01 美联储与经济数据变化
- 黄金估值与比较：黄金相对于白银、原油、铜均高估，与美元指数正相关，与真实利率负相关走弱，与原油负相关走强，与白银、铜正相关性走弱。
- 美联储降息预期：市场预期明年仅降息25bp一次，时间推迟至6月。
- 通胀数据：11月CPI同比增速2.7%，环比0.3%；核心CPI同比增长3.3%，环比0.3%。服务业通胀是核心通胀主要来源。11月PPI同比升3%，环比升0.4%；核心PPI同比升3.4%，环比升0.2%。食品价格贡献大部分涨幅。
- 非农数据：11月非农新增就业25.6万人，超预期；12月失业率4.1%，超预期。全年非农就业增加220万人。数据公布后降息概率下降。
- 美联储官员观点：多数官员支持渐进降息，但鲍曼最鹰派，反对降息。
02 黄金数据跟踪
- 库存：黄金ETF持仓非农后大幅增加，COMEX和伦敦库存反弹。
- CFTC持仓：总持仓减少，机构净持仓小幅回落。
- 央行储备：中国央行连续第二个月增持黄金，全球主要央行储备12月反弹。市场传闻美国可能减少黄金储备。
- 内外价差与现货价差：国内黄金溢价升水海外市场，春节前销售旺季，印度需求低迷。
03 白银基本面跟踪
- 供需平衡表：
- 矿山供应：2024年矿山供应预计增加4%。
- 南美供应：南美产量数据改善，玻利维亚产量创历史新高，波兰产量恢复。
- 冶炼问题：再生铅替代原生铅，冶炼厂增加高银矿进口，23年国产白银产量增加。24年铜、锌加工费走弱可能引发减产。
- 库存：上期所与金交所合计2573吨，纽约库存走高；伦敦库存去库700吨，ETF库存变化不大。
- 机构持仓：CFTC基金净持仓减持多头，价格反弹后预期空头回补。
- 光伏装机：预计全年新增装机240GW，增速降至11%。
- 珠宝首饰需求：印度11月进口500吨，全年逼近8000吨。
- 银币需求：美国银币销售低于2023年，澳大利亚销售低迷。
- 内外结构：内外价差扩大，存在反套机会。
04 行情判断
- 黄金：
- 市场参与主体：矿山转为做空套保，贸易商和消费者春节前投资意愿加强，中国央行增持黄金，海外黄金ETF流入。
- 交易逻辑：关注特朗普当选后美元信用影响，新兴经济体持有美元意愿。上周回调后，白银基本面未见改善，维持偏空观点。
- 白银：
- 交易策略：黄金暂时谨慎偏多，白银逢7800以上逢高做空。
