2023年报、2024一季报：稳步扩表，Q1营收利润两位数增长，分红率维持30%

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：7.67 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn 研究助理 杨超伦 Email：yangcl@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 18,351 流通股本(百万股) 18,270 市价(元) 7.67 市值(百万元) 140,755 流通市值(百万元) 140,129 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 70,451 74,163 79,393 84,157 89,256 增长率yoy% 10.54% 5.27% 7.05% 6.00% 6.06% 净利润（百万元） 25,386 28,750 32,502 35,855 39,552 增长率yoy% 28.90% 13.25% 13.05% 10.32% 10.31% 每股收益（元） 1.72 1.57 1.71 1.90 2.10 每股现金流量 净资产收益率 15.82% 15.17% 14.60% 14.41% 14.20% P/E 4.46 4.89 4.49 4.04 3.65 PEG P/B 0.67 0.67 0.60 0.54 0.48 备注：股价截止2024/4/26 投资要点 ◼ 财报综述：1、23年业绩增速下降，24Q1营收利润维持两位数增速。1Q24营收同比+11.6%（vs 2023全年同比+5.3%），1Q24净利润同比+10%（vs 2023全年同比+13.3%），营收增速边际向上，净利润增速边际小幅向下，业绩增速仍处于行业领先。2、1Q24净利息收入环比+17.68%，资负共同支撑净息差环比+23bp至1.83%；也有4Q23低基数原因。资产端收益率环比上升16bp至4.43%；投放结构上以对公为主，预计是年初开门红期间偏长期贷款投放较多，定价相对较高。负债端付息率环比下行10bp至2.47%，对息差有一定的支撑，负债端优化有支撑作用。3、资产负债增速及结构：1Q24存贷两旺，对公存贷均形成有力支撑。（1）资产：2023全年生息资产同比+13.9%，贷款同比增12.3%，增速均较2022略有放缓。1Q24单季新增贷款1019亿，同比1Q23多增235亿，开门红投放积极。信贷结构方面，2023全年和24Q1均主要靠对公发力：2023对公同比+19.9%，零售同比+6.8%；24Q1零售/票据规模均有下降，新增对公、零售和票据分别为1528亿、-166亿和-443亿，由于对公、零售投放季节性规律，江苏银行对公占比在一季度一般为全年最高，后续零售占比或有回升（23下半年江苏银行消费贷发力带动零贷增长）。具体对公零售结构：对公方面，2023年基建、制造业存量占比稳步提升，地产平稳下降；零售方面，按揭占比下降，消费贷占比小幅提升，下半年发力明显；其中，苏银凯基消金规模全年提升139亿至386.5亿，利润贡献稳步提升。（2）负债：2023年计息负债同比+13%，存款同比+15.4%。1Q24计息负债同比增13.2%，存款同比增14.5%。1Q24存款单季新增2077亿，较去年同期多增136亿。其中，对公存款环比高增1842亿，虽然有季节因素，但同比1Q23也多增了1240亿，可见年初以来对公存款改善明显。定活期方面，2023年末定期化趋势放缓，整体定期占比维持在1H23的59.7%，2023年末企业活期、个人定期实现同比高增。4、非息： 1Q24净非息收入同比高增45.3%（vs 2023同比增18.3%），同比增速边际向上。其中净手续费同比-16.9%（vs 2023同比-31.6%），降幅收窄；净其他非息同比高增74.8%（vs 2023同比44.5%）。2023全年净手续费收入同比下降31.6%，降幅走阔。5、资产质量：不良率维持稳定，安全边际维持高位。1Q24、2023不良率均维持在0.91%的低位。2023不良净生成环比提升18bp至1.10%，1Q24不良净生成下降至0.73%，处在较低位置。1Q24拨备覆盖率环比下降6.90%至371.22%，维持较高水平。各行业不良率：（1）对公：对公端不良率（测算）环比下降1bp至0.96%的低位。房地产不良率环比提升46bp至2.54%，但公司房地产贷款规模占比小，整体可控。（2） 详解江苏银行2023年报&2024一季报：稳步扩表；Q1营收利润两位数增长；分红率维持30% 江苏银行(600919)/银行 证券研究报告/公司点评 2024年04月28日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%2023-01-182023-02-162023-03-172023-04-152023-05-142023-06-122023-07-112023-08-092023-09-072023-10-062023-11-042023-12-032024-01-012024-01-302024-02-282024-03-282024-04-26沪深300江苏银行 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 零售：零售端不良率（财报）环比下降12bp至0.79%。个人经营贷不良较1H23小幅抬升12bp至1.79%，但个人经营贷款规模较小，为533亿，且较1H23规模下降5.4%，不良率上升也有分母变小的因素影响，风险仍可控。6、业务：普惠小微维持高增；零售AUM突破1.2万亿，同比增15.3%，财私AUM达3600亿，同比高增20%。7、其他：核心一级资本充足率环比提升；2023年分红率维持30%。