RWA：代币化新世界

华西计算机团队2025年7月5日 分析师：刘泽晶SAC NO：S1120520020002邮箱：liuzj1@hx168.com.cn 核心观点 RWA:连接传统与未来 RWA通过代币化技术释放资产流动性、降低门槛并引入智能合约机制，使个人和机构都能以前所未有的方式参与金融系统，推动全球金融基础设施迈向更加开放、透明与高效的新阶段。 中国RWA：大量蓝海市场的无限潜力 随着中国香港率先落地试点，内地数据确权和链上信用建设不断推进，RWA有望成为“数实融合”国家战略的重要抓手。碳资产、绿色能源、设备租赁、工业数据等场景日益丰富的背景下，中国RWA具备庞大可代币化资源与政策创新空间。算力RWA作为新兴方向逐步受到关注，伴随“东数西算”工程推进与数据中心REITs试点落地，算力资产首次具备上链基础。 世界RWA：融合旧秩序与新范式 全球RWA市场进入爆发前夜，美债、房地产、信贷等高频资产正加速上链。但跨境合规、链下托管、定价机制仍是关键掣肘。技术与监管的协同进展，将决定RWA能否实现万亿级资产规模与真正意义上的普惠金融。 RWA代币化，打通现实资产与数字金融的价值通道，重塑千行百业资产运营与流通的新逻辑 受益标的： RWA：协鑫能科、朗新集团、鸿博股份、奥瑞德、海南华铁、有方科技、盈峰环境等稳定币：四方精创、国泰君安国际、耀才证券金融等港美股:Robinhood、众安在线、联易融科技、连连数字、中国光大控股、移卡等 风险提示： 1）宏观经济下行风险；2）行业竞争加剧；3）技术开发与应用进度不及预期；4）需求不及预期等 目录01RWA：连接传统与未来 02中国RWA：大量蓝海市场的无限潜力 03世界RWA：融合旧秩序与新范式 04投资建议与风险提示 1.1 RWA概览 真实世界资产（Real World Asset, RWA）是指现实世界中存在的非数字实体资产，以及与之相关的收益权、合同权益等，通过区块链技术将其通证化，使之能够在链上交易和流通。根据rwa，2025年6月，全球链上RWA资产总价值已突破233亿美元。在Web3.0与传统经济加速融合的浪潮中，RWA起到了关键性的推动作用——它通过区块链通证化技术，把现实资产直接带入链上世界。 对传统金融用户而言，RWA提供了进入链上投资、跨市场配置的便捷通道；而稳定币则进一步强化了这种连接作用，既能保证链上资产的稳定价值，又能简化传统资产向链上迁移的过程。对于已在Web3.0领域的投资者而言，RWA则是回归传统金融、落地现实经济的重要抓手，通过RWA，虚拟资产能顺利切换为债券、黄金甚至房地产等真实资产，实现财富在两个世界之间的自由流动。 1.2打破传统投资桎梏，全民参与新道路 RWA在未来数字金融发展中扮演的角色，不只是连接现实世界资产与web3金融的桥梁。更重要的是，RWA通过资产的通证化，显著降低了投资的门槛，让原本难以分割和流动性不足的资产，如房地产、艺术品或私募基金等，以更灵活的形式进入市场，从而全面释放投资流动性。对传统投资者而言，这意味着资产配置的选择范围更广、交易更加便捷；而对更多普通人来说，以往门槛过高的资产也变得触手可及。RWA通证化的普及，将进一步打破投资的阶级壁垒，实现真正意义上的全民投资与普惠金融。 RWA的通证化也为资产交易带来了前所未有的透明度和公平性。区块链技术本身的公开与可追溯特性，确保了资产流转过程可视化、合规化，降低了信息不对称带来的风险。传统金融市场中，散户往往因信息劣势而处于不利地位，而通过链上资产管理，投资者可以清晰地查看资产状况和市场信息。这种去中心化的资产治理模式，将真正赋予投资者自主权与信任感，让更多普通投资者放心参与，真正实现从“精英投资”到“全民投资”的普惠金融新生态。 1.3.1 RWA的发展之路 2017年，伴随去中心化金融（DeFi）概念逐渐成熟，RWA的理念也开始萌芽，Polymath、Harbor等项目率先探索证券代币化的路径。