风机盈利有所下滑，中速永磁放量有望带动盈利修复

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022年08月30日 金风科技（002202.SZ） 风机盈利有所下滑，中速永磁放量有望带动盈利修复 事件：公司发布《2022年半年度报告》。 受制造端影响、业绩有所下滑，风电运营和服务保持增长。2022年上半年，受整个制造端影响，公司实现营业收入166.6亿元，同步下降8.09%，实现归母净利润为19.20亿元，同比下降5.92%。分板块来看，风力发电机组及零部件销售收入108.29亿元，同比减少15.87%；风电服务收入19.343亿元，较上年同期增长17.61%；风电项目实现发电收入32.94亿元，较上年同期增加9.54%。预期下半年伴随疫情防控的减弱以及行业的回暖，风机业务或将迎来明显修复。 订单饱满，MSPM有望成为今年主力机型。2022年上半年，实现风机销售4.09GW，同比上升37.77%，其中MSPM机型销售702MW，占比提升至17%。截至2022年上半年，公司风机在手订单24.13GW，外部订单23.69GW，其中MSPM机型约14.72GW，占比提升至62.13%，成为主力机型。分地区来看，公司海外在手外部订单2.71GW，同比增加45%，风机出海稳步推进。 随着中速永磁和直驱永磁系列化机组的研发和产业化，有望带来下半年业绩增量。公司中速永磁产品已形成GWHV11、GWHV12、GWHV20、GWHV21四大平台，在多省市风电项目中实现快速交付，其首批商业项目已经陆续进入并网运行阶段。其中GWHV11平台GWH171-5.3MW机组，已在京能甘肃白银靖远县三丰塬50MW和京能小黑山50MW两个风电项目顺利实现并网。GWHV12平台GWH191-4.X机组首台样机，已在甘肃瓜州柳园项目成功完成安装、调试，并进入稳定运行阶段，再次刷新全球陆上已安装风电机组的最大叶轮直径纪录。GWHV12平台GWH191-6.7MW机组荣获每日风电评选的“2021“风电领跑者”陆上风电机组（6MW+）”荣誉。随着客户认可度的提升和产业化的推进，预计将带来下半年业绩高增。 盈利预测：预计公司2022~2024年实现归母净利润35.82/41.66/46.88亿元，对应PE估值15.7/13.5/12.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期，风机执行价格不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 56,265 50,571 54,264 62,462 75,080 增长率yoy（%） 47.1 -10.1 7.3 15.1 20.2 归母净利润（百万元） 2,964 3,457 3,582 4,166 4,688 增长率yoy（%） 34.1 16.7 3.6 16.3 12.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.70 0.82 0.85 0.99 1.11 净资产收益率（%） 8.5 9.6 9.3 9.9 10.3 P/E（倍） 19.0 16.3 15.7 13.5 12.0 P/B（倍） 1.8 1.7 1.6 1.4 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年8月29日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 风电设备 前次评级 买入 8月29日收盘价(元) 13.34 总市值(百万元) 56,362.40 总股本(百万股) 4,225.07 其中自由流通股(%) 80.32 30日日均成交量(百万股) 55.57 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 研究助理 贾佳宇 执业证书编号：S0680121070018 邮箱：jiajiayu3661@gszq.com 相关研究 1、《金风科技（002202.SZ）：中速永磁放量有望修复风机盈利，电站转让贡献业绩弹性》2022-04-30 2、《金风科技（002202.SZ）：风机龙头地位稳固，技术迭代带来盈利改善机会》2022-03-29 3、《金风科技（002202.SZ）：三季度业绩符合预期，双技术布局巩固领先优势》2021-10-28 -41%-27%-14%0%14%27%41%55%2021-082021-122022-052022-08金风科技 沪深300 2022年08月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 44038 47936 57159 62529 77716 营业收入 56265 50571 54264 62462 75080 现金 8274 8577 10853 12492 15016 营业成本 46289 39165 43107 49782 59900 应收票据及应收账款 20816 23585 28094 31393 40112 营业税金及附加 225 229 230 244 313 其他应收款 1792 1845 2058 2435 2965 营业费用 3651 3174 3441 4046 4802 预付账款 1520 1473 1739 1958 2486 管理费用 1782 1717 1843 2059 2400 存货 5718 4818 6778 6613 9500 研发费用 1478 1584 1736 1936 2327 其他流动资产 5919 7638 7638 7638 7638 财务费用 929 1081 1246 1373 1657 非流动资产 65100 