RWA代币化迎来快速发展

中国软件& IT服务行业贺赛一, CFA(852) 3916 1739hesaiyi@cmbi.com.hk陆文韬, CFAluwentao@cmbi.com.hkfranktao@cmbi.com.hk(852) 3761 8838joannama@cmbi.com.hkCoinbase (COIN US)-Favourable regulatoryenvironment and improvingutility fuel stablecoin outlook–Coinbase (COIN US)-Inline1Q25 results; acquisition ofDeribit to advance cryptoderivatives business–9MayCoinbase (COIN US)-Strong4Q24 results; favourableregulatory environment pavesway for long-term growth–12Coinbase (COIN US)-Leadingfinancial infrastructure for thecrypto economy; initiate at BUY–4Nov 2024 陶冶, CFA马泽慧近期相关报告1.27 Jun2.3.Feb4. 敬请参阅尾页之免责声明目录RWA代币化：行业发展概览............................................................3RWA代币化定义与主要机制............................................................................................3RWA代币化经济价值：提高资产流转效率，降低交易成本............................................5RWA代币化潜在影响：对传统金融资产的发行/交易中介机构或产生冲击......................6RWA产业链：生态逐渐完善，关注RWA发行/交易/技术服务提供方.............................6RWA代币化市场规模与空间：2033年有望超18万亿美元............................................7RWA代币化：海外发展趋势............................................................9RWA代币化发行平台：增量发行收入.............................................................................9RWA交易平台：增量交易佣金收入...............................................................................11RWA基础设施&技术服务商：增量技术服务收入..........................................................11RWA代币化：大中华地区发展趋势................................................13蚂蚁集团：国内领先的RWA区块链解决方案提供方....................................................14OSL集团：提供一站式机构数字资产方案.....................................................................15HashKey：加速RWA代币化布局.................................................................................16渣打银行Libeara：亚洲领先的代币化解决方案提供商之一..........................................16四方精创：为金融机构提供代币化解决方案..................................................................17京北方：聚焦虚拟资产技术创新....................................................................................17恒生电子：首批虚拟资产交易系统供应商......................................................................18全球航运商业网络：海运电子提单代币化......................................................................18招商轮船：自研区块链电子提单系统.............................................................................19 敬请参阅尾页之免责声明RWA代币化：行业发展概览RWA代币化定义与主要机制RWA（Real-world Asset，现实世界资产）代币化即现实世界资产通过代币化的方式在区块链上交易和流通。基于智能合约等机制，加密资产能够锚定现实世界资产。RWA代币化基本可覆盖所有现实世界资产，包括政府债券、银行信贷、股权等金融资产以及房地产、黄金、原油等实物资产。图1：RWA代币化资料来源：招银国际环球市场图2：RWA代币化：主要机制机制介绍代币化在链下阶段收集的信息会被转化为代码，并由数字代币的元数据来表示。