而这一系列发展背后的技术基石可以追溯到2016年，以太坊联合创始人Vitalik Buterin（Reddit用户u/vbuterin）在社区中提出的一个思想实验：构建一个无需撮合、自动运行的链上去中心化交易所，借鉴预测市场机制。 2018年，这一设想催生的自动化做市商（AMM）模型，最终由Uniswap实现落地。尽管Bancor最早提出了流动性池的概念，Uniswap则以其“x * y = k”恒定乘积公式，极大简化了用户在链上交换ERC20代币的操作流程，推动了DeFi生态的大众普及。 2019年，RWA生态逐步完善。行业联盟TAC成立，致力于推动资产通证化的标准化和平台间互操作性；Securitize、OpenFinance等项目上线，为传统企业提供资产上链、交易及合规解决方案，进一步加快了RWA市场的制度化进程，也为后续的广泛资产通证化打下了基础。 1.3.2RWA的发展之路 2020年，Centrifuge项目通过代币化应收账款等资产，帮助中小企业链上融资。Aave、Compound等DeFi平台也尝试将RWA作为抵押品引入借贷业务。2021年，Centrifuge与MakerDAO合作，允许用户以RWA换取DAI稳定币。 2022年，摩根大通、高盛等金融机构启动RWA试点，RWA联盟同期成立，推动资产通证化标准化。2023年，RWA进入快速扩展期。BlackRock、Fidelity等资管巨头尝试将部分传统资产组合代币化，以提升透明度和流动性。美国SEC和欧洲ESMA也开始涉入监管，逐步完善RWA的政策框架，为后续发展提供制度基础。 2024年至今，从国内首个RWA落地案例完成：朗新集团联合蚂蚁数科，以新能源充电桩为底层资产完成跨境融资，金额达1亿元人民币，到中美稳定币相关条例均获得重大进展，WEB3合规化逐步完善，RWA开始正式走进大众视野，推动资产数字化从试点走向普及，成为数字金融基础设施的一环。 1.4 RWA的市场结构 RWA市场结构可以大致划分为五个层级。首先是资产来源层，包括房地产持有方、中小企业债权人、新能源设备商、大宗商品贸易商等现实资产的原始提供者。这些主体拥有大量低流动性或难以直接交易的资产，希望通过RWA通证化的方式实现价值释放。通证化中介层由券商及资产发行平台构成，典型代表包括国 泰君安国际、Centrifuge等。这些平台的核心任务是完成资产的结构化设计、法律合规以及链上通证发行，使现实资产能够转化为标准化的数字通证。随后进入第三层，即流通与交易层，以Uniswap、MakerDAO、 Robinhood为代表的交易场所，提供RWA资产的买卖、抵押借贷以及流动性撮合服务，确保资产可以自由、高效地在市场中流转。第 四 层 则 是 监 管 与 服 务 配 套 层，由Anchorage、Chainlink （预言机）、ICMA等机构组成，它们提供资产托管、安全审计、市场数据及行业合规标准等基础设施，为RWA市场的稳健运行保驾护航。市场结构的最下游则是终端投资者参与层，由散户投资者、 高净值客户、传统机构投资者及DAO组织构成。个人投资者以相较传统金融更低的门槛参与RWA投资，传统金融机构则通过机构渠道配置链上基金或数字债券，DAO型组织以去中心化方式共同投资和治理链上资产池。 2.1.1中国RWA发展：政策趋势与监管导向 •金融科技监管沙盒是中国香港金融管理局（金管局）于2016年推出的一项政策创新机制，允许银行与科技公司在尚未完全满足监管要求的前提下，针对少量客户开展金融产品与技术的实地测试。这种“可控试验”的制度安排为RWA（真实世界资产）通证化等前沿业务提供了合规探索空间，有效促进了资产链上发行机制的优化，加速金融创新从概念验证到实际落地的转化进程。•2024年7月18日，金管局正式公布稳定币发行人监管沙盒首批参与机构名单，京东币链科技、圆币创新科技、渣打银行、安拟集团及中 国香港电讯等多家机构，已围绕稳定币发行机制、储备管理及技术合规等核心环节展开深入测试。