贵金属策略周报：非农数据不及预期,但金价反弹空间恐有限

期货上周收盘价(美元/吨)涨跌(美元/吨)涨幅(%)总库存(盎司)增幅伦敦现货金1297.252.500.19%--伦敦现货银19.930.221.10%--COMEX黄金活跃合约1303.609.100.71%78615351.56%COMEX白银活跃合约19.960.130.63%178351265-0.42%上周开盘价最高价最低价收盘价涨跌涨幅(%)沪金活跃合约258.00259.90255.80257.95(0.30)(0.12)沪银活跃合约4134.004158.004091.004121.00(6.00)(0.15)上海黄金T+D257.60259.00255.18257.05(1.13)(0.44)上海白银T+D4100.004126.004082.004102.001.000.022014/4/8国投期货金属策略团队 联系方式：010-58747785 邮箱research@sdicfutures.com 版权所有 翻录必究 观点概要： ·金价周一、周二连续下跌，一度跌至1277美元。 ·非农就业数据公布前金价即开始反弹，公布后小幅走高，一周涨幅0.59%，但目前看不具备大幅反弹的条件。 一周策略回顾与展望：非农数据出炉，金价小幅反弹 我们的观点是金价的价格重心将在震荡中不断下移，金价在周初继续下跌，一度跌至1277美元，此后在周五非农公布前开始反弹，在非农不及预期后，金价反弹站上1300，伦敦金最终收盘价为1302.7美元，一周涨幅0.59%，沪金由于清明休假，周五夜盘未开，一周跌幅0.41%。 美联储主席耶伦在周一的讲话中再次为美联储的宽松政策辩护，称美国经济“一段时间”内仍需超常宽松措施的支持。耶伦认为美国经济依然疲软有五大理由：兼职工作者多、劳动力市场的流动性低、工资增幅低、长期失业者占比高、劳动力参与率低。这一立场无疑偏鸽派。 另一方面，3月美国新增非农就业者19.2万人，失业率与2月持平，仍为6.7%，但就业者占总人口比例升至58.9%，创2009年8月以来新高，劳动力参与率也由63%升至63.2%。业内有“美联储通讯社”之称的《华尔街日报》记者Jon Hilsenrath认为，昨晚公布的3月美国非农就业报告大致符合美联储对经济发展的看法，不可能使美联储改变现有政策，依然会慢慢缩减QE，同时短期利率在明年底以前都会一直接近于零。Hilsenrath评论以上数据称：1、新增非农就业者体现了美国就业市场增长强劲，美联储逐步缩减QE也不会影响这一势头。2、失业率持平印证了美联储主席耶伦的观点，耶伦此前就认为，工资与通胀并未对当前的超低利率构成压力，低利率还可以维持更久。3、就业者比例创新高表明经济疲弱的形势在逐步改善。4、劳动力参与率略升说明美国劳动者可能在摆脱经济疲弱的心理阴影，积极找工作。 我们认为，市场反弹的主要原因不在非农数据好，而在于前期金价连续两周下跌后，市场情绪有修正的需求，并继续认为金价将震荡向下，如果金价不能站稳1300，还将继续下行，原因有三：一是尽管非农数据不及预期的乐观，但其向好的趋势没有改变，这将令市场对美联储的预期不断调低，二是美联储尽管释放了一些宽松立场，但其推出资产购买的路径和时间也愈加明确，方向不会改变，三是市场上缺乏重大风险事件。 综上所述，我们继续维持原有判断，金价的价格重心将在震荡中不断下移。 