风机行业专题：国内陆风盈利修复，出口迎来放量拐点

行业研究·行业专题 电力设备·风电设备 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：袁阳0755-22940078yuanyang2@guosen.com.cnS0980524030002 证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cnS0980520080003 证券分析师：王晓声010-88005231wangxiaosheng@guosen.com.cnS0980523050002 摘要 Ø国内风电行业发展现状与展望：长期需求保持乐观，度电成本优势突出。新能源全面入市背景下，风电开发占比有望提高；2024年以来“千乡万村驭风行动”当年规划项目容量已超过分散式累计装机；2025-30年全国退役风机容量CAGR高达106%，老旧风场改造提供增量设备需求。“十四五”以来机组大型化、平台化/标准化生产、国产替代、技术提升等因素推动风电度电成本持续下降。我们预计2025-2028年全国陆风新增装机分别为120/60/70/75GW，海风新增装机分别为10/16/15/15GW，海风深远海占比快速提升，拉动核心装备价值量提高。 Ø国内风电整机行业发展现状与展望：多重因素助力风机价格触底反弹，整机企业盈利修复可期。2022年以来国内风机行业竞争加剧，中标价格持续下行，毛利率持续下滑，多数企业出现制造业务亏损，并且给行业带来质量隐患，因此，2024年下半年设备招标规则逐步提高非价格权重；中央政治局、中央经济工作会议多次提出整理“内卷式”竞争，国内整机商签订公平竞争环境自律公约，竞争生态得到优化。下游电力市场随着今年2月份“136号文”落地，电站产品业务出现阶段性停滞，风机企业更加重视制造业务的盈利能力。2024年以来整机企业在手订单持续创新高，今年国内主机中标价格已累计上涨5%-10%，整机企业国内制造毛利率稳步修复。 Ø新兴市场风电需求迎来拐点，风机出口前景广阔。与发达国家相比，新兴经济体人均GDP处于较低水平，而电力弹性系数更高，未来电力建设需求强劲；包括东南亚、南美、中东、非洲在内的新兴经济体积极推动能源发展与结构转型，规划较为宏伟的2030-2050年远期新能源装机目标。在新兴市场中，国产风机较外资品牌具有突出的性价比优势，海外市场占有率快速提高。2024年中国风机出口容量达5.2GW，同比+42%，2020-24年CAGR高达44%，并已覆盖全球主要市场。2022年以来，中国风机国际品牌影响力持续提升，屡获国际权威机构认可，可融资性显著提高。根据媒体统计，2024年中国整机企业新增海外订单超27GW；2025年上半年新增超10GW，同比+60%，头部企业在海外市场持续突破。我们认为风机出海将成为未来五年产业升级发展的新趋势。 Ø风险提示：国内主机竞争加剧；海外风电装机需求不及预期；原材料价格大幅上涨；海外市场贸易壁垒加剧。 Ø投资建议：国内市场具备长期发展空间，随着行业竞争生态的优化，2025年风机企业盈利能力迎来持续修复。国际方面，新兴经济体历史开发占比较低，当前发展增速较高，从电力需求、资源禀赋和能源转型空间等角度看具有良好的长期发展潜力；中国企业凭借价格、服务、交付等方面优势海外订单快速增长，为主机企业提供长期盈利空间。建议关注头部整机企业，包括金风科技、三一重能、运达股份等。 国内风电行业发展现状与展望 我国风电装机历史复盘 Ø2006-2021年，我国风电装机受补贴政策变动驱动，补贴退坡造成短期风电抢装，抢装结束后迎来短期装机回调。2020-2021年，我国陆风、海风分别迎来补贴最后一年，此后全面进入平价时代。2022年以来，机组大型化推动风机快速降本，项目收益率显著上行，此外叠加“双碳”、“大基地”政策陆续落地，装机再次进入高速增长期。2023年以来，电改持续推进，存量风电项目现货交易占比持续提升，平均上网电价呈现缓慢下降趋势；2025年初，“136号文”正式落地，未来新建风电项目进入竞价上网时代。 