71424 76185 79928 84212 资产减值损失 -425 -1115 271 125 225 长期投资 6403 5903 5603 5358 5085 其他收益 230 418 324 340 348 固定资产 20522 25241 30659 34162 37492 公允价值变动收益 9 66 38 52 45 无形资产 4757 6229 6986 7616 8157 投资净收益 1685 1983 1489 1595 1658 其他非流动资产 33419 34052 32937 32792 33477 资产处臵收益 16 0 0 0 0 资产总计 109138 119360 133345 142456 161928 营业利润 3275 4332 4240 4884 5506 流动负债 47845 49886 64311 73297 91242 营业外收入 17 67 36 44 41 短期借款 2641 472 10944 10937 19944 营业外支出 19 60 47 48 43 应付票据及应付账款 28610 31876 34698 42185 50326 利润总额 3274 4339 4230 4880 5504 其他流动负债 16594 17539 18669 20176 20972 所得税 308 848 612 683 784 非流动负债 26320 33051 30049 26939 24683 净利润 2965 3491 3618 4197 4721 长期借款 18038 24374 21372 18262 16006 少数股东损益 2 35 36 31 33 其他非流动负债 8282 8677 8677 8677 8677 归属母公司净利润 2964 3457 3582 4166 4688 负债合计 74165 82937 94360 100236 115925 EBITDA 6446 8118 7298 8589 9750 少数股东权益 805 882 918 948 981 EPS（元） 0.70 0.82 0.85 0.99 1.11 股本 4225 4225 4225 4225 4225 资本公积 12115 12106 12106 12106 12106 主要财务比率 留存收益 14927 17203 19715 22630 25908 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 34168 35542 38067 41272 45022 成长能力 负债和股东权益 109138 119360 133345 142456 161928 营业收入(%) 47.1 -10.1 7.3 15.1 20.2 营业利润(%) 27.4 32.3 -2.1 15.2 12.8 归属于母公司净利润(%) 34.1 16.7 3.6 16.3 12.5 获利能力 毛利率(%) 17.7 22.6 20.6 20.3 20.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.3 6.8 6.6 6.7 6.2 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 8.5 9.6 9.3 9.9 10.3 经营活动现金流 5377 4887 851 11089 2849 ROIC(%) 6.6 6.9 5.6 6.5 6.5 净利润 2965 3491 3618 4197 4721 偿债能力 折旧摊销 1893 2226 2040 2461 2814 资产负债率(%) 68.0 69.5 70.8 70.4 71.6 财务费用 929 1081 1246 1373 1657 净负债比率(%) 57.0 67.2 80.0 64.0 69.9 投资损失 -1685 -1983 -1489 -1595 -1658 流动比率 0.9 1.0 0.9 0.9 0.9 营运资金变动 199 -4333 -4525 4706 -4639 速动比率 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 1075 4404 -38 -52 -45 营运能力 投资活动现金流 -5719 -7873 -5274 -4557 -5394 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 7661 10689 5061 3988 4556 应收账款周转率 3.1 2.3 2.1 2.1 2.1 长期投资 -630 1602 300 245 273 应付账款周转率 1.7 1.3 1.3 1.3 1.3 其他投资现金流 1311 4418 86 -323 -565 每股指标（元） 筹资活动现金流 1470 3471 -3775 -4886 -3939 每股收益(最新摊薄) 0.70 0.82 0.85 0.99 1.11 短期借款 666 -2169 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.27 1.16 0.20 2.62 0.67 长期借款 2704 6335 -3002 -3110 -2256 每股净资产(最新摊薄) 7.38 7.94 8.54 9.30 10.18 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 31 -9 0 0 0 P/E 19.0 16.3 15.7 13.5 12.0 其他筹资现金流 -1931 -686 -773 -1776 -1683 P/B 1.8 1.7 1.6 1.4 1.3 现金净增加额 898 435 -8197 1647 -