产品结构调整稳步推进

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2013年08月29日 金洲管道（002443.SZ） Tabl e_Sum m ar y 产品结构调整稳步推进 ■公司2013年上半年实现营业收入16.9亿元，同比增长9%；营业利润7344万元，同比增长29%；归属于上市公司股东的净利润6269万元，同比增长28%；每股收益0.2元。其中二季度净利润环比增长约74%。公司预计前三季度实现净利润9-11.3亿元，同比上升20%-50%。 ■公司上半年业绩增长的主要来源是：（1）公司上半年销量增长16%，销量增长的主要来源是盈利能力较强的油气输送管，其中螺旋埋弧焊管收入上升54%，直缝埋弧焊管收入上升127%；（2）毛利率提升0.75%，这一方面源于下游的景气、钢价的下跌，另一方面来源于公司产品结构的调整；（3）对中海金洲的投资收益增加63%，伴随中海油投资的启动，而且供货海底输送管等盈利能力强的订单，中海金洲业绩持续改善。 ■公司未来的业绩增长点除了螺旋埋弧焊管的景气上行、沙钢金洲的产能释放、中海金洲的持续改善外，募投项目的达产达效是更为重要的增长来源：（1）20万吨螺旋埋弧焊管项目预计今年四季度投产，预计中石化新浙粤管线也有望2014年初启动，由于中石化内部企业少，公司的募投项目非常有实力去争取这条管线的订单，预计20万吨螺旋埋弧焊管项目达产达效的过程将会较短，成为2014年业绩增长的最主要来源；（2）10万吨钢塑复合管项目预计2014年二季度投产，由于钢塑复合管17%的毛利率显著高于其他产品，因此对2014年下半年盈利能力的提升也有积极作用。 ■投资建议：预计公司2013年-2015年的净利润增速分别为29%、57%、20%，EPS分别为0.36、0.57、0.68元，对应PE为23、15、12倍。维持“买入-B”的投资评级，目标价为10.8元，相当于2013年30倍的市盈率。 ■风险提示：行业产能扩张过快导致产能过剩的风险 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 3,162.4 3,407.5 3,672.1 4,774.0 5,728.8 净利润 62.0 101.3 131.0 205.0 246.1 每股收益(元) 0.17 0.28 0.36 0.57 0.68 每股净资产(元) 3.50 3.71 4.20 4.69 5.27 盈利和估值 2011 2012 2013E 2014E 2015E 市盈率(倍) 48.7 29.8 23.0 14.7 12.3 市净率(倍) 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 净利润率 2.0% 3.0% 3.6% 4.3% 4.3% 净资产收益率 4.9% 6.8% 7.8% 11.1% 12.0% 股息收益率 0.4% 0.9% 0.7% 1.0% 1.2% ROIC 9.3% 13.1% 11.2% 17.5% 18.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 特钢 投资评级 买入-B 维持评级 6个月目标价 10.80元 股价（2013-08-28） 8.35元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 3,018.38 流通市值（百万元） 2,318.66 总股本（百万股） 361.48 流通股本（百万股） 277.68 12个月价格区间 6.68/10.15元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 0.35 -3.78 -13.14 绝对收益 5.03 -15.74 -9.14 Table_Au tho r 任志强 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080001 renzq@essence.com.cn 021-68763626 Tabl e_Re por t 相关报告 景气进行时-金洲管道2013半年度业绩快报点评 2013-07-29 油气输送+新兴管道需求的领军企业 2013-06-18 金洲管道：行业景气下的产能扩张：金洲管道非公开发行股票预案点评 2012-08-31 -40%-22%-4%14%32%2012-082012-122013-042013-08金洲管道钢铁沪深300 2 公司快报/金洲管道 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2013年08月28日) 利润表 财务指标 （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 3,162.4 3,407.5 3,672.1 4,774.0 5,728.8 成长性 减:营业成本 2,950.9 3,124.9 3,355.1 4,325.9 5,191.1 营业收入增长率 23.7% 7.8% 7.8% 30.0% 20.0% 营业税费 3.7 5.6 5.0 6.6 8.4 营业利润增长率 -18.9% 69.6% 24.0% 54.8% 20.6% 销售费用 67.8 74.3 80.1 104.2 125.0 净利润增长率 -15.1% 63.4% 29.3% 56.5% 20.0% 管理费用 41.2 61.0 65.7 85.5 102.6 EBITDA增长率 -16.6% 77.1% 28.3% 40.2% 17.9% 财务费用 6.1 14.3 17.1 20.6 24.7 EBIT增长率 -22.4% 74.6% 23.6% 51.2% 20.5% 资产减值损失 5.1 10.0 - - - NOPLAT增长率 -20.5% 67.5% 25.9% 52.8% 20.