资料来源：装机数据来自CWEA，国信证券经济研究所整理 陆风装机具有良好持续性，海风项目积压有望迎来释放 Ø招标：根据金风科技统计，2024年全国风电公开招标容量高达164GW，同比增长90%，再创历史新高。2022-2024年全国陆上风电招标持续保持高景气度，为后续装机奠定良好基础。海风方面，2022年公开招标达15.9GW，2023-2024年受已招标项目交付开工节奏迟缓影响当年招标规模有所下滑，海风项目积压有望从2025年开始逐步释放。 Ø核准：2022年以来，国内陆风新增核准持续创新高，2025年1-5月新增核准46.1GW，同比增长129%，增速较23-24年进一步提升。2022-2024年，全国海风新增核准容量分别为8.5/12.1/14.6GW，保持较快增长，2025年1-5月新增核准2.9GW，同比下滑47%，主要系已核准项目大量积压暂未开工所致。 Ø装机：陆风方面，预计2025-2028年新增装机分别为120/60/70/75GW，海风方面，预计新增装机分别为10/16/15/15GW。 资料来源：风电头条、风芒能源，国信证券经济研究所整理 资料来源：采招网，金风科技，国信证券经济研究所整理注：截至2025年6月10日，不完全统计，不含框架招标 资料来源：历史数据来自CWEA，国信证券经济研究所预测与整理 风电下乡、上大压小夯实未来装机需求，交易背景下风电优势更加突出 Ø根据CWEA数据，随着存量风机逐步到达运行寿命，未来5-10年我国老旧风机退役和改造需求将呈现爆发式增长，2030年退役风机容量有望达到18.9GW，假设50%机位安装7MW风机估计，当年对应新增装机需求有望超60GW。 Ø2024年4月，国家发改委等三部门发文推动“千乡万村驭风行动”落地，2024年全国共15省（自治区）下发具体规划，试点项目规模达16GW，已超过23年底全国分散式风电累计装机容量。 Ø随着“136号文”的发布，全国新能源进入电力交易进一步提速，预计十五五期间开发商对于风电项目的投资比例将有所提升。 资料来源：CWEA，国信证券经济研究所整理 资料来源：CWEA，国信证券经济研究所整理 技术进步推动风力发电持续降本 Ø机组大型化持续摊薄风电机组单位制造成本，机位点数量减少降低线路和工程造价。根据CWEA数据，2024年我国陆上和海上风电平均新增装机容量分别达到5.9MW和10.0MW，较2020年分别增长127%和104%。我们预计，2027年我国陆上和海上风机平均新增装机容量将分别达到7.5MW和13.6MW。风电单机容量不断增大使得风机单位功率对应的设备重量和物料用量持续下降，从而大幅摊薄了单位制造成本。此外，风机大型化有效减少了相同装机容量所需的机位点，节省了塔筒数量、集电线路及相应工程成本，推动风电场配套建设和运维成本的下降。 Ø多措并举推动度电成本持续下降。风机企业持续推动平台化生产，增强机组标准化程度，大幅降低物料数量。核心零部件实现部分自研及自供。我国风机通过设计与控制技术的不断优化，发电效率也在持续提升，同时依托数字化技术应用、叶片新材料、传感器技术、激光雷达技术、卫星遥感技术和无人机技术等推动风力发电度电成本持续下降。 资料来源：金风科技，国信证券经济研究所整理并估算 资料来源：CWEA，国信证券经济研究所整理及预测 我国风电度电成本持续下降，海陆均具备平价上网条件 Ø随着我国陆上风电在2021年进入平价发展阶段，加上三北市场在2020年重新进入规模化发展阶段，带动我国风机从单机功率和技术路线上快速迭代，风电平均度电成本大幅下降。根据中国风能协会（CWEA）的数据，我国陆上和海上风电成本均取得了较大的技术降本成果。 Ø陆上风电：2023年我国陆上风电平均度电成本约0.15元/KWh，较2002年的1.5元/KWh下降了88%；预计到2025年，“三北”一、二类风能资源区的度电成本有望降至0.1-0.15元/KWh，中东南部三、四类风能资源区的度电成本有望降至0.2元/KWh。 