2017年4月24日股票速览德鑫物联公司业绩连年上升，结构调整稳步推进请仔细阅读在本报告结尾部分的重要法律声明公司概要北京德鑫泉物联网科技股份有限公司是物联网射频识别生产、应用全面解决方案提供商,主营产品为非接触智能卡、双界面智能卡、智能标签倒贴片封装的生产设备及生产服务全面解决方案；射频识别读写设备及应用全面解决方案。公司的盈利模式为将有自主知识产权、高品质、高性价比的RFID生产设备以及相关的生产服务，提供给RFID 生产厂商；把读写设备以及相关的应用全面解决方案提供给物联网系统商或最终客户，通过“产业链中跨环节业务拓展”的模式，同业内上下游机构与终端用户建立良好、稳固的合作关系。公司是中国RFID装备产业唯一一家进入资本市场的公司，业绩良好，客户信赖度高。2016年，公司在行业内表现优异，荣获第三方机构、行业协会颁发的诸多奖项。立足于本土，公司现亦已切入包括瑞士、韩国、俄罗斯、印尼等在内的多国，未来将继续深耕海内外市场。事件公司披露2016年年度报告，全年实现营收31,599.43万元，同比上升33.63%；归母净利润4,069.36万元，同比上升16.27%；对应每股EPS0.37元。上年末，公司录得总资产49.472.84万元，较15年增加16.58%，净资产39.315.88万元，较去年增加11.55%。4月5日，公司荣获国际物联网贸易与应用促进会授予的2016物联之星RFID生产设备企业奖。该奖项是中国RFID产业最具权威性和影响力的行业奖项之一。1资料来源：Choice，公司公告，德骏新三板研究院德骏资本项轩、钟扬86-21-5185 3107*828xx.gao@djassetmgmt.com上海市虹口区东大名路1050号北外滩中心2107室股票代码430074主办券商国信证券挂牌日期2010-10-08做市日期2014-8-25最新收盘价8.15总市值（亿）8.86总股本（亿）1.09流通股本（亿）0.92（人民币百万元）201420152016营业收入175.35236.47315.99增速（%）44.6234.8633.63归属母公司净利润31.3535.4140.69增速（%）99.1212.9616.27销售毛利率（%）33.9029.1028.09销售净利率（%）18.4114.7312.73资产负债率（%）12.0715.5619.52每股收益（元）0.500.330.37 请仔细阅读在本报告结尾部分的重要法律声明22017年4月24日投资要点营业数据连年上升，结构调整稳步推进。2016，德鑫物联实现营收31,599.43万元，较15年增长33.63%，增长主要源于应用解决方案之快速崛起；归母净利润4,069.36万元，同比上升16.27%；对应每股EPS0.37元。截止上年末，公司录得总资产49,472.84万元，较15年增加16.58%，净资产39,315.88万元，同比上升11.55%。报告期内，德鑫物联之投资、筹资活动产生的现金流分别为-2,816万元、1,986万元，较上年变化不大；但由经营活动产生的现金流量净额（CFO）有上年之541万元骤降至-4,822万元。虽CFO之下降或对公司资金周转造成压力，但深究其下降原因缺可发现公司业绩增长之额外亮点：2016年末，公司存货中发出商品项目下尚有11,890万元，较上年末增长11,370万元；如该批次收入能及时得以确认，则2016年公司业绩将更为亮眼。自成立之初，公司主攻RFID领域生产设备及相关耗材的研发、制造。历经多年发展公司的智能标签倒封装设备在国内市场占有率排名第二；非接触智能卡生产设备中应用于生产二代身份证的机型，在中国和印尼的市场占有率高达70%,应用于生产我国电子护照的设备市占率高达100%；双界面智能卡（目前银行所发芯片卡主要应用类型）生产设备在国内市场份额亦排名前3。基于在产业链上游RFID设备及生产设备领域的技术积累，公司近年间逐步将业务拓展至包括读写器、应用系统在内市场更广、毛利更高的RFID应用解决方案领域。