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东海贵金属周度策略：就业市场韧性犹存，美元反弹压制黄金上行

2025-05-06 明道雨,郭泽洋东海期货阿丁

东海贵金属周度策略（2025-05-06）

黄金：观点总结&操作建议

核心观点

美元指数：本周呈现震荡格局，小幅收涨至100.01附近。受贸易政策不确定性影响，美元延续4月抛售惯性全线下滑，但一季度GDP数据好于预期，叠加3月核心PCE同比放缓，推动美元技术性反弹。周五非农数据显示美就业市场韧性，市场降低6月降息预期，美元虽小幅下跌但在周线级别收涨。短期有望在“就业韧性支撑利率维持高位”与“贸易局势缓和”的双重逻辑中企稳反弹，但滞胀隐忧叠加美联储降息前景将限制美元上方空间。
美联储货币政策：正处于“观察窗口期”的关键节点。4月非农新增就业超预期且薪资增速放缓，既印证了劳动力市场的韧性，又缓解了薪资-通胀螺旋的传导压力，使得美联储有条件维持“数据驱动型”政策立场。市场对6月降息概率的定价已从58%回落至35.6%，全年降息预期收窄至三次（80基点）。短期看，美联储5月会议或将继续维持鹰派信号，三季度开启降息的具体时点将取决于关税对通胀的推升幅度与就业市场降温速度的博弈结果。
中国央行购金：已连续五个月增持黄金，未来增持仍是大方向。重点关注各国央行的购金行为对黄金价格的正向拉动，预计来自各国央行的资金有望保持净流入。
ETF持仓量：截至2025.5.2当周，黄金SPDR持仓量为944.26，较前一周小幅下滑；白银SLV当周持仓量为14015.31吨，较前一周上升59.30吨。
库存：截至2025.4.30当周，上期所黄金仓单为15648千克，较前一周不变；白银仓单较前一周增加46903千克至959689千克。Comex库存方面，截至2025.5.2，周度Comex黄金库存较前一周减少430320.28盎司至41275539.13盎司，Comex白银库存较前一周增加1070209.72盎司至498978451.79盎司。
价差-成交量-持仓量：截至2025.4.30当周，黄金期货平均成交量为602468.60千克，较前一周下降23.22%；白银期货当周平均成交量为685833.00千克，较前一周下降25.90%。
金银比：2025.4.29当周，金银比价维持高位，沪金银比价为95.57，纽约金银比为100.08。贵金属板块高位运行，金银比价中枢上移，黄金相较白银来说具有更强的金融属性和货币属性，在地缘政治以及贸易政策扰动下，黄金避险属性带来的利好逻辑会明显大于白银，其中长期走势将显著优于白银。而在板块回调时，白银往往表现出领跌态势。若短期内金银比大幅回落，可择机考虑入场做多。

操作建议

黄金：若回调至下一整数关口，可采用比例价差结构构建长线仓位。
白银：当前银价处于箱体区间上沿，可采取领口结构对冲回调风险，若充分回调可分批次入场布局长线多单。

白银：观点总结&操作建议

核心观点

全球白银市场：连续第五年短缺，2025年预计缺口1.49亿盎司。主要因矿山增产有限且回收量仅占供应20%。随着新能源、光伏、电子等领域的发展，白银需求将持续增长，而供应相对有限，支撑白银价格长期上行。
美国制造业PMI：4月ISM制造业PMI录得48.7%，高于预期48.0%但低于前值49.0%。主要分项显现“滞胀”特征。新出口订单暴跌6.5个百分点至43.1%，创2020年5月以来最低，叠加产出分项从48.3骤降至44，显示贸易壁垒正在影响企业家信心。
美国服务业PMI：2025年3月大幅下降至50.8，低于2月的53.5。尽管仍高于50的扩张阈值，但这一数据标志着服务业增长已降至过去9个月以来的最低水平。分项上，新出口订单和就业大幅回落，而价格指数依然高企。
美国综合PMI：4月标普全球服务业PMI初值录得51.4，为2个月新低。美国4月标普全球制造业PMI初值录得50.7，为2个月新高。美国4月标普全球综合PMI初值录得51.2，为16个月新低。