股指周报：反内卷热潮未歇，指数震荡攀升

2025年7月15日反内卷热潮未歇，指数震荡攀升上周两市放量上涨，上证指数站上3500点。大小盘分化较为明显，此前持续走强的银行板块上周出现回调。“反内卷”依旧为当前的投资主线，多晶硅以及碳酸锂期货近期大幅反弹。钢铁板块上周较为强势。在市场情绪较好的背景下，短期反内卷交易逻辑或继续演绎。政治局会议之后，关注焦点可能逐步转向政策落地成效的检验。短期来看，市场情绪较为积极，叠加盈利预期提升，指数大概率维持震荡向上的走势。从中长期视角看，市场上行空间仍存显著不确定性。当前A股整体市盈率已接近十年区间的高分位，而企业营收与利润增速依旧徘徊在低位，市场对下半年盈利预期修复的上调幅度也相对温和。与此同时，核心CPI持续低迷，反映终端需求改善仍有较大空间。在此背景下，股指若要进一步突破，需要等待更为坚实的盈利上行拐点。总体而言，只有当通胀、上市公司盈利与消费三项指标出现实质性、可验证的改善，股指才有望摆脱高估值压力，走出更具在股指期货单边策略方面，建议投资者以2成仓位做多IF或IC合约，若出现回调可逐步加仓。套利策略方面，建议暂时空仓，等待更优机会。期权策略方面，当前市场下方支撑较强，可考虑继续持有 【策略观点】韧性的中长期上涨行情。认沽牛市价差策略。 【目录】一、市场行情回顾......................................................................................................................................................................11.1经济数据&宏观政策..............................................................................................................................................................11.2市场行情数据...........................................................................................................................................................................2二、股指期货数据分析............................................................................................................................................................42.1股指期货涨跌幅..............................................................................................................................................................42.2股指期货基差..................................................................................................................................................................52.3股指期货基差年化升贴水率.......................................................................................................................................7三、期权数据分析.........................................................................................................................................................................103.1期权成交及持仓概况..................................................................................................................................................103.2期权波动率分析......................................................................................................................................................................17 一、市场行情回顾1.1经济数据&宏观政策6月以美元计，我国进出口总额达5356亿美元，同比增长3.9%。其中出口3251.8亿美元，增速回升至5.8%；进口2104.1亿美元，实现1.1%的温和正增长，双双高于市场预期。月度贸易顺差扩大至1147.7亿美元（约8259.7亿元人民币），创同期新高。出口增速较5月（4.8%）再度抬升，主要得益于订单前置与区域结构优化：对东盟出口同比大增16.8%，成为拉动主力；月度对美出口虽仍同比为负，但环比跳升32.4%，反映中美暂时“关税停火”带来的赶工效应。