光储全球标杆，发力AI迎新机

光储全球标杆，发力AI迎新机 2026年07月17日 买入（维持） 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师郭亚男执业证书：S0600523070003guoyn@dwzq.com.cn证券分析师胡隽颖执业证书：S0600524080010hujunying@dwzq.com.cn ◼深耕电力电子二十载，稳坐光储龙头：公司深耕新能源电力电子二十余年，以光伏逆变器起家，逐步形成光伏逆变器、储能系统、AIDC等多元布局。公司已在海外设立超20家分支机构和超520家服务网点，产品远销全球100多个国家和地区，完整打造全球化营销网络平台。借助电力电子平台，公司自主打造以PCS/BMS/EMS自制为核心的交直流一体化储能系统方案，同时构网型储能等技术实力保持行业领军地位，与特斯拉、华为同处第一梯队。公司始终保持研发高强度投入，25年研发投入42亿元，占总营收的4.7%；研发人员达7625人，占总员工比例约40%。2025年，公司再创营收与利润新高，实现营收891.8亿元，同比+14.6%；归母净利润134.6亿元，同比+22.0%。 ◼海外大储系统龙头地位稳固，销量持续高增，盈利拐点将临：行业层面，全球大储需求持续扩张，我们预计2026年全球大储新增装机447GWh，同比增长61%，2030年有望达到1194GWh，2026-2030年CAGR约28%，其中，海外大储需求预计由2026年的198GWh增长至2030年的786GWh，CAGR约41%，占全球需求的比重由约44%提升至约66%，欧洲及新兴市场贡献主要增量。公司层面，阳光电源已跻身全球储能系统集成商第一梯队，2023年起市场份额位列全球第二，2025年市场份额在北美稳居第二、欧洲位居第一。2025年公司储能收入372.9亿元，同比增长49.4%，发货43GWh，同比增长53.6%；我们预计2026年公司储能产品出货65GWh，同比增长约50%，其中海外出货占比约80-90%，在海外市占率约15%。并且我们预计公司26年新增订单规模大，其中欧洲订单翻番，成为公司第一大销售市场，另外近期获中东7.5GWh大项目，我们预计2026-2028年公司储能业务收入可维持30-40%年均复合增长。盈利端，短期受碳酸锂涨价影响，储能毛利率有所承压，2025年/2026Q1分别为36.5%/28%，但年初以来新签订单已部分传导成本上涨，同时公司加速大电芯导入、系统端有望降本5-10%，预计26Q4盈利将开始恢复。公司成立分布式储能事业部，重点发力海外户储/工商储市场。此外，公司积极拓展AI储能，公司拥有多年储能及AIDC多方面技术储备，已与海外CSP厂商共同探讨AI储能方案，26H2有望落地订单，27年有望起量，单价高，格局好，未来潜力大。◼全面布局AI电源生态，首推SST发布即商用。能源是AI的基座，未来800V直流 市场数据 收盘价(元)105.84一年最低/最高价71.55/209.88市净率(倍)4.51流通A股市值(百万元)168,023.98总市值(百万元)219,428.70 基础数据 每股净资产(元,LF)23.47资产负债率(%,LF)57.51总股本(百万股)2,073.21流通A股(百万股)1,587.53 供电系统下，SST是未来AIDC电力系统的核心。2025年初，公司将AI电源业务作为重点战略方向，作为全球领先的能源+电力电子龙头企业，依托人才、技术优势前瞻布局AIDC电源矩阵，覆盖柜内一次到三次电源、柜外SST、HVDC、AI储能等全系列产品，凭借技术和全球品牌影响力，与北美头部云厂商均有沟通，共同定义产品规格，产品研发定位更准确。26年7月正式推出EnerNeo-SST系列产品，单机功率覆盖1.5MW~4.5MW，最小扩容单元1.5MW，支持自由并联堆叠，功率密度高达312kW/㎡，产品技术和能力全球领先。发布首日即签订累计130MW订单，产业化节奏超预期，公司同步推进UL认证和35kV电压等级产品的研发，计划27年推向市场。SST是公司进军全球AIDC市场的拳头产品，技术和产品能力全球领先，结合绿区AI储能领域的优势，形成从源到芯的全栈供电系统能力，成为公司具有全球竞争力的第三增长曲线。 相关研究 《阳光电源(300274)：26一季报点评：高基数+汇兑致Q1同比下滑，储能持续高增，AI储能及AIDC潜力可期》2026-04-28 ◼盈利预测与投资评级：考虑储能毛利率短期承压，我们下调26年归母净利润预测至131亿元（前值140亿元）；但考虑海外储能订单饱满，新订单传导涨价，我们上调27~28年归母净利润预测，分别为181/236亿元（前值170/221亿元），同比+39%/+30%，对应PE为16.8/12.1/9.3x。基于公司在海外市场的品牌+渠道，AI产业发展带动增量，维持“买入”评级。 《阳光电源(300274)：2025年报点评：毛利率短期略有承压，储能高增持续，AIDC潜力可期》2026-04-01 ◼风险提示：竞争加剧、成本提升、国际贸易及政策变动、海外本土化扩产拓展不及预期、AIDC进展不及预期、AI配储进展不及预期。 内容目录 1.1.专注光伏逆变器及储能系统，管理层经验丰富.....................................................................51.1.1.专注光伏逆变器研发创新，实现多元布局...................................................................51.1.2.公司股权集中度高，股权结构稳定...............................................................................51.2．业绩高速增长，海外、光储业务盈利能力优异..............................................................71.3.核心竞争力：技术/研发/品牌/渠道多位一体，打造光储王者.............................................9 2.逆变器品牌渠道积累深厚，龙头格局稳定....................................................................................11 2.1.光伏需求平稳增长，逆变器呈两超多强...............................................................................112.2.产品线布局全面，品牌渠道积累深，龙头强者恒强...........................................................13 3.全球储能需求持续高增，技术+渠道奠定龙头优势......................................................................15 3.1.国内多维政策共振，驱动储能需求迈向新台阶...................................................................153.2.海外市场储能需求激增，行业市场广阔...............................................................................183.2.1.美国大储：25年美国大储装机增长强劲，AI配储带动远期需求..........................183.2.2.欧洲大储：大储多点开花，增速高，持续性强.........................................................213.2.3.新兴市场大储：大项目批量落地，未来增长延续.....................................................233.3.户储：澳/英/乌/荷多国政策驱动户储爆发，行业持续增长可期.......................................243.4.模式多元、刚需涌现，全球工商储需求加速释放...............................................................273.5.公司竞争优势：全球化布局深厚，盈利能力领先，本土化布局解决贸易壁垒...............293.6. AIDC储能：技术高边界，公司具备更高胜率.....................................................................33 4. AIDC建设迎风起，产业加速迭代创新机......................................................................................36 4.1.全球AIDC建设加速演进，SST为AIDC终极供电架构空间显著...................................364.2.阳光电源：切入AIDC电源业务，拓展第三成长曲线.......................................................394.2.1.电源行业经验深厚、底层能力可迁移.........................................................................394.2.2.高研发投入+电源行业经验，支撑新业务孵化..........................................................414.2.3.全球品牌力与服务体系领先，构筑海外拓展优势.....................................................414.2.4.目标提供AIDC全栈供电方案，产品规划清晰，算电协同支撑长期成长空间.....42 5.盈利预测与投资建议........................................................................................................................45 6.风险提示............................................................................................................................................47 图表目录 图1：公司发展历程...............................................................................................................................5图2：公司股权结构图（截至2026年3月31日）...........................................................................6图3：公司营业收入及同比..............................................................................