2023年报、2024一季报点评报告：营收利润稳增长，质量回报双提升

营收利润稳增长，质量回报双提升 4月28日，公司发布2023年年报及2024年一季报。报告显示，2023年公司实现营业收入832.72亿元（YoY+12.58%），实现归母净利润302.11亿 元 （YoY+13.19%）， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润301.16亿 元（YoY+12.96%）。2024年Q1公 司 实 现 营 业 收 入348.33亿 元（YoY+11.86%），实现归母净利润140.45亿元（YoY+11.98%），实现扣非归母净利润140.39亿元（YoY+11.98%）。3309 总股本（百万股）3,881.61流通A股（百万股）3,881.53收盘价（元）151.75总市值（亿元）5,890.34流通A股市值（亿元）5,890.22 投资要点: ⚫业绩增长稳健，分红比例提高。2023年，公司营收同比增速12.58%，利润同比增速13.19%，再次实现营收利润双双两位数增长，行业地位稳固，业绩增长稳定。2024年一季度公司营收同比增速11.86%，利润同比增速11.98%，实现开门红。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利46.70元（含税），现金分红比率为60%，现金分红总额181.27亿元，分红比率和分红规模均创上市以来新高。 ⚫双产品并驾齐驱，多渠道齐头并进。分产品：公司主要产品动销良好，销量大幅提升拉动营收增长。核心大单品第八代五粮液销量同比增长17.98%，营收同比增长13.50%；其他酒产品销量同比大幅增长27.60%，营收同比增长11.58%。五粮液产品毛利率同比微增0.08pct至86.64%，其他酒产品毛利率同比下降0.51pct至60.16%。分渠道：直销渠道与经销渠道业绩均有优异表现，直销收入同比增长12.53%，毛利率小幅下降0.17pct至86.75%；经销收入同比增长13.56%，毛利率提升0.20pct至78.71%。分地区：2023年公司积极布局东部与西部区域，东部区域经销商数量新增最多，净增加56家至747家；西部区域营收同比增速最高，达21.71%。 Q3业绩超预期，营收利润增速环比大幅提升Q2业绩增长减速，上半年回款进度较优22年产品结构持续优化，23Q1强势复苏 ⚫毛利率稳步提升，费用率保持平稳。2023年：公司毛利率小幅提升0.37%至75.79%，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.36%/3.99%/0.39%/-2.97%，分别同比+0.11/-0.16/+0.07/-0.23pct，净利率为37.85%，与去年同期基本持平。2024Q1：毛利率提升0.03pct至78.43%，销售费用率同比提升0.75pct至7.53%，管理费用率同比下降0.47pct至3.06%，销售支出小幅增加，净利率微降，同比下降0.07pct至42.02%。 分析师:叶柏良执业证书编号：S0270524010002电话：18125933783邮箱：yebl@wlzq.com.cn 盈利预测与投资建议：公司作为高端白酒龙头，品牌护城河较深，业绩增长确定性较强，股价经过调整后性价比逐渐显现。随着库存逐步出清、消费持续复苏、投资者信心恢复，有望迎来估值修复行情。我们根据最新经营数据略微调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润341.54/382.68/425.68亿元（更新前2024-2025年归母净利润为338.77/382.69亿元），同比增长13.05%/12.05%/11.23%，对应EPS为8.80/9.86/10.97元/股，4月29日收盘价对应PE为17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险因素：政策风险、高端酒需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo]免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场