分品类看，高技术产品上半年出口增长9.2%，其中集成电路、汽车与新能源产品均保持两位数增速，凸显我国出口结构继续向中高端延伸。图表1近期重要经济数据6月出口金额:当月同比(%)6月进口金额:当月同比(%) 数据 第1页共29页前值平均预期值公布值4.83.215.8-3.40.181.1数据来源：国家统计局、国元期货 1.2市场行情数据上周主要股指全线上涨，沪深两市涨超1%，中证1000大涨2.36%；两市日均成交额近1.5万亿元，成交量保持在高位。房地产板块强势反弹超6%；钢铁，非银金融以及建筑材料等板块涨超3%。煤炭、银行等板块逆势下跌。图表2指数周度涨跌幅（截止7月11日）证券代码000001.SH399001.SZ399006.SZ000905.SH000300.SH000852.SH000016.SH图表3股指市盈率0510152025303540452024-06-262024-07-052024-07-162024-07-252024-08-05市盈率（倍）上证综指 第2页共29页证券名称收盘价周涨跌幅（%）周成交额（亿元）上证指数3510.181.09%30064亿元深证成指10696.101.78%43676亿元创业板指2207.102.36%20980亿元中证5006027.081.96%10617亿元沪深3004014.810.82%16142亿元中证10006461.102.36%15236亿元上证502756.770.60%4514亿元数据来源：WIND、国元期货数据来源：WIND、国元期货2024-08-142024-08-232024-09-032024-09-122024-09-252024-10-112024-10-222024-10-312024-11-112024-11-202024-11-292024-12-102024-12-192024-12-302025-01-092025-01-202025-02-062025-02-172025-02-262025-03-072025-03-182025-03-272025-04-082025-04-172025-04-282025-05-122025-05-212025-05-302025-06-112025-06-202025-07-012025-07-10股指市盈率深证成指上证50指数沪深300指数中证500指数中证1000指数 二、股指期货数据分析2.1股指期货涨跌幅上周股指期货合约全线上涨，IC以及IM表现更佳。上周远月合约贴水幅度皆继续收窄，但周一在市场上涨情况下有所走扩，显示市场情绪对未来行情持续冲高有所顾虑。IM/IH目前处在近年中等偏高水平，目前市场风险偏好较高。 第4页共29页 2.2股指期货基差图表8上证50股指期货基差-60-50-40-30-20-10010基差（点） 2.3股指期货基差年化升贴水率图表12上证50股指期货年化升贴水-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%年化升贴水率上证50股指期货IH当月合约 三、期权数据分析3.1期权成交及持仓概况期权方面，上周期权成交量有所回升。期权持仓PCR整体处在中等偏高水平，期权卖方当前对于上证50以及50ETF等标的强烈不看跌，市场情绪较为乐观。图表177月14日各期权PCR近一年分位点分位数50ETF成交量PCR分位点11.64%持仓量PCR分位点96.72%成交额PCR分位点2.95%图表1850ETF期权成交09018025/06/3025/07/0125/07/0225/07/0325/07/0425/07/0725/07/0825/07/0925/07/1025/07/11成交量（万张） 300ETF88.03% 第10页共29页500ETF创业板ETF上证50指数沪深300指数中证1000指数0.66%3.61%3.77%2.79%4.26%6.72%96.07%95.74%83.61%79.34%97.70%1.15%2.13%4.92%1.31%1.97%3.77%数据来源：WIND、国元期货数据来源：Wind、国元期货117.75%30%58%85%113%140%50ETF期权近十日成交概况认购成交量认沽成交量成交P/C 第15页共29页数据来源：Wind、国元期货数据来源：Wind、国元期货62.34%30%58%85%113%140%25/06/3025/07/0125/07/0225/07/0325/07/0425/07/0725/07/0825/07/0925/07/1025/07/11 第16页共29页数据来源：Wind、国元期货数据来源：Wind、国元期货83.53%30%58%85%113%140%25/06/3025/07/0125/07/0225/07/0325/07/0425/07/0725/07/0825/07/0925/07/1025/07/11成交P/C 第17页共29页数据来源：Wind、国元期货股指上周震荡走高，期权加权平均隐含波动率回升。当前各标的期权加权平均隐含波动率在16%-25%附近，整体处在偏低水平。投资者对标的当前没有大幅波动的预期。 3.2期权波动率分析 第20页共29页数据来源：Wind、国元期货 四、后市展望上周两市放量上涨，上证指数站上3500点。大小盘分化较为明显，此前持续走强的银行板块上周出现回调。“反内卷”依旧为当前的投资主线，多晶硅以及碳酸锂期货近期大幅反弹。钢铁板块上周较为强势。在市场情绪较好的背景下，短期反内卷交易逻辑或继续演绎。政治局会议之后，关注焦点可能逐步转向政策落地成效的检验。短期来看，市场情绪较为积极，叠加盈利预期提升，指数大概率维持震荡向上的走势。从中长期视角看，市场上行空间仍存显著不确定性。当前A股整体市盈率已接近十年区间的高分位，而企业营收与利润增速依旧徘徊在低位，市场对下半年盈