这些元数据可通过区块链访问，从而使资产的经济价值和所有权具备完全的透明度。合规处理对于需要监管监督或被视为证券的资产，存在多种监管技术，这些技术有助于以合法合规的方式将资产引入去中心化金融领域。合规技术提供方包括但不限于持牌证券代币发行方、加密货币KYC/KYB服务提供商，以及证券代币交易所等。预言机为让现实世界资产准确反映链下资产的价值，需要借助外部数据。以股票作为现实世界资产的代表为例，去中心化金融需要获取该股票股价表现，这样其在链上的市值才能与链下的市值保持一致。类似Chainlink这样的去中心化预言机可用于向去中心化金融协议提供链下资产数据。资料来源：Binance、招银国际环球市场区块链技术：RWA代币化底层基础设施主要基于区块链技术。区块链本质上是去中心化的分布式记账系统，综合应用了分布式账簿、共识机制、加密算法等计算机技术：1）分布式账簿：去中心化的分布式数据库，实现数据分散存储与链上节点的共同维护；2）共识机制：区块链中每笔转账交易的“结算”来自于分布式的“验证节点”通过既定算法达成的“共识”。但一条区块链中有较多数量的“验证节点”，需要通过“工作量证明”或“权益证明”的方式选取“可信节点”，打包一定时间段内的交易并发起共识，再由其他节点所认可；3）加密算法：由于所有节点可以参与分布式共识系统，区块链通过哈希散列等加密算 敬请参阅尾页之免责声明法将交易信息转变为不可篡改的数列，并在一段时间内的交易打包成一个区块，多个区块链接在一起形成区块链。比特币区块链和以太坊区块链是目前全球最大的两条区块链。2009年上线的比特币区块链奠定了区块链和虚拟资产发展的重要基础，2015年上线的以太坊区块链则是进一步加速区块链发展，推动去中心化金融（DeFi）、非同质化代币（NFT）等去中心化生态的发展。以太坊区块链：以太坊区块链及其技术原理是RWA代币化发展的关键，以太坊区块链是目前链上RWA规模最大的公共区块链。区别于“第一代”比特币区块链，以太坊区块链引入了“智能合约”机制。“智能合约”是链上透明公开的可编程自动化程序，由以太坊虚拟机来部署和运行，链上所有节点共同维护以太坊虚拟机（Ethereum Virtual Machine），每个节点提供足够高的手续费（Gas Fee）即可公告其想要执行的命令（例如转账、借贷、投资等），其他节点会参与执行代码并验证结果，最终对虚拟机的“状态”达成新的共识。图3：以太坊区块链：架构资料来源：以太坊白皮书，招银国际环球市场 敬请参阅尾页之免责声明RWA代币化经济价值：提高资产流转效率，降低交易成本RWA代币化核心价值在于：1）提升资产交易的流动性和灵活性：公链上代币化资产可支持7x24小时全天候无国界的实时交易，有效提升资产交易的流动性和灵活性；2）降低交易成本，提高交易效率：区块链+智能合约机制能够减少中介环节，能够以低成本、低时延的方式提升交易效率；3）优化价格发现机制：尤其是对于部分流动性低的资产而言（例如房地产、艺术品等），资产代币化能够提供更好的价格发现机制，降低中介成本。图4：去中心化金融（DeFi）vs传统金融资料来源：Binance，招银国际环球市场图5：RWA代币化：降本场景场景降本空间债券1000亿美元发行量下，每年可节省4000-6000万美元主要通过减少中介机构、利用智能合约实现自动化发行、结算和合规房地产50亿美元AUM的房地产基金在5年内可节省1-1.5亿美元主要通过自动化减少管理成本，同时通过更细分的权益分配和更广泛的投资者触达取得额外5-10亿美元的资本抵押与流动性管理1000亿日均Repo交易额的银行，每年可节省1.5-3亿美元主要通过减少闲置的抵押品，加速结算周期贸易金融500亿美元贸易规模的公司，每年可节省20-40亿美元加速货款结算，通过代币化应收账款可节省约2000-5000万美元融资成本现金管理10亿美元闲置现金和100亿美元支付额的跨国公司，每年可节省5500万-1.4亿美元主要通过代币化货币，增加闲置现金收益率、减少跨境汇兑和支付成本资料来源：Ripple、BCG、招银国际环球市场 敬请参阅尾页之免责声明RWA代币化潜在影响：对传统金融资产的发行/交易中介机构或产生冲击RWA生态发展对传统金融机构亦产生不同程度的影响，相对影响较小的机构包括资产管理、财富管理和托管平台，这些类型的机构需要升级其业务及技术能力，以适应客户对于代币化资产的业务需求；而相对影响较大的机构包括投资银行、交易所、结算机构，RWA发行平台以及RWA代币化技术本身会对这类型机构带来更大的竞争或替代压力，造成收入端的压力。图6：RWA代币化：对于传统金融机构的潜在影响金融机构影响程度主要影响资产管理机构较小需要更深入了解代币化资产投资策略，熟练运用代币化资产平台完成投资交易财富管理机构较小需要具备数字身份验证、代币化投资组合咨询的能力投资银行较大发行业务面临更大的竞争压力，承销费用或进一步下降交易所较大上市业务面临更大的竞争压力，上市费用或进一步下降结算机构较大传统登记与结算业务基本被替代托管机构较小需要升级资产托管能力，支持虚拟资产托管等业务资料来源：世界经济论坛、招银国际环球市场RWA产业链：生态逐渐完善，关注RWA发行/交易/技术服务提供方随着DeFi快速发展，RWA代币化已经形成较为完善的生态系统，同时也衍生出新的市场参与方（例如RWA发行平台、RWA交易平台等）：1）上游为资产所有方，包括商品、设备、地产等类型资产的持有人；2）中游为RWA代币化解决方案提供商，包括资产代币化发行服务提供方（如Securitize、Ondo等）、RWA交易流通服务提供方（DigiFT、Mauve等）、区块链基础设施服务提供方（Ethereum、Solana等）；3）下游为RWA投资者，包括个人与机构投资者。图7：RWA产业链资料来源：招银国际环球市场 敬请参阅尾页之免责声明RWA发行平台可进一步细分为专注于不同类型资产代币化的平台，包括：1）专注于国债