证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 【宏观专题】跨境资本季度跟踪第3期 跨境资本转为净流出，证券投资回流创历史记录 ——2021年跨境资本季度跟踪第3期  核心观点：2021Q3我国跨境资本净流出391亿美元（上季净流入1540亿美元），其中内资净流出288亿美元，外资净流出103亿美元。受平台监管政策冲击，2021Q3证券投资回流创历史记录。  证券投资中内外资股权投资“各回各家” 2021Q3内资对外与外资对华证券投资再次出现“各回各家”的现象。其中，内资证券投资项下的股权投资回流规模创出历史记录，主要是受到平台监管政策的冲击，导致2021Q3内资回流国内。中国对互联网平台的检查速度、严重程度和持续性超过市场预期令中概股以及中国科技股大幅下跌，港股通累计买入成交净额随之回落。外资证券投资项下股权投资自2020Q1以来首次回流，主要与美联储逐步进入紧缩周期、2022年美国中期选举又或对中美关系形成新的压力以及国内监管政策超预期有关。  中美利差收窄驱动存款项目资本由流入转为流出 2021Q3存款项目带来的资本净流出为502亿美元，规模创过去五年来第二高。7月FMOC会议之后Taper预期升温，叠加美国通胀高企等因素，令美债利率从8月开始持续上行。中美利差快速收窄令我国吸收的境外存款在Q3撤出，同时我国在境外的存款规模也有所增加，共同带来资本净流出502亿美元。  2021Q3资本流动情况：跨境资本由净流入转为净流出 国际投资头寸表为计算口径， 2021年3季度单季资本净流出共计391亿美元（上季净流入1540亿美元），其中内资净流出为288亿美元（上季净流出1502亿美元），外资净流出103亿美元（上季净流入3042亿美元）。  2021Q3资本流出拆解：内资流出规模明显收窄，外资流出规模有所扩大 2021Q3资本流出1276亿美元，流出规模环比收缩36%。根据计算，2021年Q3资本流出的总额为1276亿美元（上季度为1999亿美元），对外金融资产的增加（境内资金流出）和对外金融负债的减少（境外资金撤回）共同导致了跨境资本的流出。具体来看，Q3资本流出的去向主要为： ①我国金融机构吸收的海外私人存款减少导致资本流出333亿美元，占比26%（2021Q2为流入535亿美元，占比15%）。 ②储备资产增加导致资本流出271亿美元，占比21%（2021Q2为流出488亿美元，占比24%）。其中特别提款权增加419亿美元，而外汇储备减少134亿美元。 ③海外对我国贷款减少导致资本流出228亿美元，占比18%（2021Q2为流入180亿美元，占比5%）。  2021Q3资本流入拆解：内资流入规模基本持平，外资流入规模大幅收窄 2021Q3资本流入规模收窄至885亿美元，流入规模环比收缩75%。根据计算，2021Q3资本流入的总额为885亿美元（2021Q2为3539亿美元）。对外金融资产的减少（境内资金回流）和对外金融负债的增加（境外资金流入）共同导致了资本流入。具体来看，Q3资本流入的来源主要为： ①境内投资者对海外资产投资（包括海外并购、海外房地产金融投资等直接投资以及证券类投资为代表的间接投资）减少，导致资本流入404亿美元，占资本流入的46%（2021Q2流出753亿美元，占比38%）。 ②其他海外负债增加，导致资本流入350亿美元，占资本流入的40%（2021Q2为流入109亿美元，占比3%）。 ③境外投资者对我国贸易信贷增加，导致资本流入57亿美元，占资本流入的6%（2021Q2为流入172亿美元，占比5%）。  风险提示：海外疫情升级，全球风险偏好下降，美元流动性风险。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 执业编号：S0360521040002 相关研究报告 《【华创宏观】新冠：消费的“游戏规则改变者”——海外央行双周志第1期》 2022-01-01 《【华创宏观】公务员“薪”里话》 2022-01-06 《【华创宏观】大姿态已现，小动作待证——12月FOMC纪要与非农点评》 2022-01-11 《【华创宏观】供应瓶颈对价格的影响——海外论文双周志第2期》 2022-01-12 《【华创宏观】41号公告：堵漏洞而非舞大棒》 2022-01-12 华创证券研究所 宏观研究 宏观专题 2022年01月14日 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 投资主题 报告亮点 目前对跨境资本流动情况的跟踪多使用国际收支平衡表，而我们则选用了国际投资头寸表这一数据库，相比于国际收支平衡表该表包含了估值因素（汇率波动与资产价格涨跌）的影响，因此能更充分的反映跨境资本的变动情况。通过将国际投资头寸表分拆为内资流入/流出与外资流入/流出，可以跟踪到季度影响跨境资本流动的具体因素。 在本期的跟踪报告中，我们对Q3内资证券投资项下股权投资大幅回流的现象做了解释：Q3发生的一系列平台监管政策的强度、持续性超出市场预期，令配置中概股的内资面临损失，因此内资大幅回流。此外，我们发现Q3储备资产走势与外汇储备走势出现分化，主要是因为IMF在8月份分配SDR令我国储备资产项下的SDR大幅增加，使得储备资产规模在外汇储备回落的背景下继续上升。 投资逻辑 报告对2021Q3的跨境资本流动数据进行拆分，区分出内资流入/流出与外资流入/流出的细项。从而总结出2021Q3跨境资本流动的特点在于：①2021Q3内资对外与外资对华证券投资再次出现“各回各家”的现象。内资方面主要是受到平台监管政策的冲击，导致2021Q3内资回流国内；外资方面主要与美联储逐步进入紧缩周期、2022年美国中期选举又或对中美关系形成新的压力以及国内监管政策超预期有关②中美利差收窄驱动存款项目资本由流入转为流出。