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 18.7% 47.5% -2.2% 13.4% 10.3% 投资和汇兑收益 -16.2 3.6 1.0 1.0 3.0 净资产增长率 3.6% 17.1% 11.9% 10.4% 11.3% 营业利润 71.4 121.0 150.1 232.3 280.2 加:营业外净收支 5.9 -3.0 2.5 6.4 6.4 利润率 利润总额 77.3 118.0 152.6 238.8 286.6 毛利率 6.7% 8.3% 8.6% 9.4% 9.4% 减:所得税 15.0 17.7 22.9 35.8 43.0 营业利润率 2.3% 3.6% 4.1% 4.9% 4.9% 净利润 62.0 101.3 131.0 205.0 246.1 净利润率 2.0% 3.0% 3.6% 4.3% 4.3% EBITDA/营业收入 3.2% 5.2% 6.2% 6.7% 6.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 2.4% 4.0% 4.6% 5.3% 5.3% 2011 2012 2013E 2014E 2015E 运营效率 货币资金 735.5 564.3 859.4 943.7 1,100.4 固定资产周转天数 20 26 33 27 22 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 55 65 66 58 59 应收帐款 236.5 360.3 325.0 428.1 542.2 流动资产周转天数 187 183 183 168 165 应收票据 32.2 46.6 37.9 54.4 67.6 应收帐款周转天数 24 29 31 26 28 预付帐款 225.8 132.8 157.1 152.2 111.3 存货周转天数 50 59 61 56 58 存货 516.8 602.6 647.0 834.2 1,001.1 总资产周转天数 224 232 242 211 200 其他流动资产 1.5 1.6 2.2 3.0 4.1 投资资本周转天数 92 114 125 101 94 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 96.8 110.0 121.0 133.1 146.4 ROE 4.9% 6.8% 7.8% 11.1% 12.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 3.0% 4.3% 5.0% 6.8% 7.2% 固定资产 174.0 313.9 368.1 355.7 330.9 ROIC 9.3% 13.1% 11.2% 17.5% 18.5% 在建工程 4.2 111.8 28.4 12.9 11.2 费用率 无形资产 38.7 72.2 67.4 62.9 58.7 销售费用率 2.1% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 其他非流动资产 4.0 9.7 3.6 3.6 3.6 管理费用率 1.3% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% 资产总额 2,066.0 2,325.9 2,617.0 2,983.9 3,377.4 财务费用率 0.2% 0.4% 0.5% 0.4% 0.4% 短期债务 305.6 336.0 403.2 483.8 580.6 三费/营业收入 3.6% 4.4% 4.4% 4.4% 4.4% 应付帐款 98.8 121.2 117.8 154.8 189.8 偿债能力 应付票据 269.4 230.6 287.2 361.5 420.4 资产负债率 38.7% 36.3% 36.6% 38.6% 39.7% 其他流动负债 87.0 116.8 91.0 93.8 89.8 负债权益比 63.1% 56.9% 57.7% 62.9% 65.7% 长期借款 38.0 38.0 38.0 38.0 38.0 流动比率 2.30 2.12 2.21 2.17 2.17 其他非流动负债 - - - - - 速动比率 1.62 1.37 1.50 1.42 1.40 负债总额 799.3 843.2 957.8 1,152.5 1,339.3 利息保障倍数 12.67 9.48 9.76 12.31 12.36 少数股东权益 - 140.7 139.4 137.3 134.8 分红指标 股本 173.6 295.0 361.5 361.5 361.5 DPS(元) 0.04 0.07 0.05 0.09 0.10 留存收益 1,093.1 1,047.0 1,158.3 1,332.6 1,541.8 分红比率 21.5% 25.7% 15.0% 15.0% 15.0% 股东权益 1,266.7 1,482.7 1,659.2 1,831.4 2,038.1 股息收益率 0.4% 0.9% 0.7% 1.0% 1.2% 现金流量表 业绩和估值指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2011 2012 2013E 2014E 2015E 净利润 62.3 100.3 131.0 205.0 246.1 EPS(元) 0.17 0.28 0.36 0.57 0.68 加:折旧和摊销 23.7 44.4 62.2 68.8 74.4 BVPS(元) 3.50 3.71 4.20 4.69 5.27 资产减值准备 5.1 10.0 - - - PE(X) 48.7 29.8 23.0 14.7 12.3 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 财务费用 5.0 13.3 17.1 20.6 24.