2023年报、2024一季报点评报告：营收利润稳增长，质量回报双提升

[Table_RightTitle] 证券研究报告|食品饮料 [Table_Title] 营收利润稳增长，质量回报双提升 [Table_StockRank] 买入(维持) [Table_StockName] ——五粮液（000858）2023年报&2024一季报点评报告 [Table_ReportDate] 2024年04月30日 [Table_Summary] 报告关键要素: 4月28日，公司发布2023年年报及2024年一季报。报告显示，2023年公司实现营业收入832.72亿元（YoY+12.58%），实现归母净利润302.11亿元（YoY+13.19%），实现扣非归母净利润301.16亿元（YoY+12.96%）。2024年Q1公司实现营业收入348.33亿元（YoY+11.86%），实现归母净利润140.45亿元（YoY+11.98%），实现扣非归母净利润140.39亿元（YoY+11.98%）。 投资要点: ⚫ 业绩增长稳健，分红比例提高。2023年，公司营收同比增速12.58%，利润同比增速13.19%，再次实现营收利润双双两位数增长，行业地位稳固，业绩增长稳定。2024年一季度公司营收同比增速11.86%，利润同比增速11.98%，实现开门红。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利46.70元（含税），现金分红比率为60%，现金分红总额181.27亿元，分红比率和分红规模均创上市以来新高。 ⚫ 双产品并驾齐驱，多渠道齐头并进。分产品：公司主要产品动销良好，销量大幅提升拉动营收增长。核心大单品第八代五粮液销量同比增长17.98%，营收同比增长13.50%；其他酒产品销量同比大幅增长27.60%，营收同比增长11.58%。五粮液产品毛利率同比微增0.08pct至86.64%，其他酒产品毛利率同比下降0.51pct至60.16%。分渠道：直销渠道与经销渠道业绩均有优异表现，直销收入同比增长12.53%，毛利率小幅下降0.17pct至86.75%；经销收入同比增长13.56%，毛利率提升0.20pct至78.71%。分地区：2023年公司积极布局东部与西部区域，东部区域经销商数量新增最多，净增加56家至747家；西部区域营收同比增速最高，达21.71%。 ⚫ 毛利率稳步提升，费用率保持平稳。2023年：公司毛利率小幅提升0.37%至75.79%，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.36%/3.99%/0.39%/-2.97%，分别同比+0.11/-0.16/+0.07/-0.23pct，净利率为37.85%，与去年同期基本持平。2024Q1：毛利率提升0.03pct至78.43%，销售费用率同比提升0.75pct至7.53%，管理费用率同比下降0.47pct至3.06%，销售支出小幅增加，净利率微降，同比下降0.07pct至42.02%。 [Table_ForecastSample] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 83272.07 92592.71 102600.55 112925.30 增长比率(%) 12.58 11.19 10.81 10.06 归母净利润(百万元) 30210.59 34154.16 38268.47 42567.66 增长比率(%) 13.19 13.05 12.05 11.23 每股收益(元) 7.78 8.80 9.86 10.97 市盈率(倍) 19.50 17.25 15.39 13.84 市净率（倍） 4.55 3.60 2.92 2.41 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 3,881.61 流通A股（百万股） 3,881.53 收盘价（元） 151.75 总市值（亿元） 5,890.34 流通A股市值（亿元） 5,890.22 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 Q3业绩超预期，营收利润增速环比大幅提升 Q2业绩增长减速，上半年回款进度较优 22年产品结构持续优化，23Q1强势复苏 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 02032255207 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn 分析师: 叶柏良 执业证书编号： S0270524010002 电话： 18125933783 邮箱： yebl@wlzq.com.cn -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%五粮液沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 3309 [Table_Pagehead2] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 盈利预测与投资建议：公司作为高端白酒龙头，品牌护城河较深，业绩增长确定性较强，股价经过调整后性价比逐渐显现。随着库存逐步出清、消费持续复苏、投资者信心恢复，有望迎来估值修复行情。