中央经济工作会议：2022年稳字当头，新经济结构调整稳步推进

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 中央经济工作会议：2022年稳字当头，新经济结构调整稳步推进 核心观点： ⚫ 2022年经济工作稳字当头。12月中央经济工作会议基本延续了12月6日政治局会议的总基调，即稳字当头。此次会议还首提“需求收缩、供给冲击、预期转弱” 三重压力，且时隔多年再次提出“坚持以经济建设为中心是党的基本路线”。2022年将召开党的二十大，在当下经济压力显现的环境下，明年“稳”将是主要政策基调，且将通过缓解上述三重压力来实现目标。 ⚫ 2022年7项重点工作部署： 1）财政政策和货币政策要协调联动。2022年财政将明确加码，基建有望超前发力，货币基调没有明显变化，但会议没有提保持宏观杠杆率、社融和经济增速匹配等，叠加货币会配合财政，未来应该是保持稳中偏松的格局，降息的概率增加。结构宽松仍在，重点在小微企业，其次为科技和绿色发展。值得注意的是，此次会议虽提扩大内需战略，但没有提促消费政策，可能是因为有效办法已经不多。2）激发市场主体活力要通过继续强化反垄断和反不正当竞争。3）结构政策再强调“专精特新”，房地产重提“房住不炒+因城施策”。深化供给侧改革、激发一批“专精特新”企业仍是政策主要发力方向。另外，会议提房住不炒即明确房地产调控的长期趋势不变，但提因城施策也预示政策的边际再放松可期。此外，保障性住房建设可能是明年投资重点发力的方向之一。4）科技政策要扎实落地，关注三年行动方案。5）改革开放聚焦要素。2022年可关注全面注册制改革和国企改革。6）区域发展注重东、中、西和东北协调发展。7）兜住民生底线。稳就业重要性第一，其次为养老和生育。 ⚫ 此次中央经济工作会议最大不同在于首次围绕共同富裕、资本、初级产品保障、防风险、双碳这5个长期发展方向，提出重大理论和实践需要正确认识和把握： 1）共同富裕：目标是长期的，强调要先把“蛋糕”做大做好，然后再想去合理分配，要量力而行。2）资本：通过设置“红绿灯”来防范野蛮生长，同时更好的发挥资本的积极作用。3）初级产品供给保障：生产消费要节约优先，能源和粮食供给十分重要。4）防范化解重大风险：除了压实地方、监管职责以外，强调企业自救主体责任，即企业不能只依赖政府。5）碳达峰碳中和：不可能毕其功于一役，强调要在新能源安全可靠的替代基础上，传统能源才逐步退出。另外提出要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，即释放一定能耗空间。 ⚫ 综述，2022年稳增长的政策下，财政扩张明确，货币保驾护航，利率或阶段性下行，但不是新一轮宽松周期的启动，下行幅度有限。地产基建相较于今年的投资失速，明年改善是明确的，股市可关注地产基建小周期的估值修复投资机会，债市较优资质民企地产债信用利差有望适度修复，但产业整合趋势不变，资质不能过度下沉。此外，政策纠偏下，今年双碳周期的极致行情可能阶段性向基本面回归，高成长板块的估值抬升空间有限，业绩奠定上涨幅度。 分析师 刘 丹 ：010-6656 8482 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130513050003 李卓睿 ：010-8092 7708 ：lizhuorui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521050002 实习生：马晓莉 相关研究 2021/11/12美流动性边际收紧预期差交易结束，美长债利率现阶段高点 2021/09/18 2021年秋季大类资产投资策略：四季度大类资产配置机会 2021/8/28 就业强劲、通胀缓和叠加疫情扰动，美联储货币政策何去何从？ 2021/07/26关于美国“暂停债务上限”到期的看法 2021/06/17美联储议息会议边际鹰派，关注通胀 2021/06/14 2021年中期大类资产配置策略：存量Vs边际，现实Vs预期 2021/05/29 从泰勒规则看美联储缩表+加息 2021/04/20 2021年春季大类资产配置策略—市场仍有扰动，风险、机会并存 2021/03/07 美通胀多高？美长债利率上行美股回调多少？后续如何看？ 2021/02/25从贵州茅台和比特币的表现看大类资产配置逻辑 2021/02/01 股市高估值与流动性担忧，短期波动or拐点 2020/12/15 资产再定价，守正出新--2021年大类资产配置策略 固收简评 2021年12月12日 固收简评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 表1：中央经济工作会议对比（2020-2021） 指标 2021 2020 前期回顾 今年是党和国家历史上具有里程碑意义的一年。沉着应对百年变局和世纪疫情，构建新发展格局迈出新步伐，高质量发展取得新成效，实现了“十四五”良好开局。我国经济发展和疫情防控保持全球领先地位，国家战略科技力量加快壮大，产业链韧性得到提升，改革开放向纵深推进，民生保障有力有效，生态文明建设持续推进。 今年是新中国历史上极不平凡的一年。面对严峻复杂的国际形势、艰巨繁重的国内改革发展稳定任务特别是新冠肺炎疫情的严重冲击，交出了一份人民满意、世界瞩目、 可以载入史册的答卷。我国成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体，三大攻坚战取得决定性成就，科技创新取得重大进展，改革开放实现重要突破，民生得到有力保障。 这些成绩来之不易，历经艰难险阻。 形势判断 我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。世纪疫情冲击下，百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不确定。我国经济韧性强，长期向好的基本面不会改变。 疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，我国经济恢复基础尚不牢固。明年世界经济形势仍然复杂严峻，复苏不稳定不平衡。疫情冲击导致的各类衍生风险不容忽视。 总体要求 稳中求进，新发展，改革创新，高质量发展，供给侧结构性改革，统筹疫情防控和经济社会发展，统筹发展和安全，“六稳”、“六保”迎接党的二十大胜利召开。 