公司股东大会授权董事会决定 2024 年中期利润分配的议案。 ◼ 根据已出财报，我们调整盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为325亿、359亿（前值为365亿和417亿）。 ◼ 投资建议：业绩增长持续性强，高性价比。2024E、2025E、2026E PB 0.6X/0.54X/0.48X；PE4.49X/4.04X/3.65X。在不确定的宏观环境中，江苏银行展现了较强的增长韧性，公司经营稳健务实，管理层稳定，经营区域优质，组织架构及业务结构成熟且优秀，中长期能成为一家优秀的银行。 ◼ 关于江苏银行的特色与核心竞争力，详见我们之前深度报告《江苏银行：深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河》、《江苏银行会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》。 ◼ 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 内容目录 1、 1Q24营收、利润均实现两位数增长 .................................................... - 5 - 2、 1Q24净利息收入环比+17.68%，资负共同支撑净息差环比+23bp至1.83% ........... - 6 - 3、 资产负债增速及结构：1Q24存贷两旺，对公存贷均形成有力支撑 .... - 6 - 4、 2023全年存贷款细拆：对公贡献主要新增；23下半年消费贷发力带动零贷增长 .... - 7 - 5、 1Q24净非息收入同比高增45.3%：净其他非息增速向上，净手续费降幅收窄 ...... - 10 - 6、 资产质量：不良率维持稳定，安全边际维持高位 .............................. - 11 - 7、 业务条线情况：普惠小微维持高增；财富管理基础不断夯实 ............ - 13 - 8、 其他：资本充足率环比提升 ............................................................... - 14 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表目录 图表 1：江苏银行业绩累积同比 ......................................................................... - 5 - 图表 2：江苏银行业绩单季同比 ......................................................................... - 5 - 图表 3：江苏银行业绩增长拆分（累积同比） ................................................... - 5 - 图表 4：江苏银行业绩增长拆分（单季环比） ................................................... - 5 - 图表 5：江苏银行单季年化净息差 ..................................................................... - 6 - 图表 6：江苏银行资产负债收益付息率（单季年化） ........................................ - 6 - 图表 7：江苏银行资产负债增速和结构占比（百万元） .................................... - 7 - 图表 8：江苏银行比年初新增贷款占比 .............................................................. - 8 - 图表 9：江苏银行存量贷款结构 ......................................................................... - 9 - 图表 10：苏银凯基消金规模及利润贡献 ............................................................ - 9 - 图表 11：江苏银行存款增速和结构占比 ............................................................ - 9 - 图表 12：江苏银行净非息收入同比增速与占比营收情况 ................................ - 10 - 图表 13：江苏银行净手续费收入同比增速与结构 ........................................... - 10 - 图表 14：江苏银行托管资产规模及同比增速情况 ........................................... - 11 - 图表 15：江苏银行资产质量指标 ..................................................................... - 11 - 图表 16：江苏银行各行业不良率情况 .............................................................. - 12 - 图表 17：江苏银行两类小微客群及信贷增长情况 ........................................... - 13 - 图表 18：江苏银行零售业务情况 ...................