核心观点与关键数据
- 公司增长稳健：羚锐制药是中药行业中连续5年营收和利润双增的稀缺标的，在宏观经济波动、疫情扰动及行业政策调整的多重挑战下，业绩体现出强大的经营韧性、商业模式的可持续性以及管理的连续性。
- 增长来源：主要来源于普适性刚需产品的渠道深耕和市场份额提升，产品矩阵和价位带丰富，凭借高性价比具备广泛的市场基础。
- 并购切入创新药领域：2025年公司成功并购银谷制药，切入创新药领域，其中苯环喹溴铵鼻喷雾剂是并购的重中之重，虽然2024年前三季度该产品营收仅0.35亿元，但鼻喷剂技术壁垒较高，具备10亿级体量潜力，新增感冒适应症只是第一步，后续有望在OTC端持续赋能。
未来增长持续性展望
- 渠道端：公司在渠道拓展仍具空间，通过深度渠道协同构建差异化优势，以终端动销能力反哺药店客流，构筑渠道的忠诚度，进而获取核心陈列位资源。
- 产品端：公司产品矩阵丰富，核心产品通络祛痛膏在院内特别是二线区域和基层医疗仍有较大增长空间；“两只老虎”具备可观的提价空间，今年1月份提价8%后，预计年底销量能够回升；多个二线产品表现亮眼，有望持续放量；并购银谷药业补充鼻喷剂等产品，渠道和管理赋能长期增长潜力。
- 运营端：公司积极拥抱数字化和AI，已将数字化技术应用于销售团队管理、终端库存管理、市场推广、物流仓储、生产自动化等各个环节，提升全员智能化办公水平。
- 战略端：公司以经皮给药为立身之本，深耕贴膏行业多年，将持续受益国内老龄化深化带来的疼痛管理需求扩容，作为同行业少有的连续5年营收利润双增长的公司之一，其穿越周期的能力已内化为战略定力，叠加高分红回报策略，持续稳固公司价值。
投资建议与目标价
- 投资建议：维持“增持”评级，看好产品结构提升和费用优化下利润弹性释放。
- 业绩预测：预计公司2025-2027年实现营收41.57/46.2/51.11亿元，同比增长19%/11%/11%；实现归母净利润8.39/9.73/10.99亿元，同比增长16%/16%/13%；对应PE估值分别为15.9/13.7/12.1X。
风险提示
- 宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险；并购整合不及预期风险。