第 1 页，共 7 页 一、全球宏观观察版权所有 翻录必究 1、货币政策观察 0123456美国联邦基金利率 美国联邦基金目标利率 % 数据来源：Wind、国投期货 024681012050010001500200025003000美国失业率持续回落 非农就业人数 失业率 政策目标 单位：千人 数据来源：彭博 % 01000000200000030000004000000010000002000000300000040000005000000亿欧元 亿美元 美欧央行资产负债表规模 美国:存款机构:资产:总资产:月 欧洲央行:资产:总额:月 数据来源：彭博 050000100000150000200000250000300000350000亿人民币 中国央行资产负债表规模 货币当局:总资产 数据来源：彭博 00.511.522.533.54美国利率远期曲线 美国利率远期曲线 数据来源：Wind、国投期货 % 1.21.72.22.73.23.74.2美国10年期国债收益率 美国:国债收益率:10年 数据来源：Wind、国投期货 第 2 页，共 7 页 一、全球宏观观察版权所有 翻录必究 版权所有 翻录必究 版权所有 翻录必究 2、全球经济数据 -4-20246810% 美中欧CPI月同比变化 CPI:当月同比 美国:CPI:当月同比 欧元区:HICP(调和CPI):当月同比 数据来源：Wind、国投期货 0500100015002000020406080100120140% % 全球能源与农产品价格 IPE布油连续 CBOT大豆连续 数据来源：Wind、国投期货 -10-505101520美中欧印GDP 美国GDP环比折年率 欧元区GDP季同比 中国GDP季同比 印度GDP季同比 数据来源：Wind、国投期货 % 4547495153555759美中欧PMI 美国ISM制造业PMI 欧元区Markit综合PMI 中国官方制造业PMI 数据来源：Wind、国投期货 % 第 3 页，共 7 页 三、市场驱动因素国投期货 版权所有 60070080090010001100120013001400SPDR持仓量继续下滑 数据来源：Wind、国投期货 600100600200600300600400600500600600600欧洲央行系统黄金及应收黄金储备 数据来源：Wind、国投期货 百万欧元 -20000-100000100002000030000400005000060000单位：手 CFTC美元持仓：多头微幅增加，空头平稳，空头净持仓小幅下降 ICE美元指数净持仓 ICE美元指数多头持仓 ICE美元指数空头持仓 数据来源：ＣＦＴＣ持仓报告、国投期货 050000100000150000200000250000300000350000单位：手 CFTC黄金持仓：多头下挫，空头上扬，多头净持仓下降 COMEX黄金净持仓 COMEX黄金多头持仓 COMEX黄金空头持仓 数据来源：ＣＦＴＣ持仓报告、国投期货 第 4 页，共 7 页 四、全球机构观点版权所有 翻录必究 版权所有 翻录必究 德意志银行：基本面环境承压，下半年黄金开启跌势（4月1日） 德意志银行4月1日在报告中指出，随着美国经济、美国国债收率、美股以及美元并肩走强，未来金价将进一步走软。该行预计今年二季度金价基本会在1300美元附近徘徊，但随后会逐步下滑，同时黄金全年的表现将不如白银和铂钯。由于一季度美国经济数据受天气影响而走软，加之乌克兰风险刺激避险情绪升温，金价最终在这一季度录得大涨。然而，德意志银行称，“鉴于美国经济复苏重启加速以及美联储继续缩减QE，美元和美国实际利率将在未来走高，而标普500指数也会再创历史高位，因此金价的前景并不向好。”该行强调，只有当美国经济复苏再遇阻碍和寒流时，金价才会出现较大涨幅。另外，该行认为新兴市场央行的黄金储备购买需求仍是支撑整个需求市场的主力军，其预计中国黄金进口将延续此前的强势表现。德意志银行还称，鉴于当前其对全球经济抱有的乐观前景，预计中期白银的表现将优于黄金。今年全年的银价预估在20美元/盎司，其中三季度预估在20.50美元/盎司，但四季度预估下滑至19美元/盎司。 