与2020年外，21世纪以来英国建筑业的就业人数始终较为稳定，不过重心也略有下降，对应建筑业职位空缺率较多时间都在1.5%以上，也反应出建筑业从业人员需求持续景气的情况。图表：2001-2023年英区建疏业增加值及对应增速芙国：增加值总期：现价：建筑业（亿英徐）1,60020%1,400515%1,20010.0%10%08.576%7.1%8.2%1,000.3.8%8000%800-5%40010%20015%-20%资机未源：Wind，中泰证察研究所 图表：2001年以来实国建筑业以业情况变化纪计:业人:建2(事人，4):空:&业;业; 表i3.02502.5%,2001501.5%1001.00.554资料未源：Wind，中泰证募研完所（注：英国建筑业职位空缺率仅统计至2020年9月） 2.1.1发达国家一日本的建筑业情况在经历了较长的经济增速放缓时期后，2010年起日本建筑业整体开始呈现温和的增长态势。与建筑业总产值方向相反的是，日本建筑业从业人数却在持续缓慢减少。截至2025年4月，日本建筑业就业人数约为452万人，较2002年1月的589万人减少137万人。图表：2001-2024年口本建筑业产值及对应增递日本建统业总产值（亿日元）—网比增000'c5z13.5%15%000'coz1093.4%000*c910%5%100.000-10%5n,000-15%20资机未源：D本内的岛，Wind，中泰证券研充所 图表：2002.01-2025.04日本建筑业从业人数变化统计■日本建第业业人(万人)790630GGSCCC200100资科表源：口本统计局，Wind，中泰源累研究所 2.1.2发展中国家印尼、印度、沙特、巴西建筑业均呈现快速增长我们以印尼、印度、沙特图表；2010-2024年印成元西建筑业GDP及对息增进图表；2010-2024年沙物有监伯建或生GDP及对身增率巴西四个发展中国家作为代2GDP (美,理)阿tGP ()表，可以看到这四个国家的1,50017.7%27%4,0201,403.500建筑业均在过去十多年、二十多年时间里有了快速的发1,20:3.0001,00:2.50025.2%晨展与增长。2.930SIK:1.50014:3■无论是改善居民居住与工业.1000发展而进行的现代化不动产逆设，还是为了国家发展转型而进行的来来产业投资，发展中国家的建筑业始终受实料产源：Wind，中表注券明究所受称来表：沙转统计员，Wind，中表证券究所益于此而呈现较为快速的增图素；2001-2024年印成建环业GDP及对总增图表：2000-2024年息西建筑业GDP及对息增选长。P建GDP(化产)CAGDP (300,C006033,000250.005032,5002112200.C002,000503150.6001,5015.2699c%41.1312%100.c001.00050,c00实斗来原：印度婉计与，Win，中拿证系研究所受格表源：巴西因家独理与统计属，