东海贵金属周度策略：非农数据超预期，美债收益率反弹压制金价

明道雨 行情回顾本周贵金属市场在多重逻辑博弈中震荡，主驱动从地缘避险向债务及政策预期切换。中东停火协议落地，后续关注点转向俄乌战争，整体风险短期有所降温。特朗普关税大限临近，美越达成协议利好美国经济，关税乐观预期上升。但值得注意的是，当前美国与中欧日韩等国的贸易谈判仍在协商过程，随截止日临近，关税扰动的风险并不能因预期转好而忽视。就业方面，非农数据超预期（新增14.7万，失业率降至4.1%）使得降息预期有所降温，美债收益率反弹压制金价。美联储官员表态维持谨慎观点，博斯蒂克坚称"观望立场适当"，鲍威尔则维持"不排除任何会议行动"的模糊指引。此 外，美 国 上 周 通 过”大 美 丽 法案”,该法案将进一步加剧美债务压力，加大财政赤字危机，黄金中长期支撑稳健。下周重点关注关税谈判情况，特朗普关税政策扰动将成为短期影响贵金属走势的主要因素，预计黄金波动率短期回升。 美元指数 本周美元指数在债务膨胀与政策博弈中艰难企稳，全周仍收跌至96.98。周初受"大而美法案"通过冲击，美元兑欧元创三年新低；周四非农数据超预期（新增14.7万）降低美联储降息预期，支撑美元企稳，但美元指数将连续第二周下跌。随美国与越南达成协议，市场当前对后续关税谈判呈乐观情绪，但贸易压力将持续存在。债务货币化担忧驱动资本转向黄金等替代资产，美元信用体系将长期承压，上方空间有限，震荡向下趋势未改。2 美国联邦基金目标利率美联储在政策转向时机上维持谨慎观点，非农数据超预期（新增14.7万）降低降息预期，CMEFedWatch显示7月按兵不动概率升至95.3%，9月降息预期同步回落。鲍威尔于欧洲央行会议延续"数据依赖"表态，强调"不排除任何会议行动但需更多经济证据"的观望立场，与博斯蒂克"通胀黏性支持维持利率"的形成一致。市场静待PCE通胀数据验证关税传导效应，9月降息窗口仍存但门槛显著抬高。0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002012-10-252015-10-25美国:联邦基金目标利率:上限 数据来源：iFinD、东海期货研究所 美债：美联储降息概率下降，美债收益率显著回升1年期美债收益率收于4.07%，较此前一周有所回升。10年期美债收益率较上周上涨7个基点至4.35%。十年期美债实际收益率从上周2.00%回升至2.02%，总计回升2个基点。10年期与2年期美债收益率差为0.47%，较上一周有所下滑。美 债 收 益 率10年美债实际收益率3.03.54.04.55.05.56.02023-12-52024-3-52024-6-52024-9-52024-12-52025-3-52025-6-5美国:国债收益率:3个月美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年0.01.02.03.04.05.06.02024-2-12024-5-12024-8-1美国:国债总额美国:国债收益率:10年-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.802023-12-52024-3-52024-6-5 数据来源：iFinD、东海期货研究所 制造业PMI：5月ISM制造业PMI为48.5（前值48.7），连续六个月萎缩至去年11月以来最低。新订单指数47.6连续四个月收缩，叠加进口指数创2009年新低（单月暴跌7.2点），反映关税冲击加剧。物价支付指数高位微落至69.4，原材料成本压力未解；就业指数46.8持续疲软，供应链受阻与需求疲弱共构成制造业三大拖累。服务业PMI：美国5月ISM服务业PMI意外跌至49.9，为近一年来首次跌破50荣枯线。该指标呈现明显滞胀特征，商业活动和新订单大幅下滑，而价格支付指数却飙升至30个月高点。综合PMI：美国5月标普全球服务业PMI初值为52.3，预期50.8，前值50.8。美国5月标普全球制造业PMI初值为52.3，预期50.1，前值50.2。服 务 业PMI制 造 业PMI美国PMI:制造业持续疲软，服务业意外下跌，经济隐忧凸显30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002016-10-312018-10-312020-10-312022-10-312024-10-31美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.002016-10-312018-10-312020-10-312022-10-312024-10-31美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 数据来源：iFinD、东海期货研究所 美国就业指标：美就业市场数据分化，非农数据暗示韧性仍存当地时间7月3日，美国劳工统计局（BLS）发布报告显示，6月美国非农就业人口新增14.7万人，高于预期的10.6万人；失业率则从5月的4.2%意外降至4.1%，低于预期的4.3%。4月和5月非农就业数据合计上修1.6万人。这些数据表明美国劳动力市场仍具韧性。美国6月新增ADP就业人数-3.3万，大幅低于预期值9.5万。美国劳工部当地时间周四公布数据显示，美国至6月28日当周初请失业金人数为23.3万人，预期为24万人，前值由23.6万人修正为23.7万人，数据低于预期但仍处高位。