Ø海上风电：2023年我国海上风电平均度电成本约0.33元/KWh，较2009年的1.3元/KWh下降了74%；预计到2025年，我国近海风电度电成本有望降至0.3元/KWh。 资料来源：CWEA，国信证券经济研究所整理；注：我国风电开发以北方为主，因此平均风电度电成本更接近北方地区成本 资料来源：CWEA，国信证券经济研究所整理 国内风电整机行业发展现状与展望 大型化带来通缩压力，22-24年风机业务持续承压 Ø由于风电产业上游为开放供应链，风机厂商难以形成产能壁垒，同时下游以电力央企为主，采购模式主要为公开招标，因此风机大型化和技术创新带来的制造成本难以在设备端保留，技术红利第一时间通过设备价格下降沉淀到下游。此外，风机企业往往采用多元化经营模式，涉及电站开发与转让、非风电行业等业务，对于风机制造业务利润依赖程度相对较低，这也给行业价格战提供了一定基础。 Ø2022年以来，随着大型化技术发展和材料进步，风电机组成本大幅下降，叠加各大风机企业较下游业主议价能力较弱，在份额优先的战略下行业风机中标价格持续走低，各大风机企业整机业务利润持续承压。据我们不完全统计，2025年以来国内陆风风机（不含塔筒）中标含税均价约为1400-1600元/kW，远低于2020年3000-3500元/kW的水平。2021-2024年各家主机上市公司风机制造业务毛利率持续下行，2024年大部分企业制造毛利率降至10%以内，按照行业正常费用率水平考虑制造业务均处于亏损状态。 资料来源：采招网，国信证券经济研究所整理 资料来源：各公司公告，国信证券经济研究所整理 行业竞争激烈，整机行业集中度稳步提升 Ø风机中标价格不断走低的背景下，头部企业成本优势显著，整机行业集中度稳步提升。随着风机招中标价格的持续下探和主机企业制造业务持续承压，风机业务吸引力有所下降，长尾企业由于均具有业务多元化的特点，一定程度上主动控制风电业务规模，而头部企业业务均以风电为主，积极推动降本增效，并通过规模效应进一步压降成本，头部企业集中度稳步提升。根据CWEA统计，中国风电整机企业新增装机CR5从2020年的65%提升至2024年的75%。 电站开发与转让已成为主机企业主要利润来源 Ø2021-2024年，为对冲主机业务对于公司整体利润的影响，头部主机企业积极推动电站开发与转让业务发展。根据我们测算，”十四五“期间平价风机的制造利润大约在0.15元/W，而持有发电的税前利润为每年0.34元/W，开发转让模式的税前利润为1.6元/W。项目开发转让模式的盈利能力是制造业务的10倍。 Ø包括主机厂、塔筒企业在内的诸多风电制造企业在“十四五”期间积极布局电站开发业务，2024年电站运营及转让业务已经成为上市主机企业的主要利润来源。截至2024年底，主要上市公司在运或在建电站规模均创造历史新高。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：电站投资收益为估计值 Ø从上市公司毛利润结构看，2021-2024年电站运营及转让占比持续提升，风电机组销售业务占比持续下降。 资料来源：各公司公告，国信证券经济研究所整理注：部分企业指标空缺为未披露，不代表数值为0 资料来源：各公司公告，国信证券经济研究所整理 长期视角：行业回归正常竞争生态，主机盈利修复 加强行业自律，“反内卷”助力行业长期可持续发展。2024年7月，中共中央政治局会议首次提出防止”内卷式“恶性竞争；2024年12月，中央经济工作会议提出综合整治”内卷式“竞争，规范地方政府和企业行为；2025年3月，《政府工作报告》指出综合整治”内卷式“竞争。2024年北京国际风能大会上，12家风电整机商签订《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，重点解决低价恶性竞争、对竞争对手的恶意诋毁、明显有失公平的合同条款等问题。 资料来源：CWEA，国信证券经济研究所整理 资料来源