AI 数智化领先厂商，切入储存迎新机

开普云(688228)[Table_Industry]计算机/信息科技 开普云（688228.SH）首次覆盖报告 本报告导读： 公司作为国内AI数智化的行业领先者，收购金泰克切入储存业务，随着储存芯片行业迎来长期景气周期，叠加公司AI+能源业务协同发力，未来业绩增速有望超预期。 投资要点： 25H1盈利能力显著修复，研发投入筑牢技术护城河。公司2024年短期业绩承压后，2025年H1收入约1.60亿元，同比增长2.99%，归母净利润约378万元，同比大增123%，成功扭亏为盈，前期延迟项目逐步落地带动恢复。AI算力及大模型业务表现亮眼，2024年实现收入1.24亿元，较上年同比提升949.4%。 AI算力与数智能源产品体系成型，政务与内容安全夯实行业落地能力。公司2024年数字能源收入3.05亿元，占比提升至49.3%，AI算力及大模型收入1.24亿元，占比20.0%，成为第二增长曲线。公司24年初即签订西部算力中心项目合同，“开悟”行业大模型、大模型一体机、开悟魔盒等产品完成多地交付。虚拟电厂智慧调控平台在省市县多级投入运营，并与华北电力大学共建技术研究中心。AI内容安全方面，“鸠摩智”持续服务中央部委与大型企业客户。 拟收购金泰克切入AI存储，软硬协同带来规模与利润双重弹性。金泰克存储业务2024年实现收入23.66亿元、净利润1.36亿元，在企业级DDR4与国产化DDR5方面具备出货与替代优势，客户覆盖联想、同方、海尔等品牌。行业方面，三星、海力士、美光等存储巨头自2024年底起相继启动减产，2025年上半年均执行了10%-15%的产能压缩计划，并逐步退市旧产品；需求侧，数据中心、人工智能服务器等企业级需求成为主导，带来储存量增+质变双驱动，单位设备内存容量成倍提高、性能要求大幅提升。我们判断DDR5与企业级SSD需求上行具备长期持续性，旧产品出清与高端产能紧缺，并表后公司存储业务订单有望迎来量价齐升。风险提示：市场竞争加剧的风险、并购交易的不确定性风险。 目录 1.盈利预测及投资建议..................................................................................41.1.收入和盈利预测....................................................................................41.2.估值分析................................................................................................52.开普云：数智化根基深厚，多元业务齐头并进......................................72.1.政务大数据积淀二十载，拟收购金泰克切入AI储存......................72.2.业绩波动后重新向好，AI与能源业务成为新动能.........................102.3.股权结构多元稳定，股份回购彰显信心..........................................123.AI构筑核心竞争力，三大业务板块协同增长.......................................133.1.自主大模型与算力融合创新，高算力业务成为新增长引擎...........133.2.数智能源与政务深耕，多行业智慧应用全面开花..........................143.3.AI内容安全护航大模型落地，合规风控能力行业领先.................154.切入存储芯片迎新机，打造AI浪潮下新增长极..................................164.1.AI引领存储行业结构转换，行业迎来景气周期.............................164.2.存储供需双极共振，稀缺性+需求放量推动量价齐升....................174.3.拟收购金泰克切入AI存储，估值利润逢双击................................185.风险提示....................................................................................................21 1.盈利预测及投资建议 1.1.收入和盈利预测 1）数智能源业务：该业务公司2024年实现收入3.05亿元，占公司总收入接近一半的比例，是公司的基石业务。数智能源业务基于大数据、人工智能和新能源调控技术，为电网、电厂等客户提供智能决策分析、资产调控、能碳管理等解决方案。公司虚拟电厂智慧调控平台已在多地投入运营，并与华北电力大学共建技术研究中心，形成技术与场景的双重优势。随着新能源全面并网和电力现货市场推进，2024年数字能源实现营业收入3.05亿元，收入占比提升至49.3%。我们判断随着新能源并网比例提升与电力现货市场推进，数智能源将持续受益于资源聚合、调度交易与能碳管理等刚性需求的放大。预计2025-2027年的数智能源业务的收入增速维持在10%，毛利率维持在29%的水平。 2）AI大模型与算力业务：在算力基础设施方面，公司推进多项产品和业务创新，公司进一步深入算力基础设施领域，探索算力核心设备方向，以适用于AI大模型计算需求的高性能算力模组为主要方向，继续增强公司自研AI一体机产品系列的基础算力性能，同时积极开拓外部高性能算力核心设备市场。根据公司2025年半年报披露，截至最新公司已签署千万级算力模组订单。在边缘侧AI方面，公司创新研发推出“开悟魔盒”边缘侧AI一体机产品。