2014年至今，RFID读写器之营收增长率已高达166.5%，本期内实现营收10,746万元；RFID应用系统及技术服务之复合增长率亦达到85.4%，本期营收录得8,466万元。随着公司在这些大空间、高毛利领域内不断拓展，公司已不再是一家以硬件设备销售为主的制造业企业，而将有望成为以生产、应用解决方案带动相关硬件销售的综合性生产与应用解决方案提供商。作为中国RFID装备产业唯一一家进入资本市场的公司，公司定位中高端品牌路线，经营业绩良好，受到客户信赖，这些要素都将助推其持续转型。175.35236.47315.9931.3535.4140.69050100150200250300350400201420152016图1：近三年公司营收、归净变化情况归属母公司股东的净利润（百万）营业收入（百万）33.0131.8729.528.6323.8934.0114.0522.7726.79020406080100120201420152016图2：公司主营产品近三年营收占比变化情况（%）RFID智能生产设备原材料及备件生产技术服务RFID读写器RFID应用系统级技术服务 请仔细阅读在本报告结尾部分的重要法律声明32017年4月24日投资要点物联网产业空间广阔，RFID引领行业增长风向。我国重视物联网发展，高层已在近年间发布了一系列政策文件推动物联网的产业进展。在今年的政府工作报告中，总理再次指出，要加快物联网应用等新技术、新业态、新模式，推动传统产业生产、管理和营销模式变革。根据相关行业研报，我国物联网总产值从2010年的2017.9亿元增加至2016年末的9425.25亿元，年复合增长率27.82%。依工信部之预测，到2020年中国物联网的整体市场规模将超过1.9万亿元，折合未来四年间平均年增长率仍保持在20%左右。受益于物流、城市交通、移动支付、身份识别等领域的巨大市场，RFID已在众多物联网设备及应用中脱颖而出，成为当前最为常见的产品形式。RFID（RadioFrequencyIdentification）即射频识别技术，又称无线射频识别，是一种通信技术，可通过无线电讯号识别特定目标并读写相关数据，而无需识别系统与特定目标之间建立机械或光学接触，是一种非接触式的自动识别技术。一套完整的RFID系统，由阅读器、应答器和应用软件系统三个部分组成。由阅读器发射特定频率的无线电波至应答器，应答器在驱动下将内部的数据送出，阅读器依序接收解读数据，并送给应用程序做相应的处理。图1：RFID工作原理经过多年发展，我国RFID技术已相对成熟，行业上下游产业链完善，下游应用领域广阔。目前，该技术多应用于身份识别（如我国二代身份证）、银行卡及快捷支付（如银联推出的QuickPass）、商业零售、交通管理（公交车管控、ETC）、食品安全溯源、图书馆、门禁安防系统等方面。短期内，受益于我国零售业大量启用RFID设备、二代身份证更换高峰来临及新型银行IC卡出卡量持续上升等下游需求的井喷，RDIF相关设备、应用将保持快速增长。而中长期内，RFID产品在零售、交通及产品追溯等领域的引用将为其带来更为广阔的市场空间。作为RFID业内之生产、应用解决方案提供商，德鑫物联有望搭乘行业东风，继续高速稳健发展。顺应行业洗牌趋势，利用分包积累资源。将整个RFID细分来看，RFID行业上下游由：1）芯片等原材料及生产设备制造；2）标签、 请仔细阅读在本报告结尾部分的重要法律声明42017年4月19日投资要点智能卡制造；3）读写设备制造商；4）读写、识别系统软件及5）应用解决方案组成。立足于RFID行业多年，德鑫物联在技术、行业资源方面积累颇深，现主要涉足了上述产业链中的1）原材料及生产设备；3）读写设备制造商及5）应用解决方案提供环节。受益于这种“产业链中跨环节业务拓展”的商业模式，德鑫物联并不直接与上下游客户竞争，而是成为了客户的下游客户，从而使双方合作关系会得到增强。