深度 东吴电新 阳光电源深度报告 光储全球标杆 发力AI迎新机

#海外大储系统龙头地位稳固、销量持续高增、盈利拐点将临 行业层面，我们预计26年全球大储新增装机447GWh，同比增长61%，30年有望达到1194GWh，CAGR约28%；海外预计由26年的198GWh增长至30年的786GWh，CAGR约41%。公司已跻身全球储能系统集成商第一梯队，2023年起市场份额位列全球第二，2025年市场份额在北美稳居第二、欧洲位居第一。我们预计2026年公司储能产品出货65GWh，同比增长约50%，其中海外占比约80-90%。公司26年新增订单规模大，其中欧洲订单翻番，成为公司第一市场，预计26-28年公司储能业务收入可维持30-40%年均复合增长。盈利端，短期受碳酸锂涨价影响，储能毛利率有所承压，但年初以来新签订单已部分传导成本上涨，同时公司加速大电芯导入实现降本，预计26Q4盈利将开始恢复。公司成立分布式储能事业部，重点发力海外户储/工商储市场。此外，公司积极拓展AI储能，已与海外CSP厂商共同探讨AI储能方案，26H2有望落地订单，27年有望起量，单价高，格局好，未来潜力大。 #全面布局AI电源生态、首推SST发布即商用25年公司将AI电源业务作为重点战略方向，与北美头部云厂商均有沟通，共同定义产品规格，产品研发定位更准确。26年7月正式推出EnerNeo-SST系列产品，发布首日即签订累计130MW订单产业化节奏超预期。海外CSP厂商方案已定型，正在推进示范项目落地，后续也将重点开发800V PSU。SST是公司进军全球AIDC市场的拳头产品，技术和产品能力全球领先，结合绿区AI储能领域的优势，形成从源到芯的全栈供电系统能力，成为公司具有全球竞争力的第三增长曲线。 爱心盈利预测与投资建议：我们预计公司26~27年归母净利润分别为131/181/236亿元，同比-3%/+39%/+30%，对应PE为16.1/11.6/8.9x。基于公司光储业务在全球市场的品牌+渠道的龙头地位，以及AIDC+AI储能的布局及卡位，SST具备全球领先的产品力，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、国际贸易及政策变动、AIDC进展不及预期。