伴随该沙盒机制逐渐从传统支付领域拓展到资产通证化方向，RWA相关项目亦有望通过稳定币试点所带来的监管经验和技术基础，实现更广泛的制度协同与创新。•稳定币以法币储备为支撑，因其具备清算、支付及跨境流通潜力，正在快速成为传统金融与Web3资产融合的重要基础设施，同时也成 为推动RWA链上交易和流转的重要媒介。尽管稳定币当前应用场景以虚拟资产交易为主，但正在加速向供应链金融、资本市场等RWA主导的场景扩展。2025年5月30日，中国香港特区政府在宪报刊登《稳定币条例》，系全球首个专门针对法币稳定币的综合监管框架，为稳定币与RWA的融合发展奠定了坚实的制度基础。 2.1.2中国RWA发展：政策趋势与监管导向 近期政策明确显示，中国正加速推动现实世界资产（RWA）的通证化发展，聚焦稳定币与数字资产监管。2025年陆家嘴论坛中，央行行长潘功胜首次公开强调了稳定币和区块链在金融创新中的重要性，证监会主席吴清则提出设立科创成长层、重启未盈利企业上市标准等举措，旨在推动资本与科技产业深度融合，为RWA资产链上融资提供更灵活的资本市场基础设施。这些政策将有效提升资本市场对科技企业的包容性，助力实体经济与数字金融的深度融合。 中国香港特区政府于2025年6月发布的《数字资产发展政策宣言2.0》，则明确将“稳定币”与“代币化现实世界资产（RWA）”定位为核心发展方向。新政围绕法律监管、产品多样化、应用场景拓展以及人才培育四个维度展开，提出稳定币发牌制度将于2025年8月正式实施，成为亚太地区首个系统性监管稳定币的司法区。同时，政府推动代币化政府债券常规化发行，并积极探索黄金、绿色能源、可再生资产的链上代币化，这些举措将显著拓展RWA应用场景，推动中国香港从数字资产“试验田”升级为全球数字经济的制度化、规模化枢纽。我们认为，陆家嘴论坛与中国香港《政策宣言2.0》的政策协同，将共同塑造中国RWA市场监管环境，明确合规路径，加速RWA资产数字化进程，推动金融与实体经济的深度融合发展。 2.2.1中国RWA应用：绿色能源之路 随着政策引导与技术成熟，绿色能源资产正成为国内RWA通证化探索的主要落地点。2024年，朗新集团联合蚂蚁数科完成国内首单新能源实体资产RWA项目，在中国香港以平台运营的9000座充电桩为锚定资产完成1亿元人民币融资。该项目通过区块链、AIoT等技术确保资产数据真实透明，并以“收益权通证”形式在链上发行，为中小运营商提供清晰可信的融资通道，盘活长期流动性不足的基础设施资产，提升了绿色资产的流动性与可融资性。 2025年，协鑫能科与蚂蚁数科共同发起成立“蚂蚁鑫能”，双方曾于2024年锚定湖南、湖北两省82MW户用分布式光伏电站，完成全球首单光伏绿色资产RWA，融资金额超2亿元。这类光伏资产具有收益稳定、确权清晰、数据可追溯等天然优势，是RWA落地的理想底层。项目同时探索AI+区块链协同构建新能源资产的全生命周期数字化运营，为光伏行业提供更高效灵活的融资路径，展现出RWA在中国绿色基础设施中的广阔应用前景。 2.2.2中国RWA应用：农业到文物的多样化发展 在农业领域，马陆葡萄RWA项目由左岸芯慧联合上海数据交易所等多方落地实施，围绕马陆镇传统农产品打造数据资产包。项目基于农产品种植与供应链全流程数据，构建可确权、可交易的RWA标的，并将企业股权与资产数据打包上链，完成1000万元股权融资。通过SwiftLink平台进行信息披露、溯源与投资者保护，马陆案例首次验证了农产品在数字金融体系中的资产化路径，为乡村产业升级与数据要素市场提供技术与制度参考。 LANT则聚焦文物艺术品市场的结构性低流动问题，首期将《兰亭序》等490件高价值文物确权入链，采用ERC-3525协议实现资产切割与权益映射。平台核心机制包括“资产三方确权”（鉴定、评估、法律）、“十种金融模型”