年报点评报告：营收利润双增，产业链持续完善支撑业绩增长

营收利润双增，产业链持续完善支撑业绩增长 公司实现营收、利润双增。公司于2024年实现营收82.3亿元，yoy+2.2%；归母净利润实现11.9亿元，yoy+9.9%。其中，自来水业务实现9.9亿元（yoy+2.7%），污水处理业务实现25.0亿元（yoy+4.2%），给排水管道工程业务实现4.6亿元（yoy-30.9%），污水环境工程业务实现10.4亿元（yoy+39.7%），天然气销售实现19.9亿元（yoy-0.8%），燃气工程安装实现3.0亿元（yoy-10.4%），固废处置实现7.8亿元（yoy+1.4%）。Q4单季看，营收实现25.8亿元（yoy+10.6%），归母净利润实现2.7亿元（yoy+37.5%）。 买入（维持） 盈 利能 力持 续提 升， 经营 管理 能力 改善 。2024年公司综合 毛利率31.7%，yoy+1.0pct，主要系污水处理、给排水工程、自来水业务毛利率提升。其中，自来水 业 务实 现毛 利 率51.4%（yoy+6.8pct）， 污水 处理 服务 实现 毛利 率42.3%（yoy+0.8pct），给排水管道工程实现毛利率29.9%（yoy+7.1pct），污水环境工程实现毛利率11.0%（（yoy+0.1pct），天然气销售实现毛利率9.7%（（yoy-0.1pct），燃气工程安装实现毛利率57.3%（（yoy-0.01pct），固废处理业务实现毛利率41.1%（yoy-0.3pct）。三费管控得当，销售/管理/财务费率分别为2.9%/4.3%/2.5%，yoy-0.01pct/-0.23pct/-0.7pct，三费合计比率9.7%，yoy-1.0pct。 公司现金流充沛，分红率持续维持高位。公司2024年经营活动产生的现金流量净额19.7亿元，高于归母净利润，同比增长14.2%，主要为购买商品、接受劳务支付的现金减少。2024年4月9日公司审议通过了《江西洪城环境股份有限公司未来三年（2024-2026年）分红规划》，若公司无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，未来连续三年内，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司股东净利润的50%。公司2024年度拟以现金方式分配的利润为6.0亿元，占当年公司归母净利润的50.1%。 产业链持续完善，多业务驱动业绩高质量增长。1）水务行业业务：积极打造“厂网一体”的运维模式，进一步提高污水处理效率，降低能耗和运营成本；2）清洁能源业务：正着力推动城东、城北污水处理厂、牛行水厂三个分布式光伏发电项目建设，逐步拓展公司内部所属污水处理厂自发自用光伏发电项目，同时加快麦园二期分布式光伏项目和后期集中式光伏项目前期工作；3）固废处置业务：借助麦园循环经济产业园自身优势，大力拓展固废、危废综合处置等环保业务，积极推进餐厨垃圾处理扩建项目，增加餐厨垃圾处理能力，深入探索垃圾焚烧余热回收利用，并发挥产业园内渣、水、气（沼气）协同处置作用，实现污染物零排放，绿色循环产业体系；4）环境治理业务：通过“供排水一体化、厂网一体化”的战略指引，带动管网新建、改建的工程项目，为城市管网补齐短板，进一步提升洪城环境现有污水处置效益。 作者 分析师杨心成执业证书编号：S0680518020001邮箱：yangxincheng@gszq.com 分析师沈佳纯执业证书编号：S0680524070009邮箱：shenjiachun@gszq.com 相关研究 投资建议：公司内生业务成长空间较大，高股息率、低估值提供安全边际。在污水提标扩容&气化率提升背景下，公司质地优良静待价值重估，预计2025-2027年归母净利润为12.8/13.6/14.4亿元，EPS分别为1.0/1.1/1.1元/股，对应PE为9.8X/9.3X/8.8X，维持“买入”评级。 1、《洪城环境（600461.SH）：利润增长稳健，多业务提质增效支撑业绩持续增长》2024-10-282、《洪城环境（600461.SH）：业绩稳健增长，提质增效打造完整产业链》2024-08-233、《洪城环境（600461.SH）：业绩稳健增长，多业务驱动高质量发展》2024-04-11 风险提示：气化率提升不及预期、及时调价收费风险、政策推进不及预期等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com