1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。股票研究报告嘉嘉悦集团（603708 CH）22 年第一季度经常性应占净利润同比增长 5%华泰研究年度业绩审查评分（维持）：超重2022年5月10日│中国（大陆）零售目标价（人民币）：14.50分析师林焕宇2021 年盈利承压，1Q22 盈利回升4月29日，嘉嘉悦集团发布了2021年全年业绩和1Q22业绩。在证监会编号 S0570518110001 证监会编号 BQO796+86-755-832136742021年收入同比增长4.5%至人民币174亿元分析师张世玉应占净利润同比下降 184%至负 3.4 亿元人民币，基本符合盈利预警。 22 年第一季度，收入同比增长 8.3% 至人民币 51 亿元，经常性应占净利润同比增长 5.0% 至人民币 1.2 亿元，主要是由于新店的成熟以及运营效率提高带来的成本降低。我们预计2022E/2023E/2024E归属净利润为人民币350元/证监会编号 S0570120070109 证监会编号 BSF308关键数据+86-755-23993346410/4.7 亿。考虑到新业态的竞争加剧，我们对该股的估值为 25 倍 2022 年市盈率，低于 Wind 共识预测的 34.0 倍同业平均 2022 年市盈率，目标价为 14.50 元。维持增持。2021年费用率同比增长3.13pp截至2021年底，公司拥有直营店971家，加盟店47家，其中超市921家，百货13家，其他84家。商店。新业态竞争加剧，开业两年多的门店面临压力。毛利率下降目标价（人民币） 14.5收盘价（人民币 4 月 29 日） 12.17潜在上行空间 -/ (%) 19市值上限 (RMBmn) 7,4046m 平均每日 val (RMBmn) 63.9252周价格区间（人民币）11.39-20.00BVPS（人民币）3.77分享业绩家家悦由于竞争加剧和新店开业，2021 年同比增长 0.22 个百分点。 2021年销售费用率同比上升1.7个百分点至19.4%，管理费用率达到2.0%（同比基本持平），财务费用率同比上升1.4个百分点至1.5%。拓展山东市场，推动业务创新(人民币)2018161311 相对。至 CSI300 (右)(%)1062(3)(7)公司继续开拓山东市场，加快省外拓展。在业态创新方面，公司根据消费者需求推出新型门店，以“餐桌”理念进行门店转型。公司通过全国物流发展提升供应链布局，2021年自有品牌收入贡献率达到13.4%。尽管存在短期盈利压力，但长期前景光明鉴于疫情再度抬头，我们将 2022 年/2023 年/2024 年的归属净利润上调至人民币 350/410/4.7 亿元（之前：人民币 3.6 亿元/4 亿元/-）。考虑到新业态的竞争加剧，我们对该股的估值为 25 倍 2022 年市盈率（前：30 倍），低于 Wind 一致预期的 34.0 倍 2022 年市盈率同业平均水平，目标价为人民币 14.50 元（前: 17.40 元）。维持增持。风险：经济复苏放缓；生鲜行业竞争加剧；跨区域扩张放缓。金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）16,67817,43319,65421,61723,008+/-%9.274.5212.749.996.44净利润（人民币百万）427.61(293.37)353.26413.72473.49+/-%(6.54)(168.61)220.4117.1214.45每股收益（稀释后，人民币）0.70(0.48)0.580.680.78ROE (%)12.48(15.64)13.7215.0715.83体育 (x)17.32(25.24)20.9617.9015.64铅 (x)2.453.432.952.752.49EV EBITDA (x)6.938.434.543.542.80资料来源：公司公告、华泰研究估计May-21 Sep-21 Dec-21Apr-22 来源：Wind 嘉嘉悦集团（603708 CH）2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图1：嘉嘉悦集团PE-Bands 图2：嘉嘉悦集团PB-Bands(人民币)家家悦 20x 25x(人民币)家家悦 2.6x 4.4x7550250(25)35x 45x 55x604530156.1x 7.9 倍 9.7 倍(50)5 月 19 日 11 月 19 日 5 月 20 日 11 月 20 日 5 月 21 日 11 月 21 日05 月 19 日 11 月 19 日 5 月 20 日 11 月 20 日 5 月 21 日 11 月 21 日资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 嘉嘉悦集团（603708 CH）3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024EYE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E当前资产4,9645,1235,7856,1216,840收入16,67817,43319,65421,61723,008现金等价物2,0831,8812,1212,3322,772运营成本12,76313,37815,22316,71417,777应收账款66.96122.6895.70144.49111.15营业税及附加费58.1773.1776.5681.1788.21其他应收款124.30150.33159.29181.25181.20营业费用2,9443,3773,4453,7833,957预付款项453.08358.19556.45449.52621.19行政费用333.11346.34390.47429.46457.09库存2,0832,4142,6602,8202,961财务成本18.95266.9877.8374.9536.84其他流动资产152.82196.15193.33193.33193.33资产减值损失(4.28)(299.70)(5.90)(6.49)(69.02)非流动资产4,8359,5799,2159,0198,694公允价值变动的损益0.000.050.110.130.07长期投资211.22207.87205.73203.33200.67投资收益13.21(0.18)12.3913.619.76固定投资2,7253,1213,1953,2243,143营业利润585.15(267.25)486.37573.76664.63无形资产392.07440.03479.38527.81579.09营业外收入14.0225.3514.8516.1417.59其他非curr。