2024年AI算力及大模型业务实现收入1.24亿元，成为第二增长曲线。预计2025-2027年的该业务的收入增速分别为50%、100%、50%，毛利率维持在29%的水平。 3）AI内容安全业务：该业务公司2024年实现收入0.95亿元，“鸠摩智”平台覆盖10万级问答数据库，全面覆盖20个大类以及120多个细分小类，准确性达到85%以上。公司具备AI全栈能力，形成算力、模型、中台、应用全领域布局，完成多地算力中心与行业云项目的商业化交付，“开悟魔盒”等端侧产品满足本地合规与效率需求，内容安全平台“鸠摩智”保障AIGC合规落地。随着我国在人工智能领域的国产化进程加速，“人工智能+”产业深入发展，AI应用市场前景广阔。我们预计AI内容安全业务板块2025-2027年的增速分别为5%、10%、10%，毛利率维持在80%的水平。 4）数智政务：开普云深耕电子政务二十余年，累计服务超过2100家政府单位客户，覆盖80%以上的省级政府、60%以上的中直机关和国务院组成部门及60%以上的地市级政府，2024年数智政务实现收入0.93亿元，受预算周期影响短期承压，但随着项目推进与产品化迭代，订单交付节奏改善可期。我们预计数智政务业务板块2025-2027年的增速维持在5%，毛利率维持在33%的水平。 2）储存业务（拟收购标的金泰克）：若并购成功落地将成为利润与现金流核心来源，周期修复与产品升级共振。公司拟通过现金与发行股份相结合方式取得南宁泰克全部股权，金泰克存储业务2024年实现收入23.66亿元、净利润1.36亿元，2025年上半年实现收入13.13亿元、净利润0.49亿元。供给侧，三星、海力士、美光等存储巨头自2024年底起相继启动减产，2025年上半年均执行了10%-15%的产能压缩计划，并逐步退市旧产品；需求侧，数据中心、人工智能服务器等企业级需求成为主导，带来储存量增+质变的双重驱动，同时单位设备内存容量成倍提高、性能要求大幅提升。受益于DDR5与企业级SSD需求上行、旧产品出清与高端产能紧缺共振，以及公司在企业级内存与固件定制方面的技术与认证体系，存储业务量价有望维持高位。同时，软硬协同将为公司AI一体机与算力方案提供稳定内供，降低外采成本并提升整体盈利质量。预计被收购标的金泰克2025-2027年的收入增速分别为62%，88%，39%。 预计2025-2027年开普云的收入分别为7.19/9.53/11.91亿元，金泰克的存储业务收入分别为38.40/72/100亿元。 1.2.估值分析 我们采用PE和PS两种估值方法，对开普云和被收购标的金泰克分开进行估值。 开普云： 1）PE估值法 考虑到开普云是国内领先的“AI+大数据”软件及服务提供商，深度聚焦于政务、能源、媒体等领域的数字化与智能化解决方案。拓尔思在大数据资讯及知识服务领域的核心产品能力，与新点软件在政企数字化整体解决方案的业务模式，与开普云的技术路径及行业客户定位有所重合，因此我们选择这两家公司作为可比公司。 预计2025-2027年开普云归母净利润分别为0.37/0.49/0.55亿元，开普云作为国内领先的“AI+大数据”软件及服务商，坚定不移地推进“核心软件业务”与“AI算力业务”的双轨驱动战略，敏锐把握“人工智能+”及信创自主化带来的重大产业机遇，积极布局以大模型和智能体为核心的新兴业务增长曲线，不断提升其在政务、能源等关键行业的成长空间，巩固其“技术+市场”的长期竞争优势。可比公司2025年平均176.67倍PE，考虑到公司业务重心将转移到金泰克存储业务，因此给予开普云主业2025年175倍PE，合理估值为63.99亿元人民币。 2）PS估值法 我们仍选取拓尔思、新点软件两家作为可比公司。 预计2025-2027年开普云的收入分别为7.19/9.53/11.91亿元，可比公司2025年平均13.18倍PS，考虑到公司深耕政务大数据领域二十年，奠定了全栈AI服务坚实基础为未来发展打开成长空间，但考虑到公司利润率较低，且未来业务重心将转移到金泰克存储业务，因此保守给予公司传统主业2025年10倍PS估值，对应合理估值为71.87亿元人民币。 综合以上估值方法，按照谨慎取低原则，我们认为开普云传统主业合理估值为63.99亿元人民币。 金泰克： 1）PE估值法 考虑到金泰克是国内专业的存储模组制造商，专注于内存与固态硬盘产品。江波龙在存储产品全链路布局的业务模式，与德明利在存储主控芯片及模组解决方案上的技术专注，均与金泰克的主营业务方向高度重合，因此我们选择这两家公司作为可比公司。 我们根据金泰克的历史经营状况保守估计未来三年稳态净利率在4-5%左右，预计金泰克2025-2027年净利率分别为4.5%、5.0%、5.0%，归母净利润分别为1.73/3.60/5.00亿元，考虑到金泰克所处存储行业受益于DDR5与企业级SSD需求上行、旧产品出清与高端产能紧缺共振，以及公司在企业级内存与固件定制方面的技术与认证体系，存储业务量价有望维持高位。同时，软硬协同将为公司AI一体机与算力方案提供稳定内供，降低外采成本并提升整体盈利质量。可比公司2025年平均92.99倍PE，考虑到公司未来利润维持高增速，保守给予金泰克2025年80倍PE，合理估值为138.24亿元人民币。 2）PS估值法 我们仍选取江波龙、德明利两家作为可比公司。 预计2025-2027年金泰克的存储业务收入分别为38.40/72/100亿元，可比公司2025年平均4.36倍PS，考虑到需求侧数据中心、人工智能服务器等企业级需求成为主导，带来储存量增+质变的双重驱动，同时单位设备内存容量成倍提高、性能要求大幅提升，金泰克的收入增速有望随着产能加速爬升，保守给予金泰克2025年3.8倍PS估值，对应合理估值为145.92亿元人民 币。 综合以上估值方法，按照谨慎取低原则，我们认为金泰克合理估值为138.24亿元人民币。合并后开普云合理估值为202.23亿元。 2.开普云：数智化根基深厚，多元业务齐头并进