24年母公司拥有人应占收入同比增长482%，产品价格上涨助力盈利回升

2024年，中国三江化工母公司拥有人应占收入同比增长482%，实现收益195.86亿元，同比增长49%。集团收益增长约49.2%，主要受以下因素影响：乙二醇平均售价及销量分别提升约9.7%及84.6%；丁二烯平均售价及销量分别上涨约51.0%及105.2%；表面活性剂销量增加约45.6%。

乙二醇和丁二烯价格上涨助力盈利回升。乙二醇业务收益同比增长约102.7%，销量攀升约84.6%，平均售价上涨9.7%，主要得益于国内消费及全球聚酯出口稳定，纺织品及服装行业回暖，聚酯需求走强，以及部分煤炭生产商降低运营率推动价格回升。丁二烯业务收益同比增长约210%，主要得益于平均售价上涨约51.0%及销量上升约105.2%，主要归因于中国汽车制造业增长拉动轮胎及合成橡胶需求，以及韩国及日本因停电导致短期供应短缺，推动中国丁二烯需求并提供价格支撑。环氧乙烷业务收益同比增长28.4%，主要得益于平均售价上涨约5.6%及销量增加约21.6%，销量上升主要得益于家用清洁产品、表面活性剂及建筑化学品温和增长，推动下游需求复苏。

集团一体化生产模式及战略性市场定位有效，2024年强劲收益增长及利润率提升体现了其有效性。尽管市场波动将持续存在，但集团对高效生产、多元化收入来源及适应性市场策略的专注将会继续推动可持续增长。生产效率提高和成本控制优化使公司毛利率由2023年的1.5%提升至2024年的5.7%，主要得益于第六期环氧化物/乙二醇生产设施及上游轻烃利用装置在2023年第二季度成功提产后，2024年全面提效，大幅提升成本效益和运营表现。

盈利预测显示，公司2025-2027年归母净利润分别为4.27亿元、4.69亿元、5.19亿元。结合可比公司估值，给予公司2025年4.9倍PE，对应目标价1.76元，按港元兑人民币0.92汇率计算，对应目标价为1.92港币，首次覆盖给予“收集”评级。

风险提示包括原材料及产品价格大幅波动、下游需求不及预期、宏观经济下行。