宏观量化经济指数周报：“反内卷”尚未改变货币政策态度

东吴证券研究所1/152025年07月27日证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师李昌萌执业证书：S0600524120007lichm@dwzq.com.cn证券分析师王洋执业证书：S0600524120012wangyang@dwzq.com.cn《改革有力度，创新有突破》2025-07-25《中国的服务业占比低吗？工资低2025-07-24 相关研究吗？》 内容目录1.本周双指数概览..................................................................................................................................41.1. ECI指数：供需两端仍保持平稳增长......................................................................................41.2. ELI指数：“反内卷”政策演化或尚未改变货币政策态度....................................................52.本周高频数据概览..............................................................................................................................72.1.工业生产：本周工业生产运行较为平稳.................................................................................72.2.消费：乘用车零售增速有所放缓.............................................................................................82.3.投资：主要城市地产销售面积同比降幅有所走阔.................................................................92.4.出口：7月出口总量或保持平稳态势....................................................................................102.5.通胀：关注反内卷推进对于物价的影响...............................................................................112.6.本周货币净回笼705亿元.......................................................................................................123.本周政策一览....................................................................................................................................144.风险提示............................................................................................................................................14 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所2/15 图表目录图1：本周ECI供给指数小幅回落、需求指数小幅回升（%）.......................................................4图2：本周实体经济流动性小幅回升（%）.......................................................................................5图3：本周汽车轮胎开工率小幅回落（%）.......................................................................................8图4：本周全国高炉开工率环比持平上周（%）...............................................................................8图5：汽车消费指数走势（点）...........................................................................................................9图6：本周国内航班执飞率小幅回落（%）.......................................................................................9图7：本周石油沥青装置开工率小幅回落（%）.............................................................................10图8：上周30大中城市商品房成交面积环比回升...........................................................................10图9：本周集装箱运价指数小幅回落.................................................................................................11图10：韩国出口金额同比增速走势（%）.......................................................................................11图11：主要食品价格走势（元/公斤）..............................................................................................12图12：主要大宗商品价格走势...........................................................................................................12图13：公开市场操作走势（亿元）...................................................................................................12图14：主要市场利率走势（%）.......................................................................................................13表1：ECI指数月度走势（%）............................................................................................................5表2：工业生产重要高频数据走势.......................................................................................................7表3：消费重要高频数据走势...............................................................................................................8表4：投资重要高频数据走势...............................................................................................................9表5：出口重要高频数据走势.............................................................................................................10表6：通胀重要高频数据走势.............................................................................................................11表7：本周（7月21日-7月27日）政策梳理.................................................................................14 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所3/15 请务必阅读正文之后的免责声明部分1.本周双指数概览1.1.ECI指数：供需两端仍保持平稳增长从周度数据来看，截至2025年7月27日，本周ECI供给指数为50.10%，较上周回落0.03个百分点；ECI需求指数为49.93%，较上周回升0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.96%，较上周回升0.03个百分点；ECI消费指数为49.72%，较上周回升0.01个百分点；ECI出口指数为50.24%，较上周回升0.01个百分点。图1：本周ECI供给指数小幅回落、需求指数小幅回升（%）数据来源：Wind，东吴证券研究所测算从7月前四个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.12%，较6月回落0.04个百分点；ECI需求指数为49.92%，较6月回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.96%，较6月回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.71%，较6月回落0.04个百分点；ECI出口指数为50.23%，较6月回升0.03个百分点。从ECI指数来看，7月份供需两端均出现了边际回落的现象，一方面受到季节性因素影响，另一方面与近期发内卷政策以及消费品以旧换新政策接续问题的扰动有关。但整体来看，需求端未出现明显的下行风险，且7月出口高频数据指向出口仍具有较强韧性，需进一步关注中美第三次会谈的结果。工业生产方面，近期反内卷政策带动市场情绪改善，钢材、玻璃等资源品价格继续边际回暖，而工业生产景气度则整体保持平稳，主要行业开工率环比变化不大；出口方面，由于中美关税豁免日期的临近，我国再次出现了小幅“抢出口”的现象，我国监测港口累计完成货物吞吐量明显回暖，且整体强于上月同期，但从近期不断走弱的海运价格来看，后续出口仍面临一定下行风险。48.049.050.051.052.0 ECI供给指数 东吴证券研究所4/15ECI需求指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所1.2.ELI指数：“反内卷”政策演化或尚未改变货币政策态度截至2025年7月27日，本周ELI指数为-0.81%，较上周回升0.10个百分点。图2：本周实体经济流动性小幅回升（%）数据来源：Wind，东吴证券研究所测算“反内卷”政策演化或尚未改变货币政策态度。7月份度过税期之后，银行间