港股公司信息更新报告：三季度经营数据符合预期，电商、FILA及其他品牌高增长

非必需性消费/纺织及服饰 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 安踏体育（02020.HK） 2020年10月16日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/10/15 当前股价(港元) 85.300 一年最高最低(港元) 88.750/42.000 总市值(亿港元) 2,305.94 流通市值(亿港元) 2,305.94 总股本(亿股) 27.03 流通港股(亿股) 27.03 近3个月换手率(%) 15.02 股价走势图 数据来源：贝格数据 《港股公司信息更新报告-2020 H1上半年业绩超预期，DTC转型有望持续提升收入规模及盈利能力》-2020.8.26 《港股公司信息更新报告-2020 Q2流水恢复超预期，线上流水维持高速增长》-2020.7.16 《公司信息更新报告-电商渠道推动Q1业绩超预期，预计业绩拐点已至》-2020.4.16 三季度经营数据符合预期，电商、FILA及其他品牌高增长 ——港股公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 三季度经营数据符合预期，边际改善明显，维持“买入”评级 公司发布2020Q3经营数据，在疫情影响下，公司各品牌经营数据仍持续改善，三季度经营情况符合此前预期。伴随着冷冬来临与双十一购物节的临近，服装销售进入旺季。鉴于公司旗下各品牌的边际改善明显，在行业内较早呈现复苏态势，且在双十一黄金周期间表现亮眼，公司四季度业绩有望进一步提升。维持盈利预测不变，我们预计2020-2022年公司归母净利润为55.8/74.3/92.2亿元，EPS分别为2.07/2.76/3.42元，对应PE为32.5/24.4/19.7倍，维持“买入”评级。 ⚫ 电商、FILA及迪桑特、KOLON等其他品牌流水高增长 1）安踏品牌：2020Q3流水同比低单位数增长，其中安踏大货实现正增长，安踏儿童实现低双位数增长。线上渠道增长近50%，相较上半年增速提升明显。2）FILA：整体流水实现20-25%增长，环比一、二季度改善明显，线上实现接近90％增长，延续高增速，线下正增长。其中FILA Fusion表现靓丽，实现双位数增长。3）其他品牌：整体流水实现50-55%增长，其中迪桑特品牌流水同比增长近90%，相较2020H1增速显著提升；KOLON品牌第三季度实现20-30%增长。4）AMER旗下各品牌：三季度表现好于预期，全球整体流水降幅收窄至-15%以内，电商与直营渠道增长超10%，预计全年可盈利。 ⚫ 渠道：线下DTC转型进展顺利，多品牌加强线上运营 2020年下半年期安踏品牌线下部分门店开展由经销向DTC转型，预计涉及门店约3,500家，截至2020Q3已将约800家门店收归直营，进展顺利。门店扩张计划方面，公司趋于谨慎，注重店效提升和线上运营，安踏品牌将控制开店数量，未来1-2年略减少门店数；安踏儿童门店数预计增加，FILA受疫情影响减少开店， FILA Kids、FILA Fusion仍有开店空间。线上方面，预计公司将继续加快线上转型，尤其加强迪桑特、KOLON及AMER旗下品牌的电商渠道运营。 ⚫ 风险提示：海外地区Amer亏损加剧；国内市场库存清理不达预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 24,100 33,928 34,812 45,579 56,238 YOY(%) 44.4 40.8 2.6 30.9 23.4 净利润(百万元) 4,103 5,344 5,580 7,434 9,218 YOY(%) 32.9 30.3 4.4 33.2 24.0 毛利率(%) 52.6 55.0 56.0 57.0 57.4 净利率(%) 17.0 15.8 16.0 16.3 16.4 ROE(%) 24.8 26.1 22.7 24.7 25.1 EPS(摊薄/元) 1.53 1.99 2.07 2.76 3.42 P/E(倍) 44.2 34.0 32.5 24.4 19.7 P/B(倍) 11.8 9.5 8.0 6.5 5.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%2019-102020-022020-06安踏体育恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 1、 三季度经营数据符合预期，电商、FILA及其他品牌高增长 在疫情影响下，公司各品牌经营数据仍持续改善，三季度经营情况符合此前预期。伴随着冷冬来临与双十一购物节的临近，服装销售进入旺季，鉴于公司旗下各品牌的边际改善明显，在行业内较早呈现复苏态势，且在双十一黄金周期间表现亮眼，公司四季度业绩有望进一步提升。 1）安踏品牌：2020Q3流水同比低单位数增长，其中安踏大货实现正增长，安踏儿童实现低双位数增长。渠道方面，安踏线上渠道增长近50%，相较上半年增速提升明显。十一黄金周期间，据我们估算安踏品牌实现40%以上增长。 折扣及库销比：我们估算，受疫情影响，安踏品牌折扣率受疫情影响同比增加2-3pct左右，其中安踏大货折扣率约70%。库销比相较二季度基本持平，维持6倍左右水平，预计至2020年底有望降至5倍左右。 