数据中心HVDC先行者，AI算力浪潮下迎来长期机遇

无评级 数据中心HVDC先行者，AI算力浪潮下迎来长期机遇 核心观点 公司研究·深度报告 电力设备·其他电源设备Ⅱ 电源行业老兵，服务数据中心头部客户多年。公司成立于1996年，专注电源领域，产品广泛应用于通信、电力等行业。公司已形成电力电子制造和能源互联网两大业务板块，产品覆盖数据中心电源、通信电源、电力电源、充换电设备、电力数字化等。2024年公司数据中心电源收入6.7亿元，收入占比34%，供货移动运营商、互联网企业、大型央国企等头部客户。 证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002 数据中心HVDC供电方案先驱，持续引领产品升级。公司是国内最早推动数据中心HVDC供电方案应用的企业之一，牵头制定了《信息通信用240V/336V直流供电系统技术要求和试验方法》等国家和行业标准。2019年，阿里巴巴联合中恒电气、台达发布巴拿马电源，持续引领HVDC方案的升级换代。 投资评级无评级合理估值-收盘价19.24元总市值/流通市值10843/10738百万元52周最高价/最低价20.48/5.63元近3个月日均成交额629.62百万元 人工智能算力中心需求快速增长，HVDC渗透率有望持续。我们预计25-30年全球新增AI算力负载CAGR高达20%，2030年全球AIDC资本开支有望超2000亿美元。与传统服务器相比，AIDC服务器功率大幅提升，2030年有望达到MW级，减小供电设备占地、提升效率迫在眉睫。与传统的UPS供电方式相比，HVDC具有占地小、效率高的优势，渗透率有望持续提升。 提升供电电压可提效降耗，±400V/800VHVDC应用迎来拐点。服务器功率等于电压与电流的乘积，提升供电电压可降低供电电流，从而提升效率、减少发热。2024年以来，谷歌、英伟达等行业龙头陆续发布±400V/800VHVDC供电架构，2027年有望实现规模化应用。固态变压器是实现±400V/800VHVDC的可选方式之一，可省去传统工频变压器，具有占地更小、重量更轻、效率更高的特点，且便于分布式新能源/储能接入。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 2030年全球AI数据中心HVDC+固态变压器市场空间有望达620亿元，公司推动800V产品开发。我们预计，2030年全球AI数据中心HVDC市场空间有望达620亿元。公司近期推出800V大功率整流模块，采用先进的电力电子拓扑和全SiC器件。固态变压器在输入级和隔离变压器中仍大量采用电力电子装置，公司有望在±400V/800V产品升级中持续受益。 盈利预测与估值：预计2025-2027年公司归母净利润1.59/2.59/3.66亿元，同比增长45.4%/62.4%/41.2%，当前股价对应PE分别为68/42/30倍。 风险提示：数据中心需求不及预期；新技术应用不及预期；行业竞争加剧。 内容目录 公司业务软硬兼备，聚焦电力电子制造和电力数字化领域....................................7数据中心业务快速增长，盈利能力维持高位................................................9 AI数据中心需求迎来快速增长，HVDC渗透率提升和技术迭代共振....................12 人工算力需求迎来爆发，AIDC资本开支快速增长..........................................12服务器功率快速提升，供电方案持续优化.................................................13400V/800VHVDC进入应用拐点，固态变压器是实现方式之一................................16 财务分析：数据中心需求带动公司业绩持续修复...................................21 盈利预测与投资建议...........................................................23 主营业务假设.........................................................................23未来3年业绩预测.....................................................................25同类公司估值比较.....................................................................25 风险提示.....................................................................27 附表：财务预测与估值.........................................................28 图表目录 图1：公司历史沿革........................................................................5图2：公司股权架构（截止2025年第一季度末）...............................................5图3：公司主要客户........................................................................6图4：公司数据中心电源相关产品............................................................7图5：公司站点能源相关产品................................................................7图6：公司新型电力系统供配电解决方案......................................................8图7：公司新能源车充换电产品..............................................................8图8：公司继电保护定值管理解决方案........................................................9图9：公司能源规划及线损能效管理解决方案..................................................9图10：公司综合能源服务产品...............................................................9图11：公司分行业营业收入结构（单位：百万元）............................................10图12：公司分行业毛利率（单位：%）.......................................................10图13：公司通信行业营业收入结构（单位：百万元）..........................................10图14：公司通信行业产品毛利率（单位：%）.................................................10图15：公司电力行业营业收入结构（单位：百万元）..........................................10图16：公司电力操作电源毛利率（单位：%）.................................................10图17：全球算力市场规模及预测（单位：EFLOPS）............................................12图18：2025-2030年全球AIDC年度新增算力预测（单位：GW）..................................12图19：北美主要云服务厂商资本开支（单位：亿美元）........................................13图20：国内移动运营商及互联网企业资本开支（单位：亿元）..................................13图21：数据中心供配电方式示意图..........................................................14图22：数据中心主要供配电设备拆解........................................................14图23：数据中心机柜单机功率变化预测......................................................15图24：英伟达单GPU芯片、单台服务器功耗（单位：kW）......................................15图25：数据中心典型功能区分布图..........................................................15图26：数据中心配电房占比面积与机柜功率关系..............................................15图27：巴拿马电源原理示意图..............................................................16图28：固态变压器原理示意图..............................................................16图29：谷歌数据中心±400V供电架构........................................................16图30：英伟达800VHVDC数据中心供电方案..................................................17图31：中高频隔离变压器工作原理..........................................................18图32：200kW单机柜应用800V HVDC系统可显著降低线缆用量...................................18图33：台达200-1000V直流输出固态变压器产品..............................................18图34：中国西电800V直流输出固态变压器产品...............................................18图35：2022年中国数据中心行业HVDC市场格局...............................................19图36：中恒电气HVDC800V电源系统结构图..................................................20图37：中恒电气800V60-125kW整流模块....................................................20 图38：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）....................