2025年固定收益中期策略：故事大切换

2025年上半年，债券市场走出“山”字走势，各类元故事交替吸引市场关注，但债市波动率并不买账，10年期国债收益率围绕1.75%中枢窄幅震荡。市场聚焦于弱地产、弱外需、通缩等老故事，但点位低、赔率低、风险偏好高制约向下突破。

需重构的故事包括：地产脱钩、结构性“突围”解释新消费、全球结束低利率、关注经济内生动力变化、商品供需到利率的逐阶梯印证、市场行为方法的局限性。

下半年10年国债利率预计在1.6%到1.9%，30年国债在1.8%-2.1%，曲线走陡，利率高点或将在四季度出现。策略建议久期谨慎，交易模式更重要，以“快进快出”的交易机会应对市场。

关键数据：地产板块成交量占比从2015年的5.58%下降至2025年的1.04%；地产对GDP的贡献率从正贡献转为负贡献；乐高价格指数与全球CPI增速分化；新消费指数涨幅22.55%；10年国债利率围绕1.75%中枢窄幅震荡；全球主要国家政策利率中枢相较于2022年以前明显抬升。

研究结论：市场需关注基本面变化，关注科技与消费现象的内生成长；关注经济内生动能变化，淡化政策研究；关注商品供需PPICPI到利率的逐阶梯印证；市场行为方法的局限性；下半年利率走势预测及策略建议。