2025年Q1跨境资本季度跟踪：货币黄金增长规模创2011年以来的历史记录

宏观专题2025年07月18日证券分析师：张瑜电话：010-66500887邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001证券分析师：李星宇邮箱：lixingyu@hcyjs.com执业编号：S0360524060001相关研究报告《【华创宏观】三季度美债供给压力有多大？》2025-07-16《【华创宏观】美国通胀的领先指标——出口深度思考系列之二》2025-07-15《【华创宏观】出口跟踪：3问，40+数，50+图——出口深度思考系列一》2025-07-02《【华创宏观】31省×3因子：地产、出口、政策》2025-06-27《【华创宏观】美国经济的前瞻指标们》2025-06-17华创证券研究所 。。。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号从边际增长上看，2025Q1，对外总资产较上季度增长4811亿美元，境内资金转为流出。对外总负债较上季度增加1644亿美元，境外资金转为流入。所以，2025Q1国际投资净头寸环比增加3167亿美元，继续呈现净流出格局。❖风险提示：美国货币政策超预期，地缘冲突风险加剧，全球贸易政策不确定性加剧。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号投资主题报告亮点目前对跨境资本流动情况的跟踪多使用国际收支平衡表，而我们则选用了国际投资头寸表这一数据库，相比于国际收支平衡表该表包含了估值因素（汇率波动与资产价格涨跌）的影响，因此能更充分的反映跨境资本的变动情况。通过将国际投资头寸表分拆为内资流入/流出与外资流入/流出，可以跟踪到季度影响跨境资本流动的具体因素。投资逻辑报告对2025Q1的跨境资本流动数据进行拆分，区分出内资流入/流出与外资流入/流出的细项。2025Q1资本流动继续净流出，规模为3167亿美元。从存量上看，2025Q1，我国国际投资的总资产为10.70万亿美元，总负债为7.09万亿美元，国际投资净头寸为3.61万亿美元。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、2025Q1资本流动全景.....................................................................................................6（一）跨境资本净流出以及内资净流出规模达2021年以来最高水平......................6（二）内资证券投资流出规模创2011年以来的历史记录..........................................6（三）内资直接投资流出创2021年以来最高水平.....................................................7（四）贸易信贷净流出规模创2015Q4以来的历史记录.............................................8（五）货币黄金增长创纪录，2022年以来央行累计增持1126万盎司黄金.............8二、资本流动拆解...................................................................................................................92025Q1资本流动情况...................................................................................................9三、资本流出拆解.................................................................................................................112025Q1资本流出拆解.................................................................................................11四、资本流入拆解.................................................................................................................122025Q1资本流入拆解.................................................................................................12 4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1跨境资本净流出拆解.................................................................................................6图表2 2025Q1证券投资净流出拆解...................................................................................7图表3 2025Q1内资股权类、债权类证券投资流出...........................................................7图表4 2025Q1外资股权类、债权类证券投资流入...........................................................7图表5 2025Q1跨境直接投资继续净流出...........................................................................8图表6 2025Q1内资直接投资转为净流出...........................................................................8图表7 2025Q1贸易信贷转为净流出...................................................................................8图表8 2009年6月以来的企业出口结汇率与进口付汇率................................................8图表9中国黄金储备经历了5轮增持.................................................................................9图表10 2025Q1资本继续呈现净流出状态.........................................................................9图表11 2025Q1储备资产与外汇储备回升..........................................................................9图表12 2025Q1对外投资总资产转为增长.......................................................................10图表13 2025Q1对外投资总负债转为增长.......................................................................10图表14 2025Q1外资转为净流入.......................................................................................10图表15 2025Q1内资转为净流出.......................................................................................10图表16 2025Q1资本流动细项（单位：亿美元）...........................................................11图表17 2025Q1资本流出都由哪些元素组成（单位：亿美元）....................................12图表18 2025Q1资本流入都由哪些元素组成（单位：亿美元）....................................13 5 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、2025Q1资本流动全景（一）跨境资本净流出以及内资净流出规模达2021年以来最高水平2025Q1跨境资本继续净流出，净流出额为3167亿美元。具体来看，2025Q1内资回流0亿美元，外资流入1954亿美元，外资撤出310亿美元，内资流出4811亿美元。2025Q1跨境资本净流出的主要驱动因素是内资流出4811亿美元，达到2021Q1以来的最高水平。哪些因素推动2025Q1内资流出规模大幅扩大？一是中国投资者通过“港股通”和“基金互认”等渠道购买境外股票和投资基金份额，内资证券投资流出1645亿美元（2024Q4流出596亿美元）。二是中国企业积极实施“走出去”战略，内资直接投资流出1436亿美元（2024Q4流入115亿美元）。图表1跨境资本净流出拆解资料来源：国家外汇管理局，华创证券；正数代表外汇流出（二）内资证券投资流出规模创2011年以来的历史记录2025Q1证券投资继续净流出，内资证券投资流出规模创2011年以来的历史记录。2025Q1证券投资继续净流出，内资证券投资净流出1645亿美元，外资证券投资净流入1218亿美元，净流出规模为427亿美元。具体来看，内资股权投资流出1251亿美元，内资债券投资流出394亿美元；外资股权投资流入889亿美元，外资债券投资流入329亿美元。根据《2024年中国国际收支报告》，境内对海外证券投资的主要渠道包括四类：一是境内主体通过“港股通”和“基金互认”渠道购买境外股票和投资基金。二是境内银行等金融机构投资境外股票和债券。三是通过债券“南向通”投资中国香港债券市场。四是合格境内机构投资者（QDII及RQDII）投资非居民发行的股票和债券。值得注意的是，2025Q1外资股权类证券投资由净流出转为大幅净流入，从2024Q4的净流出857亿美元转为2025Q1的净流入1218亿美元。随着2025Q1国内DeepSeek的出现令中国科技水平超出市场预期，叠加美国科技股业绩不及预期，外资对中国科技股重估的热情超过了贸易不确定性的担忧，外资股权类证券投资由净流出转为大幅净流入。 6 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：国家外汇管理局，华创证券；负数代表外汇流出图表3 2025Q1内资股权类、债权类证券投资流出图表4 2025Q1外资股权类、债权类证券投资流入资料来源：国家外汇管理局，华创证券；负数代表外汇流入资料来源：国家外汇管理局，华创证券；负数代表外汇流出（三）内资直接投资流出创2021年以来最高水平2025Q1直接投资净流出1103亿美元（2024Q4直接投资净流出769亿美元），其中内资直接投资流出1436亿美元，外资直接投资流入333亿美元。如何理解内资直接投资大幅净流出的现象？根据《2024年中国国际收支报告》，全球产业链供应链重构背景下，中国市场与全球市场深度融合，国内企业加大全球生产