现实世界资产（RWA）代币化报告

现实世界资产报告 2024年9月 由 Matias Andrade、Cooper Duschang、Tanay Ved 和 Coin Metrics 团队撰写 介绍 现实世界资产（RWA）通证化是金融市场演进过程中的重要一步，它弥合了传统金融与新兴数字资产生态之间的鸿沟。尽管区块链和加密货币因其革新金融体系各环节的潜力而备受瞩目，但质疑者常指出许多数字资产缺乏内在价值或与现实经济活动的关联。RWA通证化通过建立区块链技术与实物资产之间的有形联系来应对这一关切，有望在管理和交易这些宝贵资产的方式上解锁新的效率与机遇。虽然仍处于早期阶段，但我们已观察到兴趣的加速增长，主要金融机构与原生加密基础设施提供者正同步进入该领域。 在本报告中，我们探讨了现实世界资产证券化行业的兴起，考察了其当前格局、应用领域、监管影响及市场机遇。 对本报告中提到的 Coin Metrics 产品感兴趣，想了解更多信息？ 什么是现实世界资产（RWAs）？ 随着数字资产生态系统的可寻址市场扩大，对在区块链上代币化各种形式的价值和资产的需求也随之增长。如今，资产类别不仅包括比特币（BTC）和以太坊（ETH）等纯加密资产，还包括来自坚挺货币（如美元稳定币）的实体和无形资产的代币化表示，以及政府证券、私募信贷、房地产、大宗商品、货币市场基金等众多传统金融资产（RWAs）。因此，代币化是指以数字代币的形式表示链下资产，使其价值能够在区块链上得到体现和交易的过程。将与现实经济活动相关的资产代币化并扩展到链上结构，代表着巨大的市场机遇，将数万亿美元引入区块链的通用底层。 传统上，房地产、大宗商品、股票和固定收益工具等现实世界资产是通过复杂且往往各自为政的系统进行交易和管理的，这些系统可能反应迟缓、不透明且容易滋生低效。 这些传统市场面临着若干挑战： ● 缺乏流动性：许多现实中的资产，尤其是在房地产和私募市场中，流动性差，难以快速交易。 ● 进入壁垒高：最低投资要求及监管障碍通常将某些资产类别参与限制在机构投资者或高净值投资者范围内。 ● 价格发现效率低下：缺乏透明度和市场碎片化可能导致资产定价不理想。 ● 结算时间慢：传统结算流程可能需要数天甚至数周，导致资金占用并增加交易对手风险。 ● 有限的部分所有权：通常很难甚至不可能拥有高价值资产的小部分份额。 ● 地域限制：跨境投资可能较为复杂，并可能面临各种监管障碍。 区块链技术和通证化为此类挑战提供了潜在的解决方案： ● 提升流动性：通过资产通证化和创建全天候市场，使得交易传统上流动性较差的资产成为可能。 ● 降低进入门槛：通证化可以使最低投资额更小，有可能使各类资产的投资机会大众化。 ● 提升价格发现效率：区块链的透明性以及全球全天候交易的潜力，能够促进更高效的价格发现。 ● 更快的结算：区块链技术使交易能够近乎实时结算，从而降低交易对手风险并释放资本。 ● 分散所有权：通证化使得将高价值资产分割成更小、更易获取的单位变得容易。 ● 全球可及性：基于区块链的市场有潜力减少投资的地域障碍，从而促进更全球化的资本流动。 ● 可编程性：智能合约能够自动化各种流程，减少管理成本，并支持新型金融产品的开发。 ● 提升透明度：区块链记录的不可篡改性能够提供清晰的审计追踪，并提高整体市场透明度。 尽管潜在益处显著，但成功的实施带来了包括监管不确定性、对强大的技术基础设施的需求以及需要可信中介在内的挑战。随着行业的发展，市场参与者需要适应以有效应对这一新兴格局。在本报告探讨RWA代币化现状时，很明显我们仍处于这场变革的早期阶段。 然而，来自传统金融机构和原生加密协议日益增长的兴趣表明，RWA代币化有潜力重塑我们在数字时代与交易现实世界资产的方式。 RWA环境：现状 总体而言，现实世界资产（RWA）领域可以通过四个主要类别来理解。下表概述了RWA代币化领域的主要类别，详细说明了每个类别的具体内容、各领域运营的关键协议或公司及其估计的市场规模。 