2）FILA：2020Q3整体流水实现20-25%增长，环比一、二季度改善明显，线上实现接近90％增长，延续高增速，线下正增长。其中FILA Fusion表现靓丽，实现双位数增长，线下约50%左右增长；FILA Kids线下约30%以上增长。 折扣及库销比：零售折扣率为80%左右，同比增加2-3pct，受疫情影响仍处于偏高水平。库销比相较二季度基本持平，为8倍左右。 尽管FILA品牌在香港、新加坡等地区表现不佳，大中华区的强劲增长仍带动了公司整体销售的提升。我们预计，随着海外疫情的改善，FILA所受负面影响因素减少，有望加速提升业绩。 3）其他品牌（迪桑特\KOLON\Kingkow\Sprandi等）：2020Q3整体流水实现50-55%增长，其中迪桑特品牌流水同比增长近90%，相较2020H1增速显著提升；KOLON品牌第三季度实现20-30%增长。KOLON及迪桑特冬季产品占比较高（约达70%以上），有望显著受益于冷冬服装销售旺季。 4）AMER旗下各品牌：三季度表现好于预期，全球整体销售流水降幅收窄至-15%以内，电商与直营渠道增长超10%，预计全年可盈利。其中大中华区实现近20%增长，保持高增速。并且由于公司控费效果显著，AMER整体利润降幅小于收入。 受海外疫情影响，AMER大中华区表现显著优于全球整体。我们预计，随着海外疫情的改善，AMER所受负面影响因素减少，业绩有望持续改善。同时，由于冷冬即将来临，AMER冬季产品占比较高，预计将受益，利好因素叠加之下AMER全球下半年EBIT有望转正。 表1：2020年第三季度FILA及其他品牌流水表现符合预期 2019 Q1 2019 Q2 2019 Q3 2019 Q4 2020 Q1 2020 Q2 2020 Q3 安踏品牌 10%-20%低段 10%-20%中段 10%-20%中段 10-20%高段 20-25%负增长 低单位数 低单位数 大货 高单位数 10%-20%低段 10%-20%低段 高单位数 20%+负增长 负低单位数 正增长 儿童 20%+ 约30% 约25% 25% 25%+负增长 单位数增长 低双位数 电商 10%-20%中段 20-30%中段 30-35%% 40% 中单位数增长 40%以上增长 近50% FILA 约70% 约60% 50-55% 50-55% 中单位数负增长 10-20% 20-25% classic 40% 40% 20%+负增长 中单位数 fusion 200% 100% 正增长 70%以上增长 双位数增长 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 5 2019 Q1 2019 Q2 2019 Q3 2019 Q4 2020 Q1 2020 Q2 2020 Q3 kids 70% 70% 低单位数负增长 30%以上增长 其他品牌 30-40%中段 30-40%高段 30-35% 25-30% 高单位数负增长 25-30% 50-55% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 2、 渠道：线下DTC转型进展顺利，多品牌加强线上运营 2020年下半年期安踏品牌线下部分门店开展由经销向DTC转型，预计涉及门店约3,500家，截至2020Q3已将约800家门店收归直营，进展顺利，到2025年公司整体DTC业务占比有望达到70%。尽管短期来看转型计划将产生一定的费用，预计对2020全年营收、经营利润分别产生10亿元、2亿元负面影响，但公司对费用进行了严格的把控，且长期来看此举将帮助公司更好地满足快速变化的消费者需求，提升盈利能力与业绩规模，有益于长期健康发展。 门店扩张计划方面，公司趋于谨慎，注重店效提升和线上运营： 1）安踏品牌将控制开店数量，未来1-2年略减少门店数；安踏儿童门店数预计增加，至2020年底预计安踏大货7000家左右，儿童2600-2700家左右，并根据经营情况开展渠道转型，整合新收归直营门店。 2）FILA：受疫情影响减少开店，预计截至2020年底门店数2100-2200家左右，FILA Kids、FILA Fusion仍有开店空间。 3）其他品牌：①迪桑特预计2020年底门店数190-200家左右，较三季度增加几十家；②KOLON预计门店数量维持不变。 线上运营方面，公司各品牌电商渠道均呈现边际改善趋势，FILA等品牌增长强劲。预计公司将继续加快线上转型，尤其将加强迪桑特、KOLON及AMER旗下始祖鸟等品牌的电商渠道运营。预计2025年公司线上业务占比有望超过40%。 3、 盈利预测与投资建议 公司发布2020Q3经营数据，在疫情影响下，公司各品牌经营数据仍持续改善，三季度经营情况符合此前预期。伴随着冷冬来临与双十一购物节的临近，服装销售进入旺季。鉴于公司旗下各品牌的边际改善明显，在行业内较早呈现复苏态势，且在双十一黄金周期间表现亮眼，公司四季度业绩有望进一步提升。维持盈利预测不变，我们预计2020-2022年公司归母净利润为55.8/74.3/92.2亿元，EPS分别为2.07/2.76/3.42元，对应PE为32.5/24.4/19.7倍，维持“买入”评级。 4、 风险提示 海外地区Amer亏损加剧；国内市场库存清理不达预期等。 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 5 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明