标准银行：金价料跌向1272美元，不建议做空白银（4月1日） 南非标准银行4月1日在报告中称，鉴于当前金价持续位于200日均线下方，暗示技术面疲软，同时亚洲的实物金需求仍没有太大起色，预计未来金价的下行风险依旧，进一步主要支撑在1272美元。白银方面，该行称当前银价在19-20美元区间内寻到良好的支撑。从风险回报角度来看，当前做空白银没有任何价值。不过，之前也提到如果金价进一步下破推动银价跌破19整数关口，那么将开启新的下行空间。 贝莱德：今年金价将在1250-1350美元间波动（3月31日） 贝莱德全球矿业信托经理Catherine Raw 3月31日在接受媒体采访时称，继2013年国际金价大跌28%后，预计今年剩下的时间里金价还会持续一定范围的震荡，但最终价格会稳定下来。Raw认为黄金市场正在发生重要的转变，比如去年四季度黄金期货市场的抛售频率明显放缓，同时黄金ETF持仓外流的情况也在逐步改善。她表示，黄金期货市场的下行风险正逐渐减小，相比之下黄金股还是有一定的风险。不过，对未来金价抱有更乐观的态度，预计价格将逐步企稳。今年发生的最大变化要属黄金ETF大规模抛售的停止。然而，尽管黄金的前景较为积极，但Raw也警告称期货市场仍存在一些震荡。Raw强调，今年黄金ETF持仓曾出现大幅的流入，但目前流入量已开始出现下滑，这主要是因为期货市场边际买家和卖家的动作影响的不是均价，而是当日价格，因此造就了金价的波动。年初至今金价的波动实际上都是由期货市场的边际买家和卖家引起的。鉴于上述理由，Raw认为今年剩下的时间里金价将在1250-1350美元间震荡，最终或在一个价位附近企稳。 美银美林：今年三季度黄金将下跌至1250美元（3月31日） 美银美林认为，尽管新兴市场走软仍可作为金价上涨的利好因素，但三季度价格的下行压力主要来自于美国经济复苏重启加速，推动美元走强，最终打压金价下跌至1250美元。不过，美银美林也列出了做出这种预测的风险。其称，如果未来几周美国经济数据继续走软，那么金价就会在当前利好因素的支撑下继续企稳或上扬。该行还指出，另外一个风险来自印度，作为曾经全球的头号黄金消费国，如果未来几周该国下调黄金进口税，则会释放大量的需求，这也是为什么将二季度金价预估要高于三季度的原因。最后，美银美林补充道，尽管三季度金价将出现修正性地下滑，但随后两个季度将逐步反第 5 页，共 7 页 五、一周策略观点版权所有 翻录必究 版权所有 翻录必究 金价在周初持续下跌，一度跌至1277美元，跌幅达1.4%，此后逐步企稳，并在周五非农公布前开始反弹，在非农不及预期后，尽管反弹力度已经不大，但仍站上了1300，伦敦金最终收盘价为1302.7美元，一周涨幅0.59%，沪金由于清明休假，周五夜盘未开，一周跌幅0.41%。我们上周观点即金价震荡向下，但短期跌幅不深，上周走势基本符合我们的分析。 本周我们依旧维持金价近期震荡下行的判断，理由有四：1）尽管非农就业数据不及预期，但向好的态势没有改变，也不会改变美联储的政策立场。就业者占总人口比例升至58.9%，创2009年8月以来新高，劳动力参与率也由63%升至63.2%，就业市场增长强劲。2）尽管美联储在释放宽松信号，但逐步缩减资产购买规模已经是大势所趋，很难反复。我们可以看出尽管美联储高层对加息时点还存在分歧，但即使不加息，正如业内有“美联储通讯社”之称的《华尔街日报》记者Jon Hilsenrath所言，3月美国非农就业报告大致符合美联储对经济发展的看法，不可能使美联储改变现有政策，依然会慢慢缩减QE。3）近期市场缺乏风险事件，在美国国债收益率重心不断抬高的背景下，机构投资者仍会继续减持黄金。近期美国10年期国债收益率依然在不断向3%靠拢。SPDR也在不断减持，我们认为机构投资者新一轮减持还将继续。4）实物需求并不在旺季，很难对价格形成支撑。 虽然我们认为近期金价偏弱，但向下时黄金的生产成本仍会对金价形成支撑。当金价下跌接近其生产成本时，实物金需求明显上升，对金价形成有