连续5年营收利润双增，如何看待羚锐增长的持续性?

连续5年营收利润双增，如何看待羚锐增长的持续性？ 增持（维持评级） 事件：7月1日，公司发布《关于获得药品注册证书的公告》，子公司银谷制药自主研发的1类创新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂新增适应症，用于改善感冒引起的流涕、鼻塞、鼻痒和喷嚏症状。 并 购切入鼻喷雾剂高壁垒赛道，有望逐步打开产品增长潜力。2025年公司成功并购银谷制药，切入创新药领域。银谷制药核心产品苯环喹溴铵鼻喷雾剂是此次并购的重中之重，虽然2024年前三季度该产品仅实现营收0.35亿元，占银谷制药收入17.28%。但由于鼻喷剂技术壁垒较高，需要考虑空气动力学、颗粒动力学、给药装置设计等技术难度，且临床的开展难度高。公司认为苯环喹溴铵具备10亿级体量潜力，目前新增感冒适应症只是第一步，后续有望在OTC端持续赋能。 作者 分析师刘鹏执业证书编号：S1070520030002邮箱：liupeng@cgws.com分析师袁紫馨执业证书编号：S1070524090004邮箱：yuanzixin@cgws.com 复 盘过去：增长稳健的稀缺标的。我们筛选了2020-2024年中药行业中营收和利润均连续5年实现正增长的公司，仅有羚锐制药、佐力药业、东阿阿胶、片仔癀4家公司，在宏观经济波动、疫情扰动及行业政策调整的多重挑战下，公司的业绩体现出强大的经营韧性、商业模式的可持续性以及管理的连续性。公司增长主要来源于普适性刚需产品的渠道深耕和市场份额提升，产品矩阵和价位带丰富，凭借高性价比具备广泛的市场基础。 相关研究 1、《25Q1收入利润双升，银谷并表注入发展新动能》2025-04-302、《战略卡位高壁垒赛道，1+1 >2协同效应可期》2025-02-103、《在手资金充裕，有意并购切入新领域》2024-12-06 展 望未来，增长的持续性仍然存在： （1） 渠道端：公司在渠道拓展仍具空间，在下游药店出清的趋势下，公司通过深度渠道协同构建差异化优势，以终端动销能力反哺药店客流，构筑渠道的忠诚度，进而获取核心陈列位资源； （2） 产品端：公司产品矩阵丰富，核心产品通络祛痛膏在院内特别是二线区域和基层医疗仍有较大增长空间；“两只老虎”仍然具备可观的提价空间，公司于今年1月份开始针对“两只老虎”袋装产品提价8%，考虑到产品需求刚性和高性价比，预计今年年底销量能够回升到提价前；多个二线产品表现亮眼，有望持续放量；并购银谷药业补充鼻喷剂等产品，渠道和管理赋能长期增长潜力； （3）运营端：公司积极拥抱数字化和AI，5月24日，公司组织300余员工在百亿贴膏剂生产基地开展《AI高效办公与DeepSeek实战应用》专题培训，提升全员智能化办公水平；截至2024年底，公司已将数字化技术应用于销售团队管理、终端库存管理、市场推广、物流仓储、生产自动化等各个环节； （4）战略端：公司以经皮给药为立身之本，深耕贴膏行业多年，将持续受益国内老龄化深化带来的疼痛管理需求扩容，作为同行业少有的连续5年营 收利润双增长的公司之一，其穿越周期的能力已内化为战略定力，叠加高分红回报策略，持续稳固公司价值。 投资建议：羚锐制药是国内中药贴膏剂龙头，品牌价值沉淀，具备多层次、宽领域产品线。未来将持续受益国内老龄化深入带来的骨科用药市场扩容，公司营销整合发力，聚焦核心品种，看好产品结构提升和费用优化下利润弹性 释放。公司业绩 持续性 和确定 性较强，叠加外 延并购 因素，预计公司2025-2027年 实 现 营 收41.57/46.2/51.11亿 元 ， 分 别 同 比 增 长19%/11%/11%； 实现 归母净利润8.39/9.73/10.99亿 元，分 别同比增长16%/16%/13%；对应PE估值分别为15.9/13.7/12.1X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险；并购整合不及预期风险。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207上海 地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com