行情回顾与市场动态
上周贵金属市场呈现先抑后扬的格局。初期受钢铝关税风险外溢影响，金银价格承压回调，但随后白银在工业属性支撑下率先修复跌幅。鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上释放鸽派信号，推动国际金价反弹突破3350美元/盎司关口，收于3370美元/盎司上方，沪金夜盘大幅上涨至781.12一线。经济数据呈现“制造业强劲、就业软化”的分化特征：8月制造业PMI初值录得53.3创新高，但初请失业金人数升至23.5万人，滞胀风险持续酝酿。俄乌局势反复，普京“和平”表态后突袭乌克兰，加剧避险情绪波动，降息预期进一步加强，黄金短期偏强，需警惕美联储态度反复，重点关注下一阶段就业数据。
美元指数与美联储政策
美元指数周五大幅下挫至97.66，创本月新低，主因鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放鸽派信号，首次明确警示“劳动力市场下行风险正在上升且可能快速实现”，市场解读为9月降息前奏，CME降息概率骤升至85%。尽管近期PPI等数据显韧性强，但鲍威尔表态标志政策焦点从“抗通胀”转向“防就业恶化”，美元应声跌破98关键支撑。欧元兑美元暴涨1.06%至1.1728，日元升1.08%至146.77，反映非美货币全线反攻。后续走势重点关注8月非农数据能否验证鸽派政策路径。美联储政策立场在杰克逊霍尔年会迎来关键转折，鲍威尔释放鸽派观点为9月降息敞开大门，或源于7月非农数据断崖式走弱，市场已大幅定价宽松预期，CME显示9月降息概率升至85%，全年降息预期扩至54BP。若8月非农数据再度疲软，9月降息或将成行。
美债与通胀数据
1年期美债收益率收于3.87%，较此前一周下降；10年期美债收益率下降7个基点至4.26%。十年期美债实际收益率从1.88%下降至1.85%，总计回落3个基点。10年期与2年期美债收益率差为0.58%，较上一周不变。美国7月CPI环比上涨0.2%，同比涨幅2.7%；核心CPI环比升0.3%，同比升至3.1%。7月PPI环比上涨0.9%，为三年来最大单月升幅，同比升幅3.3%；核心PPI环比涨幅0.9%，同比上涨3.7%。数据反映服务和商品成本齐升，通胀回落进程可能面临阻力。
美国PMI与就业指标
7月美国ISM制造业PMI为48，连续五个月低于荣枯线，新订单指数连续第六个月萎缩，就业指数创五年多以来的最低水平。7月ISM非制造业指数为50.1，接近5月的低点，新订单指数降至50.3，就业指数下降至46.4，为疫情以来的最低水平之一。8月标普全球制造业PMI初值录得53.3，为2022年5月以来最高水平，综合PMI升至9个月新高的55.4。7月新增非农就业7.3万，低于预期值11万，6月和5月数据下修，失业率4.2%，略高于前值；平均时薪环比0.3%，与预期和过去12个月均值持平。截至8月16日当周，初请失业金人数增加1.1万人至23.5万人，创6月以来新高。
黄金需求与市场持仓
中国官方黄金储备在2025年7月增加6万盎司至7396万盎司，恢复增持态势。对比其他国家央行黄金储备比例，我国国际储备中的黄金储备低于全球平均水平，未来增持仍是大方向。重点关注各国央行的购金行为对黄金价格的正向拉动，预计来自各国央行的资金有望保持净流入。截至2025.8.22当周，黄金SPDR持仓量小幅下行至956.77，白银SLV持仓量上升至15288.82吨。黄金CFTC多头净持仓减少至212590张合约，白银净多头持仓增加至46549张合约。
库存与价差分析
上期所黄金仓单继续上行至37455千克，白银仓单继续回落至1109123千克。Comex黄金库存减少72520.45盎司至38563812.01盎司，白银库存增加935676.28盎司至508486929.84盎司。黄金期货平均成交量减少32.01%至134417.80千克，白银期货平均成交量下降7.98%至343076.40千克。金银比价小幅下行，沪金银比价为84.14，纽约金银比为87.89。黄金相较白银具有更强的金融属性和货币属性，长期走势优于白银。当前市场驱动逻辑主要为贵金属避险属性，若金银比继续下行可小仓位尝试入场做多。