我们根据最新经营数据略微调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润341.54/382.68/425.68亿元（更新前2024-2025年归母净利润为338.77/382.69亿元），同比增长13.05%/12.05%/11.23%，对应EPS为8.80/9.86/10.97元/股，4月29日收盘价对应PE为17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险因素：政策风险、高端酒需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 83272 92593 102601 112925 货币资金 115456 140638 180021 224306 同比增速(%) 12.58 11.19 10.81 10.06 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 20157 21735 23980 26318 应收票据及应收账款 43 11233 4238 6141 毛利 63115 70858 78621 86608 存货 17388 18841 20851 22800 营业收入(%) 75.79 76.53 76.63 76.69 预付款项 169 202 201 229 税金及附加 12532 13693 15174 16799 合同资产 0 0 0 0 营业收入(%) 15.05 14.79 14.79 14.88 其他流动资产 14126 18087 25861 23226 销售费用 7796 8777 9608 10617 流动资产合计 147182 189000 231173 276702 营业收入(%) 9.36 9.48 9.36 9.40 长期股权投资 2020 2077 2132 2181 管理费用 3319 3862 4209 4615 固定资产 5190 6078 6894 7647 营业收入(%) 3.99 4.17 4.10 4.09 在建工程 5623 5790 6121 6647 研发费用 322 300 352 397 无形资产 2057 2598 3278 4198 营业收入(%) 0.39 0.32 0.34 0.35 商誉 2 2 2 2 财务费用 -2473 -2886 -3516 -4501 递延所得税资产 2243 2429 2429 2429 营业收入(%) -2.97 -3.12 -3.43 -3.99 其他非流动资产 1116 1201 1054 925 资产减值损失 -4 -6 -8 -5 资产总计 165433 209174 253083 300730 信用减值损失 -1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他收益 331 301 333 394 应付票据及应付账款 9597 9477 10868 11978 投资收益 58 105 105 108 预收账款 18 18 21 23 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 6864 13797 13639 13716 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬 3872 4218 4571 5060 资产处置收益 1 1 2 2 应交税费 6268 6956 7595 8448 营业利润 42004 47512 53226 59179 其他流动负债 6064 6004 7660 8282 营业收入(%) 50.44 51.31 51.88 52.41 流动负债合计 32683 40471 44355 47506 营业外收支 -91 -88 -83 -87 长期借款 0 0 0 0 利润总额 41913 47425 53143 59092 应付债券 0 0 0 0 营业收入(%) 50.33 51.22 51.80 52.33 递延所得税负债 32 248 248 248 所得税费用 10392 11680 13116 14596 其他非流动负债 369 362 360 360 净利润 31521 35744 40027 44496 负债合计 33084 41081 44963 48114 营业收入(%) 37.85 38.60 39.01 39.40 归属于母公司的所有者权益 129558 163712 201981 244549 归属于母公司的净利润 30211 34154 38268 42568 少数股东权益 2791 4381 6140 8068 同比增速(%) 13.19 13.05 12.05 11.23 股东权益 132349 168094 208121 252616 少数股东损益 1310 1590 1759 1928 负债及股东权益 165433 209174 253083 300730 EPS（元/股） 7.78 8.80 9.86 10.97 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额 41742 26974 41351 46573 投资 0 -57 -55 -49 基本指标 资本性支出 -2955 -2104 -1986 -2347 2023A 2024E 2025E 2026E 其他 24 63 75 108 EPS 7.78 8.80 9.86 10.97 投资活动现金流净额 -2932 -2098 -1965 -2288 BVPS 33.38 42.18 52.04 63.00 债权融资 0 309 -2 0 PE 19.50 17.25 15.39 13.84 股权融资 23 0 0 0 PEG 1.48 1.32 1.28 1.23 银行贷款增加（减少） 0 0 0 0 PB 4.55 3.60 2.92 2.41 筹资成本 -15894 0 0 0 EV/EBITDA 10.61 9.99 8.21 6.67 其他 -429 -4 0 0 ROE 23.32% 20.86% 18.95% 17.41% 筹资活动现金流净额 -16300 305 -2 0 ROIC 22.41% 19.92% 17.92% 16.24% 现金净流量 22511 25181 39384 44285 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.c