Q2FILA、其他品牌符合预期，主品牌略低于预期

安踏体育(2020.HK) 研报总结

评级与目标价
评级：买入
股票代码：2020
目标价格：未披露
最新收盘价：89.8港元
目标价格（港元）：未披露
总市值（亿港元）：2,520.88
自由流通市值（亿港元）：2,520.88
自由流通股数（百万）：2,807.21

事件概述
公司公告2025Q2运营数据：

• 主品牌同比低单位数正增长
• FILA同比中单位数正增长
• 其他品牌同比50-55%正增长
  2025H1零售金额同比：
• 安踏中单位数增长
• FILA高单位数增长
• 其他品牌60-65%增长

分析判断

1. 安踏品牌：2025Q2低单位数正增长，环比/同比增速放缓，主要受线上线下销售放缓影响（线下店铺升级、线上活动谨慎）。
2. FILA：2025Q2中单位数增长，环比略有放缓，同比持平，主要得益于儿童和潮牌改善。
3. 其他品牌：2025Q2增长50-55%，环比放缓，但同比提升。

投资建议

1. 收入预测：2025年主品牌高单位数增长，FILA中单位数增长，KOLON和DESCENTE 30%增长。
   • 店铺计划：2025年底安踏/安踏儿童/FILA/DESCENTE/KOLON店数分别为6900-7000/2600-2700/2100-2200/260-270/190-200家。
   • 净开店数：安踏净开-235至-135家，FILA净开-184至-84家，KOLON净开33-43家，DESCENTE净开-1至9家。
2. 中长期展望：
   • KOLON和DESCENTE受益于户外市场向好，有望保持高增长。
   • Jack Wolfskin下半年贡献增量，但短期可能存在并表亏损及费用压力。
   • AmerSports持续贡献正向利润，增长空间较大。
3. 盈利预测：
   • 2025/26/27年收入预测：770/859/960亿元
   • 2025/26/27年归母净利预测：138.74/159.07/178.76亿元
   • 2025/26/27年EPS预测：4.94/5.67/6.37元
   • 2025年PE：17倍（对应89.8港元收盘价）
   • 维持“买入”评级。

风险提示

• 开店低于预期
• 多品牌、跨区域运营不及预期
• 系统性风险

财务摘要（2023A-2027E预测）

• 营业收入：2023A 62356百万元，2024A 70826百万元，2025E 77045百万元，2026E 85949百万元，2027E 95964百万元。
• 归母净利润：2023A 10236百万元，2024A 15596百万元，2025E 13874百万元，2026E 15907百万元，2027E 17876百万元。
• 毛利率：62.59%（2023A），62.17%（2024A），62.32%（2025E）。
• ROE：25.27%（2024A），18.35%（2025E）。
• PE：2024A 12.97，2025E 17.18，2026E 14.98，2027E 13.33。

分析师信息

• 唐爽爽，李佳妮
• SAC NO：S1120519090002，S1120524120003
• 邮箱：tangss@hx168.com.cn，lijn@hx168.com.cn

免责声明
本报告仅供签约客户参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。