维持行业领先地位，24年上半年股东应占净利润增长15%

核心观点与业绩概况

• 维持行业领先地位：恒安在2024年上半年面对激烈市场竞争，仍保持市场领先地位，收入减少3.0%至118.4亿元，但重点升级和高端产品增长超10%，电商渠道占比提升至32%。
• 盈利能力提升：毛利率上升2.3个百分点至33.73%，主要受原材料价格回落和高端产品增长推动；经营利润及股东应占净利润分别增长11.4%和15.0%至18.9亿元和14.1亿元。
• 中期派息：每股派息0.7元，资产负债状况稳健，净现金约54.1亿元。

业务表现

• 纸巾业务：收入减少3.1%至69.5亿元，销量双位数提升但均价下跌12%；毛利率提升1.9个百分点至19.6%，主要受益于原材料价格回落和高端产品增长。
• 卫生巾业务：收入减少2.2%至31.5亿元，销量持平但均价下跌2%；毛利率提升0.9个百分点至62.7%，同样得益于原材料价格回落和高端产品增长。
• 尿库业务：收入同比增长7.0%至7.1亿元，毛利率从36.0%提升至45.3%，主要受益于高端产品“Q•MO”的良好增长。

其他要点

• 下半年展望：预计下半年增长将优于上半年，纸巾和卫生巾业务受益于高端产品增长和促销费用减少，毛利率相对稳定。
• 原材料价格：木浆价格近期回落，对成本压力缓解。
• 战略动向：对收购表示兴趣但暂无合适标的，无私有化计划，考虑出海机会。

研究结论

• 买入评级：尽管行业竞争激烈，恒安通过稳定价格策略、持续升级产品和提升高端产品渗透率，预计将维持市场领先地位。稳健的资产负债状况、派息政策及较低估值（股息率6.3%）支持买入评级。
• 目标价：29.40港元，相等于2024年预测每股盈利的11.7倍。
• 重要风险：纸巾及个人护理行业竞争、原材料价格波动、汇率变化。

主要数据

• 股价目标：29.40港元（+23.0%）。
• 主要股东：An Ping Investment（23.14%）、TIM Lee Investment（20.59%）。