项目聚焦 项目：山协议 (USDM) 领域：标记化公共证券 USDM 是一种基于以太坊、Polygon、Arbitrum 和 Base 区块链的 ERC-20 再平衡代币，由受百慕大货币管理局（BMA）许可的公司 Mountain Protocol Limited 发行。与 USDC 和 USDT 等传统稳定币不同，USDM 与其抵押品产生的利息共享。USDM 由其储备资产（“USDM 储备”）支持，这些储备资产主要由美国财政部发行的美国国债、与美联储的逆回购协议以及现金组成。用户账户中的 USDM 供应量每天会增加（再平衡），允许持有者将“无风险利率”作为利息产生，为新兴和发展中经济体的用户提供加密储蓄账户功能。USDM 在利率加息周期的推动下实现了适度增长，供应量从 1.4 亿美元增长至 4000 万美元（目前为 4000 万美元），这得益于其净息差（即基于 USDM 储备产生的回报与其支付给用户的奖励之间的差额）的改善。USDM 可在任意 ERC20 兼容协议中自由使用，例如交换池（作为交换媒介）或借贷协议（作为抵押品/借款资产）。 项目：枫叶金融 行业：贷款 枫叶金融是一个机构级链上信贷市场，为以太坊、Base 和 Solana 上的传统金融机构和原生加密投资者提供多种担保和非担保借贷产品。产品包括从机构担保贷款中获取收益的许可借贷池。这些贷款由精选数字资产全额担保，并经过严格的风险评估，机会包括“蓝筹担保借贷”、“高收益担保借贷”以及其他数种。 枫叶（Maple）还通过其资金管理池（Cash Management Pool）提供链上现金管理解决方案，使合格投资者能够通过USDC存款获得源自美国国债的收益。枫叶最近还推出了Syrup，这是一个去中心化金融（DeFi）平台，允许用户通过USDC和USDT存款无许可地访问受保障的机构贷款。 项目：泰达黄金 (XAUT) 行业：代币化商品 泰达黄金（XAUT）是一种由实物黄金支持的数字代币，提供便捷运输、易于分割、全天候的市场接入，以获取最广泛接受的保值资产。由TG商品有限公司推出，泰达黄金是一种稳定币，以数字形式提供对一盎司实物黄金的1:1所有权，避免了高存储成本和低可及性等缺点。 泰达黄金 (XAUT) 已攀升至 6.45 亿美元市值，并支持着 644 根重达 7667 公斤的金条。 虽然上述领域目前代表最大的类别，但项目也在各种非金融领域探索代币化，例如： ● 碳信用（例如：Toucan 协议）● 艺术 & 收藏品（例如：Maecenas、SuperRare）● 葡萄酒 & 白酒（例如：Baxus）● 体育队伍（例如：Chiliz、Socios）● 农业（例如：Finka） 用户采纳与分发 正在开发多个平台，以谨慎方式在选定网络上推出新产品。其中领先的一款是贝莱德旗下的美元机构数字流动性基金（BUIDL）。BUIDL通过与Securitize在以太坊上合作，将货币市场基金代币化——投资于美国国债、现金和回购协议。其当前供应量为5.14亿，并在以太坊网络上遵循ERC-20标准，作为可替代的再平衡代币，其合约代码禁止非白名单用户获取该代币。机构方面虽遵循了通用的网络标准，但并未进一步整合进区块链生态系统。 主要参与RWA活动的网络 以太坊 以太坊的安全性与网络稳定性使其目前吸引了大部分现实世界资产价值。以太坊吸引了大部分稳定币供应量——这是通证化过程中的一个重要步骤——并持续获得链上投资。在牛排馆金融 (Steakhouse Financial) 2023 年 7 月报告中涵盖的八种通证化短期国债产品中，有六种在以太坊上可用。以太坊的去中心化特性以及其经过验证的开发能力和网络正常运行时间，使其吸引了那些对通证化感兴趣的机构。以太坊是 BlackRock 的BUIDL、Ondo Finance、Maple Finance 和 Centrifuge 等众多热门现实世界投资平台的所在地。