7月FMOC会议之后Taper预期升温，叠加美国通胀高企等因素，令美债利率从8月开始持续上行。中美利差快速收窄令我国吸收的境外存款在Q3撤出，同时我国在境外的存款规模也有所增加，共同带来资本净流出502亿美元。③一般来说，储备资产与外汇储备走势基本一致，但2021Q3外汇储备环比减少134亿美元，而储备资产却环比增加271亿美元，两者走势出现了分化，主要是IMF理事会批准规模为6500亿美元的新一轮特别提款权（SDR）普遍分配方案，令特别提款权增加了419亿美元。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、2021Q3资本流动特点 ....................................................................................................... 5 （一）证券投资中内外资股权投资“各回各家” .............................................................. 5 （二）中美利差收窄驱动存款项目资本由流入转为流出 ............................................. 6 （三）IMF分配SDR令储备资产与外汇储备走势出现分化........................................ 6 二、2021Q3资本流动情况 ....................................................................................................... 7 三、资本流出拆解 ..................................................................................................................... 8 （一）2021Q3资本流出拆解：内资流出规模明显收窄，外资流出规模有所扩大 .... 8 四、资本流入拆解 ..................................................................................................................... 9 （一）2021Q3资本流入拆解：内资流入规模基本持平，外资流入规模大幅收窄 .... 9 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 2021Q3证券投资“各回各家” .................................................................................... 5 图表 2 2021Q3中国科技股大跌令南向资金回流 ............................................................... 5 图表 3 2021Q3平台监管政策密集出台 ............................................................................... 5 图表 4 2021Q3内资证券投资流入以股权为主 ................................................................... 6 图表 5 2021Q3外资证券投资流出以股权为主 ................................................................... 6 图表 6 2021Q3存款项目大幅流出 ....................................................................................... 6 图表 7 2021Q3中美利差迅速收窄 ....................................................................................... 6 图表 8 2021Q3资本呈现小幅净流出状态 ........................................................................... 7 图表 9 2021Q3储备资产继续回升，外汇储备有所回落 ................................................... 7 图表 10 2021Q3对外投资总资产小幅增加 ......................................................................... 7 图表 11 2021Q3对外投资总负债小幅回落.......................................................................... 7 图表 12 2021Q3外资由净流入转为净流出 ......................................................................... 8 图表 13 2021Q3内资呈净流出，流出规