在此模式下，德鑫物联一方面可作为RFID应用服务提供商享受RFID终端消费市场快速增长所带来的直接利好，一方面可搭乘行业东风，通过对业内上游制造企业提供生产解决方案而获利。目前，公司已是国内RFID智能生产设备领域的龙头企业,在身份证、电子护照制备等多个细分领域市占率均处于行业前三。然而，鉴于当前RFID行业已初步度过野蛮生长时期，部分产能过剩、核心技术不强的中小企业或面领退出市场的压力；届时，单纯向业内中游制造企业提供生产设备与生产技术服务的发展模式存在天花板。对此，公司管理层已于近几年间逐渐调整经营策略，将业务资源向市场空间更为广阔、毛利更高的应用解决方案领域倾斜。配合着公司的“跨环节业务拓展”模式，一旦公司在位于产业链下游的应用解决方案端得以突破，则可向上带动其在产业链1、3环节的发展。这种发展模式的优越性已在竞争激烈的光伏等多个行业得到验证。目前国内政府主导项目的市场份额主要被几家有政府背景的公司所占有，如航天信息、同方股份等。短期内，一些大型政府主导项目的隐形准入门槛或将继续存在；鉴于此，德鑫物联初期切入应用领域的方式主要是作为航天信息等公司的下游分包商，承揽后者所接项目。由于德鑫物联在上游产业链中已作为采购方与这些政府背景企业构建了合作关系（如德鑫物联向航天信息、同方股份采购标签、智能卡等），其分包、承揽能力可以得到一定保证。而通过分包大型项目，德鑫物联正快速积累RFID整体解决领域的业务经验。近期，公司已自行承做包括贵州茅台、洋河酒业的防伪应用、十八大人员管理项目、APEC人员定位等在内的数个大型项目。核心技术优势明显，细分领域或将突破。事实上，RFID智能生产设备及应用解决方案的技术壁垒极高。首先，此领域涉及的知识门类众多，需精通光学、机械、电子、计算机、机器人、机器视觉、RFID这7个专业性极强的知识门类；其次，设备构成及原理非常复杂，大型装备由五千多个组件构成，集成难度高。截至当前，公司核心团队已在行业内深耕19年之久，拥有领先的经验及技术。作为国家高新技术企业，公司亦持有34项国内外授权专利，其中包括5项世界级核心发明专利。过去数年间，公司在的研发投入始终保持在较高水平：2014-2016年，研发支出在当年营收中的占比依次为4.42%、5.59%、5.16%。经过多年的发展，RDIF行业内各机构在13.56MHz（中低频）以下的制造技术已相对成熟，领域内竞争非常充分，目前行业普遍看好性能更优的中高频段RFID技术。此外，超高速智能标签封装等技术亦是未来生产设备之发展方向。然而，对我国RFID业内多数厂商来说， 请仔细阅读在本报告结尾部分的重要法律声明52017年4月19日受限于起步较晚、技术门槛较高等因素，多数厂商在上述领域的技术积累仍相对落后。在此环境下，预计德鑫物联等具备复合型研发能力的企业将会脱颖而出。早于2015年，公司管理层便已在超高频读写设备等领域进行研发布局，以期在未来丰富产品结构，进一步增强竞争力。据公开资料显示，德鑫物联已于2012年起开始研发高性价比的机器人及视觉自动化技术。目前，此技术已开发完毕并于2015年投产，其应用领域包括：机器视觉引导的非接触视觉检测及分拣设备；机器视觉引导的高速点胶及取放设备；航天太阳能电池板的组装、焊接、分拣及裂片检测设备等。公司设备制作并检测了“神5”、“神6”至嫦娥、玉兔的空间太阳能电池板。此业务是公司RFID生产设备中的一个亮点，与RFID应用解决方案类似，或成为公司未来的增长重点。点评短期内、二代身份证及EMV银行卡换代潮仍将持续带动终端需求及产业内上下游的投资，如德鑫物联等覆盖产业链多环节的优质企业将持续受益。而在中长期内，物联网及RFID行业虽仍将高速发展，但行业洗牌不可避免，过往低核心竞争力的企业会退出市场，无效产能终将出清；因此，RFID生产设备之市场规模始终存在天花板。未来，技术换代、设备优化或将成为生产设备需求端的主要推力。鉴于此，德鑫物联积极进行技术储备，并不断更新、优化当前成熟设备