以太坊的庞大生态系统使其能够从 Layer-2 上的潜在现实世界资产增长中获益。部署包括 Plume 网络，这是一个专注于现实世界资产 (RWA) 的 Rollup，基于 Arbitrum Nitro 架构，并将交易数据发布到以太坊。Optimism Superchain 主机了 Blast，这是一个支持 Kettle Finance（一个通证化奢侈手表交易所）的原生收益 Layer-2。这两个项目都在以太坊上确保数据可用性，它们支付费用以 Rollup 到各自的 Layer-2，这些 Layer-2 支付费用在以太坊区块的专用 blobspace 中发布 blobs 以确保数据。 索拉纳 索拉纳在现实世界资产上链方面实现了稳健增长。尽管存在历史性的网络中断和共识中心化的担忧，但索拉纳高效的交易速度、低廉的费用以及工具支持，为在以太坊上部署提供了替代方案。索拉纳的速度使得Parcl能够托管一个合成房地产衍生品交易所。投资者可以对不同城市的住宅房地产估值创建多头和空头期货头寸。作为一条高吞吐量区块链，索拉纳对大交易量的支持使Parcl用户能够从交易确认速度和燃料效率中受益。索拉纳还吸引了非同质化项目，包括Baxus，一个数字化葡萄酒和烈酒交易平台。用户可以购买、出售并使用其数字化收藏品作为抵押品，以更轻松地获得流动性，同时提供透明的所有权。购买葡萄酒后，用户并非立即获得酒瓶，Baxus会管理该收藏品，直到用户要求赎回实物，从而降低了投资者的管理和运输成本。索拉纳授权环境（SPEs）推动了机构采用，使运营商能够完全管理访问权限、验证者集和共识机制。机构可以利用索拉纳虚拟机的有益速度和低成本，同时遵守外部监管要求。作为模块化程序集的代币扩展的额外发布，旨在增强索拉纳上代币的效用，为机构使用提供了明确的授权。机构可以使用代币扩展来创建合规功能，例如永久代表和群体代币持有人以监控地址。2024年7月23日，Libre Capital宣布其三只数字化基金——贝莱德ICS货币市场基金、汉密尔顿兰斯高级信贷机会基金以及布雷万豪旗舰大师基金——已向索拉纳的合格投资者开放。索拉纳持续发展的代币扩展和持续的网络安全性将有助于提高在网络上对更多资产进行数字化的兴趣。 恒星 恒星网络凭借其可编程性和低廉的费用，在吸引机构采用方面取得了成功。恒星核心使用C++17构建，为开发者提供了一个经过验证的编程语言来构建区块链。这与以太坊合约主要使用Solidity和Vyper编写，或Solana使用Rust有所不同。C++业务逻辑可以防止其他智能合约中常见的漏洞，如重入攻击。不同的编程语言会影响在网络部署产品所涉及的风险，或增强发行方对其定制的控制。投资产品管理人富达投资在恒星网络上部署了富达智投平台，使用户能够通过手机访问各种传统资产基金。借助恒星网络的资产功能定制，代币发行方可以设置交易性和供应量的限制。用户获得了一个集股票基金、债券基金和数字资产投资于一体的“一站式”平台。随着富达智投平台的不断发展，用户将受益于透明且易于访问的链上钱包，同时接触传统资产和投机性资产。恒星网络还托管了首个使用公共区块链的美国注册基金。由富兰克林 Templeton 发行的富兰克林链上美国政府货币基金（FOBXX）使持有人能够获得现实世界资产收益，同时透明地证明链上所有权。该基金由$BENJI代币代表，并致力于保持1.00美元的稳定。恒星网络的智能合约控制使富兰克林 Templeton 能够启用持有人之间的代币交易，并提供了进一步的开发机会。 各区块链网络上的平均交易规模揭示了每条链上发生的活动类型。目前，以太坊承载着最高价值的交易，平均为4,500美元，这部分得益于其在RWA代币化和其他高价值DeFi活动中的突出地位。相比之下，AVAX（C-链）、恒星链和索拉纳的平均交易规模分别为约750美元、150美元和100美元。RWA与交易规模之间的关系可能是双向的：平均交易价值更高的网络可能会吸引更多RW