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请务必阅读正文之后的免责条款部分研究所日报动指数环比下降影响。二季度以来房地产再度出现走弱迹象，后期房地产市场的进一步企稳仍需政策支持。相关方向的机会。 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分高盛发布境内机构客户访谈纪要。今年以来宏观数据表现比此前预期更为韧性，尽管出口与国内需求之间存在显著分化，且中国在与美国进行的贸易谈判中似乎展现出一定议价能力。总体而言，受访者认为今年上半年出口和制造业投资表现优于市场预期，而房地产市场和价格通胀则弱于预期。他们认同上半年强劲的实际GDP增长可能降低短期内实施重大政策刺激的紧迫性，因为中国的宽松政策模式是“反应性”而非“预防性”，尽管下半年仍需进一步财政扩张以帮助稳定增长、缓解部分工业部门的通缩压力并提振市场信心。在中美贸易谈判截止日期临近（中国为8月12日，其他国家为7月9日）之际，境内客户对潜在结果似乎缺乏信心。尽管不太可能回归4月极端情景，但他们认为，如果美中达成任何协议，其复杂程度将超过2020年初签署的第一阶段协议，且由于涉及许多非贸易相关问题（如稀土、半导体、地缘政治问题以及与芬太尼控制相关的执法问题），可能不会很快达成。机构客户反馈显示，他们对高盛关于当前美国对华有效关税水平（约39%）可能维持至今年年底的假设并无太大异议，尽管高盛承认风险是双向的。尽管境内客户不认为中国2024年及2025年初的强劲出口可持续，但他们认为出口在下半年甚至更长时间内可能比预期更具韧性。他们认同中国房地产行业和生产者价格指数（PPI）通缩问题没有快速解决之道——尽管两者的下行空间似乎比之前更小，但要实现重大改善仍需投入更多政策努力和时间。部分客户指出，长假期间旅游人数和客流量稳健，但北京和上海的高端餐饮场所价格低迷且门可罗雀，这反映出消费降级趋势仍在持续。他们对近期汽车行业“价格战”的影响、美团与京东之间的竞争加剧、官方餐食的新“禁酒令”，以及部分地区（如江苏和重庆）消费品以旧换新计划的资金短缺表示更多担忧。在基准情景下，高盛假设一线城市（而非全国范围）房价将于2026年下半年企稳，且PPI同比通胀将于2027年转正。受访境内客户对下半年国内同比实际GDP增长放缓是否足以触发政策对冲缺乏信心，并指出其他可能触发的因素包括：美中紧张局势的迅速升级、青年失业率的急剧上升、房价下跌和信贷风险增加，以及耐用品销售同比增速的急剧下降（由于9月以后的不利基数效应和消费品以旧换新计划偶尔出现的资金短缺）。客户提到，今年剩余时间内，一些潜在的促进增长和市场友好的政策措施可能尚未被充分定价，包括推出针对多子女家庭的长期全国性财政补贴、向受关税影响的企业和家庭提供更多转移支付、进一步完善社会安全网，以及今年晚些时候为消费品以旧换新和设备升级计划提供额外预算外资金。与两个月前相比，境内客户对美国政府债务可持续性表现出更多担忧，并预期美元将进一步贬值，因对美国例外主义的信心减弱、财政政策过于宽松，以及政府融资成本可能在较长时间内保持高位。因此，他们认同高盛对人民币兑美元进一步升值的预测（3/6/12个月分别为7.1/7.0/6.9）。在5月中国人民银行实施“双降”政策后，境内客户预期将进一步实施货币宽松政策，但他们认为宽松步伐将较为温和，并认为财政扩张比货币宽松更重要，以提振中国经济。大多数境内客户预计中国利率将保持低位更长时间，且中美利差将保持较大。境内外投资者观点存在差异，境外投资者更关注即将召开的7月中央政治局会议可能释放的信号，以及中国政策制定者如何通过调整经济结构向消费领域倾斜，而境内投资者则更重视稳定房地产市场、缓解PPI通缩、重建市场信心以及提升地方执行政策激励措施的政策举措。不过，无论是境内还是境外投资者都认为中国股市和人民币（对美元）存在更多上行空间而非下行风险，认为任何重大价格波动都需要宏观催化剂，并视第三季度为中国市场的重要窗口期（例如贸易谈判截止日期、第二季度GDP数据、7月政治局会议，以及可能更多关于中共四中全会和第十五个五年规划的市场讨论）。 研究专业创新如意投资随心2 请务必阅读正文之后的免责条款部分利率汇率图1：10年期国债收益率走势（中证），最新值1.653，变动0.81BP数据来源：Wind，银泰证券研究所图3：USDCNH走势，最新值7.1575，涨幅-0.21%数据来源：Wind，银泰证券研究所全球重要市场图5：全球重要股市指数表现数据来源：Wind，银泰证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分A股市场图6：A股市场概览图7：近6个月市场成交额变化，最新值为15174亿元数据来源：Wind，银泰证券研究所图9：近3个月融资余额变化，最新值为18275亿元（数据截至2025/6/27）数据来源：Wind，银泰证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分行业表现图10：涨幅前三的行业是国防军工、传媒和通信数据来源：Wind，银泰证券研究所图11：当日资金净流入前三行业为国防军工、传媒和电力设备数据来源：Wind，银泰证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分风险提示1、政策力度不及预期；2、房地产市场调整超预期；3、中美紧张关系升温。 请务必阅读正文之后的免责条款部分信息披露研究员介绍分析师：陈建华执业证书编号：S1470512090001研究员承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位研究员，在此申明，本报告清晰、准确也反映了研究员本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。投资评级定义以报告日起6个月内，个股相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：推荐：个股涨幅超基准指数10%以上谨慎推荐：个股涨幅超基准指数5-10%之间中性：个股涨幅相对基准指数表现具有较大不确定性减持：个股涨幅弱于基准指数5%-10%之间卖出：个股涨幅弱于基准指数10%以上免责条款本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告仅向特定客户传送，版权归银泰证券所有。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 研究专业创新如意投资随心7