资产1,5065,8115,3355,0634,771营业外费用15.9420.3414.5415.4816.58总资产9,79814,70215,00015,14015,534总利润583.23(262.23)486.68574.42665.65流动负债5,9487,7228,1118,1358,269所得税费用181.0092.18126.54149.35173.07短期借款525.93733.171,7601,086733.17税后利润402.23(354.41)360.14425.07492.58应付账款2,3052,8123,0433,3863,725少数利益(25.38)(61.04)6.8911.3519.08其他流动负债3,1174,1773,3083,6643,811净利润属性给父母427.61(293.37)353.26413.72473.49非流动负债627.814,7144,2634,1834,153EBITDA962.83901.611,7151,9512,187长期借款0.000.000.000.000.00EPS（人民币，基本）0.70(0.48)0.580.680.78其他非curr。负债627.814,7144,2634,1834,153负债总额6,57512,43612,37412,31912,423表现少数利益197.88105.90112.78124.14143.22是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E股本608.40608.40608.40608.40608.40生长 （％）资本储备1,1631,1331,1331,1331,133收入9.274.5212.749.996.44留存收益1,269524.42712.17947.681,248营业利润(3.59)(145.67)281.9917.9715.84股东权益属性。给父母3,0252,1602,5132,6972,969净利润属性给父母(6.54)(168.61)220.4117.1214.45股权与负债9,79814,70215,00015,14015,534盈利能力 (%)毛利润率23.4823.2622.5522.6822.74现金流量表净利润率2.41(2.03)1.831.972.14YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E鱼子12.48(15.64)13.7215.0715.83经营性现金流727.391,4221,1562,4042,254投资回报率23.29(3.15)17.5729.6648.88净利402.23(354.41)360.14425.07492.58偿付能力折旧摊销395.18940.761,1901,3451,530负债/资产 (%)67.1184.5982.5081.3779.97财务成本18.95266.9877.8374.9536.84净负债率 (%)(28.85)6.0811.91(20.33)(43.90)投资损失(13.21)0.18(12.39)(13.61)(9.76)流动比率 (x)0.830.660.710.750.83营运资金中的变化(92.52)279.54(442.54)583.15218.09速动比率 (x)0.380.290.300.330.38其他运营活动16.75288.91(16.39)(11.07)(14.19)运营能力投资现金流(859.74)(1,136)(802.77)(1,133)(1,192)总资产周转率 (x)1.821.421.321.431.50资本支出(826.72)(849.64)(1,009)(657.39)0.00应收账款 t/o 比率 (x)318.67183.85180.00180.00180.00长期投资37.00(51.36)2.142.402.66应付账款t/o比率 (x)5.465.235.205.205.00其他投资活动(70.02)(234.94)204.05(477.79)(1,195)每股数据（元）融资现金流498.82(607.51)(1,141)(384.62)(268.75)每股收益（稀释）0.70(0.48)0.580.680.78短期借款365.93207.241,027(674.49)(352.58)OCFPS（稀释）1.202.341.903.953.70长期借款0.000.000.000.000.00BVPS（稀释）4.973.554.134.434.88普通股增加0.000.000.000.000.00估值 (x)资本的额外支付0.02(30.23)0.000.000.00体育17.32(25.24)20.9617.9015.64其他融资活动132.87(784.52)(2,168)289.8683.83铅2.453.432.952.752.49现金净变化366.03(321.66)(787.40)886.23792.75电动汽车 EBITDA6.938.434.543.542.80资料