美 国 新 增 非农 就业 人数美 国:职 位 空 缺 数:非 农 部门美 国 当 周 初 请 失业 金人 数美 国:失 业 率:季 调-400-20002004006008001,0002020-12-312021-12-312022-12-312023-12-312024-12-31美国:新增非农就业人数:当月值:季调150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000550,000600,000650,0002021-4-162022-4-162023-4-162024-4-162025-4-16美国:当周初次申请失业金人数:季调02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002020-1-312021-1-312022-1-31美国:职位空缺数:非农部门:季调:当月值3.05.07.09.011.013.015.017.02020-2-292021-2-282022-2-28美国:失业率:季调 数据来源：iFinD、东海期货研究所 5月CPI环比增长0.1%，低于预期和前值的0.2%；同比增长2.4%，低于预期的2.5%。核心CPI环比增长0.1%，低于预期和前值；同比增长2.8%，低于预期的2.9%，与前值持平。申领失业金人数上升显示劳动力市场正在走软，或将进一步拖累核心服务CPI中的其他分项。美国劳工统计局发布的报告显示，5月PPI环比上涨0.1%，涨幅低于市场预期的0.2%。扣除食品和能源后的核心PPI也环比上涨0.1%，低于市场预期的0.3%。PPI数据显示，5月份批发和零售商的利润率有所上升，尤其是汽车和机械批发，而此前一个月的利润率为下降。今年以来，利润率逐月波动，凸显了贸易政策对价格和需求影响的不确定性。美国通胀水平：PPI和CPI低于市场预期，关税影响暂未显现美 国CPI当 月 同比 （单 位：%）美 国PPI当 月 同 比 （单 位：%）美 国PCE当 月 同比&环比 （单 位：%）(2.00)(1.00)0.001.002.003.004.005.000123456789102020-11-302021-11-302022-11-302023-11-302024-11-30美国:PCE物价指数:当月同比美国:核心PCE物价指数:当月同比美国:PCE:当月环比(右轴)0123456789102020-2-292021-2-282022-2-282023-2-282024-2-29美国:CPI:当月同比美国:核心CPI(不含食物、能源):当月同比-4-2024681012142020-2-12020-10-12021-6-12022-2-12022-10-12023-6-1美国:PPI:最终需求:当月同比美国:PPI:最终需求:不含食品和能源(核心PPI):季调:当月同比 数据来源：iFinD、东海期货研究所 2025年5月，中国官方黄金储备为7383万盎司，较上月末增加6万盎司。目前，中国央行已恢复增持黄金态势。过去一年，中国官方黄金储备增加142万盎司。对比其他国家央行黄金储备比例，我国国际储备中的黄金储备低于全球平均水平。从优化国际储备结构，推进人民币国际化等角度出发，未来中国央行增持黄金仍是大方向。重点关注各国央行的购金行为对黄金价格的正向拉动，预计来自各国央行的资金有望保持净流入。2需求：央行恢复增持黄金态势，未来有望保持净流入中国央行购金央行购金需求与金价走势1,5002,5003,5004,5005,5006,5007,5008,5002016-10-312018-10-312020-10-312022-10-312024-10-31官方储备资产:黄金储备(以盎司计):期末值官方储备资产:黄金储备(以盎司计):期末值01002003004005006007008009002016-10-312018-10-312020-10-31上海黄金交易所:收盘价:黄金:Au(T+D):当月值 数据来源：iFinD、东海期货研究所 ETF持仓量&COMEX非商业多头持仓截至2025.7.3当周，黄金SPDR持仓量为947.66，较前一周小幅下降。白银SLV当周持仓量为14868.74吨，较前一周变化不大。截至2025.6.24，黄金CFTC多头净持仓较此前一期数据减少5644张至195004张合约。白银方面净多头持仓为62947张合约，较前一期数据减少4227张。黄金持仓量黄金非商多头持仓量7007508008509009501,0002023-9-182024-1-182024-5-182024-9-18SPDR:黄金:持仓量(吨)SPDR:黄金:持仓量(吨)600.001100.001600.002100.002600.003100.00黄金非商净多头持仓COMEX:黄金:期货(旧版):非商业净多头持仓:持仓数量期货收盘价(连续):COMEX黄金 数据来源：iFinD、东海期货研究所 库存：贵金属仓单维持上升态势，Comex黄金库存持续下滑截至2025.7.4当周，上期所黄金仓单为21456千克，较前一周上升。白银仓单较前一周增加44083千克至1339746千克。Comex库存方面，截至2025.7.4，周度Comex黄金库存较前一周减少262751.97盎司至36785582.64盎司，Comex白银库存较前一周减少739506.18盎司至499281076.23盎司。Comex黄 金 库 存上 期 所 黄 金 仓 单上 期 所 白 银 仓 单Comex白 银 库 存05,00010,00015,00020,00025,0002024-10-182024-12-182025-2-182025-4-182025-6-18仓单数量:黄金:总计600,0005,600,00010,600,00015,600,00020,600,00025,600,00030,600,00035,600,00040,600,00045,600,00050,600,0002024-8-12024-10-12024-12-12025-2-12025-4-12025-6-1库存:COMEX:黄金:合计库存:COMEX:黄金:合计240,000,000290,000,000340,000,000390,000,000440,000,000490,000,000540,000,0002024-8-12024-10-12024-12-1库存:COMEX:银:合计库存:COMEX:银:合计600,000700,000800,000900,0001,000,0001