国内头部原奶企业，有望受益肉奶景气共振上行

核心观点

现代牧业作为国内头部原奶企业，与蒙牛乳业深度协同，业务覆盖育种、饲料到奶牛养殖全环节。公司原奶产量在国内仅次于优然牧业，2024年已达300万吨以上。

行业分析

• 肉牛行业：国内肉牛产业高度分散，养殖模式传统，供给调节滞后。2024年国内牛价低迷，养殖主体深度亏损，推动产能出清。预计2025年国内肉牛供给迎来拐点，肉牛大周期有望持续至2027年，牛肉价格将筑底上行。
• 进口牛肉：国内牛肉自给率较低，依赖进口补充。2024年国内牛肉进口量接近380万吨，占国内消费的30%以上。随着海外主产区牛群出清，全球牛肉价格进入上行周期，预计2025年国内进口牛肉量减价增。
• 原奶行业：国内原奶供应存在缺口，依赖进口大包粉补充。2021年中以来，国内原奶价格累计下跌近4年，行业出清压力大。预计2025年国内奶牛存栏将重回2019年同期水平。肉奶比创历史新高，看好“肉奶共振”推动国内原奶景气修复。进口大包粉价格持续上涨，目前已不具备进口性价比。

公司分析

• 业务布局：公司近年加快产能布局，牛群规模稳步扩张，存栏和产量市占率持续提升。公司构建了“从一棵草到一杯奶”全产业链现代化养殖模式，在育种、饲料、养殖环节均具备优势，原奶单位盈利处于行业领先水平。
• 业绩预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为-4.69/16.20/25.27亿元，EPS为-0.06/0.20/0.32元。原奶业绩修复叠加公允价值调整增益预计在2026/2027年将为公司利润带来合计约24/34亿元增厚，周期弹性明显。
• 风险提示：需关注发生动物疫病、原奶及肉牛景气高度不及预期、单一大客户销售占比过高、食品安全等风险。

研究结论

公司作为国内头部原奶企业，受益于肉奶景气共振上行，业绩有望实现高弹性修复。预计公司股票合理估值区间对应当前港币汇率约1.66-1.74港元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。