必须坚持高质量发展，坚持以经济建设为中心是党的基本路线的要求。必须坚持稳中求进，调整政策和推动改革要把握好时度效，坚持先立后破、稳扎稳打。必须加强统筹协调，坚持系统观念。 稳中求进、新发展、高质量、供给侧改革、改革创新、系统观念、统筹发展和安全、六稳六保、扩大内需、强化科技战略支撑、高水平对外开放。 确保“十四五”开好局，以优异成绩庆祝建党100周年；要用好宝贵时间窗口，集中精力推进改革创新；构建新发展格局明年要迈好第一步，见到新气象。 政策基调 稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。 1.宏观政策要稳健有效。 2. 微观政策要持续激发市场主体活力。 3. 结构政策要着力畅通国民经济循环。 4. 科技政策要扎实落地。 5. 改革开放政策要激活发展活力。 6. 区域政策要增强发展的平衡性协调性。 7. 社会政策要兜住兜牢民生底线。 科学精准实施宏观政策，努力保持经济运行在合理区间。宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。保持对经济恢复的必要支持力度。政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。 财政政策 积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。保证财政支出强度，加快支出进度实施新的减税降费政策，强化对中小微企业、个体工商户、制造业、风险化解等的支持力度，适度超前开展基础设施投资。党政机关要坚持过紧日子。严肃财经纪律。坚决遏制新增地方政府隐性债务。 积极的财政政策要提质增效、更可持续。保持适度支出强度，增强国家重大战略任务财力保障。在促进科技创新、加快经济结构调整、调节收入分配上主动作为。抓实化解地方政府隐性债务风险工作，党政机关要坚持过紧日子。 货币政策 稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。 稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险关系。多渠道补充银行资本金，完善债券市场法制，加大对科技创新、小微企业、绿色发展的金融支持。深化利率汇率市场化改革。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 扩大内需 实施好扩大内需战略，增强发展内生动力。 促进就业，完善社保，优化收入分配结构，扩大中等收入群体，扎实推进共同富裕。有序取消一些行政性限制消费购买的规定。合理增加公共消费。要大力发展数字经济，加大新型基础设施投资力度。要扩大制造业设备更新和技术改造投资。推进城镇老旧小区改造，建设现代物流体系。 产业链 要深化供给侧结构性改革，重在畅通国内大循环，重在突破供给约束堵点，重在打通生产、分配、流通、消费各环增强产业链供应链自主可控能力。针对产业薄弱环节，实施好关键核心技术攻关工程，尽快解决一批 固收简评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 节。扩大高水平开放，多措并举稳定外贸，保障产业链供应链稳定，加大吸引外资力度。要提升制造业核心竞争力，启动一批产业基础再造工程项目，激发涌现一大批“专精特新”企业。加快形成内外联通、安全高效的物流网络。加快数字化改造，促进传统产业升级。 “卡脖子”问题。实施产业基础再造工程。 房地产 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加强预期引导，探索新的发展模式。坚持租购并举，加快发展长租房市场。推进保障性住房建设。支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求。因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。 解决好大城市住房突出问题。住房问题关系民生福祉。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因地制宜、多策并举，促进房地产市场平稳健康发展。要高度重视保障性租赁住房建设，加快完善长租房政策，逐步使租购住房在享受公共服务上具有同等权利，规范发展长租房市场。土地供应要向租赁住房建设倾斜，单列租赁住房用地计划，探索利用集体建设用地和企事业单位自有闲置土地建设租赁住房，国有和民营企业都要发挥功能作用。要降低租赁住房税费负担，整顿租赁市场秩序，规范市场行为，对租金水平进行合理调控。 防风险 要继续按照稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹的方针，抓好风险处置工作，加强金融法治建设，压实地方、金融监管、行业主管等各方责任，压实企业自救主体责任。要强化能力建设，加强金融监管干部队伍建设。化解风险要有充足资源，研究制定化解风险的政策，要广泛配合，完善金融风险处置机制。强化契约精神，有效治理恶意拖欠账款和逃废债行为。 保持宏观杠杆率基本稳定。抓实化解地方政府隐性债务风险工作。打击各种逃废债行为。处理好恢复经济和防范风险关系。 民生 健全常住地提供基本公共服务制度。 解决好高校毕业生等青年就业问题，健全灵活就业劳动用工和社会保障政策。推进基本养老保险全国统筹。推动新的生育政策落地见效，积极应对人口老龄化。加强煤电油气运等调节，促进电力充足供应。坚持“外防输入、内防反弹”，科学精准做好疫情防控工作。做好粮油肉蛋奶果蔬等保供稳价。保障农民工工资发放，加强安全生产和公共安全。要全力做好冬奥会、冬残奥会服务保障工作，确保办成一届简约、安全、精彩的奥运盛会。 完善职业技术教育体系，实现更加充分更高质量就业。保障改善民生，要更加注重对特定人群特殊困难的精准帮扶。 双碳 要正确认识和把握碳达峰碳中和。要坚持全国统筹、节约优先、双轮驱动、内外畅通、防范风险的原则。传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上。要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合。要狠抓绿色低碳技术攻关。要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，加快形成减污降碳的激励约束机制，防