HVDC方案领头羊，AI浪潮下迎新机

电力电子及自动化2025年7月11日公司近一年市场表现市场数据：2025年7月10日收盘价（元）：总股本（亿股）：流通股本（亿股）：流通市值（亿元）：基础数据：2025年3月31日每股净资产（元）：每股资本公积（元）：每股未分配利润（元）：资料来源：最闻分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com贾惠淋执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com 12024年，三者在营收中占比分别为34.1%、24.4%、15.6%。硬件业务：电源业务基本盘稳定，HVDC迎来市场新机遇： 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明中恒电气（002364.SZ）HVDC方案领头羊，AI浪潮下迎新机投资要点：运营商以及IDC第三方数据中心运营商。 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2化软件技术平台经验。数字电网方面，公司深度参与电网数字化转型和新型电力系统建设；综合能源服务方面，公司自2015年开始，向网外拓展布局用户侧能源互联网产业。盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计2025-2027年，公司营业收入分别为26.7亿元、36.3亿元、52.4亿元，分别同比增长36.2%、35.7%、44.6%；归母净利润分别为2.1亿元、3.1亿元、4.4亿元，分别同比增长89.2%、51.1%、40.6%。2025-2027年的EPS分别为0.37、0.56、0.78，对应7月10日收盘价PE为41.1倍、27.2倍、19.3倍，维持“买入-B”评级。风险提示：宏观经济政策风险、市场竞争加剧风险、人才竞争风险、原材料价格波动风险等。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)1,5551,9622,6733,6265,245YoY(%)-3.326.136.235.744.6净利润(百万元)39110207313441YoY(%)170.5178.589.251.140.6毛利率(%)26.326.228.429.128.5EPS(摊薄/元)0.070.190.370.560.78ROE(%)1.84.68.111.213.8P/E(倍)216.577.741.127.219.3P/B(倍)3.73.53.33.02.6净利率(%)2.55.67.88.68.4资料来源：最闻，山西证券研究所 目录1.公司介绍：聚焦数字能源产业链，软、硬件协同发展...............................................................................................61.1中恒电气：专注零碳智能社会建设的数字能源公司.............................................................................................61.2股权结构稳定，管理层经验丰富.............................................................................................................................71.3业绩持续改善，费用管控良好.................................................................................................................................82.硬件业务：电源业务基本盘稳定，HVDC迎来市场新机遇....................................................................................102.1HVDC方案先行者，AIDC时代渗透率有望提升.................................................................................................102.2巴拿马方案绑定大客户，有望持续贡献业绩.......................................................................................................132.3通信电源维持稳定，电力电源拓展存量份额.......................................................................................................163.软件业务：深耕数字电网领域，拓展新型综合能源服务.........................................................................................174.盈利预测及估值分析.....................................................................................................................................................205.风险提示.........................................................................................................................................................................21图表目录图1：公司发展历程...........................................................................................................................................................6图2：公司业务情况...........................................................................................................................................................7图3：公司股权结构（截至2024年底）.........................................................................................................................7图4：公司营业收入及同比增速（亿元，%）...............................................................................................................8图5：公司归母净利润及同比增速（亿元，%）...........................................................................................................8图6：公司毛利率及归母净利润率（%）.......................................................................................................................9图7：公司费用率（%）...................................................................................................................................................9图8：公司营业收入按产品（亿元）...............................................................................................................................9图9：公司营收占比按产品（%）...................................................................................................................................9 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明4图10：数据中心的组成...................................................................................................................................................10图11：数据中心示意图...................................................................................................................................................10图12：数据中心供配电系统结构...................................................................................................................................10图13：中国UPS行业市场规模情况（亿元）..............................................................................................................12图14：中恒电气数据中心HVDC系列七大核心价值.................................................................................................12图15：巴拿马电源方案组成单元...................................................................................................................................13图16：巴拿马电源系统与传统UPS架构对比..............................................................................................................14图17：巴拿马电源与传统HVDC模块效率对比.........................................................................................................15