中信食品上游去化持续推进看好肉奶周期共振原奶周期2024

原奶周期：2024年以来，上游产能持续去化，主产省牛奶产量企稳回落，供需矛盾明显缓解，但需求偏弱持续压制奶价回升。 2025H2热应激奶牛减产及中秋国庆双节下的需求边际改善，原奶供需矛盾有望进一步缓解，推动奶价触底回升；2026年，考虑到上游去化持续推进，牛群结构变化或导致后备牛不足，行业奶价有望继续回升。 肉牛周期：202 【中信食品】上游去化持续推进，看好肉奶周期共振 原奶周期：2024年以来，上游产能持续去化，主产省牛奶产量企稳回落，供需矛盾明显缓解，但需求偏弱持续压制奶价回升。 2025H2热应激奶牛减产及中秋国庆双节下的需求边际改善，原奶供需矛盾有望进一步缓解，推动奶价触底回升；2026年，考虑到上游去化持续推进，牛群结构变化或导致后备牛不足，行业奶价有望继续回升。 肉牛周期：2024年以来，肉牛养殖亏损加剧，行业全年能繁母牛去化近10%，同时考虑到进口下降导致的供给收缩，我们预计2025H2或逐步开启新一轮牛肉上涨周期。 2025H2-2026年牛肉供需剪刀差或减少15%以上，有望推动牛肉及活牛价格持续上行。 重视肉牛价格回升带来的积极影响，看好肉奶周期共振。 考虑到龙头牧业公司每年的淘汰牛、外售犊牛体量，我们预计牛肉及活牛价格回升或给龙头牧业公司带来超10亿 综合来看，2026年有望实现肉牛原奶周期共振，推动牧业公司业绩改善。 1）2021-2022年淘汰奶牛价格位于25-30元/kg，而2024年最低跌至10-11元/kg区间，按照每头淘汰牛700kg计算，单头牛淘汰亏损较2021-22年增加1-1.5万元。 2）2021-2022年公牛犊价格约4000/头，2024年跌至500元/头，甚至无人问津，随着牛价回升，现阶段公牛犊价格涨至1100元/头，后续仍有较大提升空间。 3）2021-2023年饲料成本高位，小牛转为成母牛入账价值高，优然牧业2020-2024年单头小牛年均投入较2018-2019年增加约0.4~0.5万元/年，现代牧业2022-2024年单头小牛年均投入较2018-2019年增加约0.2万元/年，2024年以来随着饲料成本下行，生物资产入账价值有望逐渐下降，一方面利好公司资本支出下降，另一方面利好生物资产折旧（或减值改善）下降、淘汰牛亏损改善。 推荐标的：推荐牧业养殖龙头优然牧业、现代牧业及高原奶自给率的全产业链龙头天润乳业。