贵金属周度报告：非农数据意外爆冷，贵金属反弹走强

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 非农数据意外爆冷，贵金属反弹走强 2021年09月06日 贵金属周度报告20210830—20210903 上期所黄金主力合约走势图 上期所白银主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告 徐世伟 021-61659372；0755-23905171， xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 黄金、白银 做空 做空 不变 金银套利 做空 做空 不变 ❑ 全球白银库存涨跌互现，纽约库存重回11000吨上方，国内白银显性库存继续明显下滑，合计库存跌破4700吨。 ❑ 贵金属ETF黄金与白银持仓分化，白银大幅增仓，而黄金减少 ❑ CFTC黄金与白银机构净多持仓反弹 ❑ 8月美国非农数据大幅走低低于预期，贵金属出现反弹 ❑ 操作建议：美国8月非农数据意外爆冷，23.5万的新增就业远低于预期，也是过去7个月里最差表现。受此影响贵金属全线反弹，以伦敦金计价的国际金价周五上涨1.01%至1827.29美元/盎司，而以伦敦银计价的国际银价周五大涨3.5%至24.716美元/盎司。金银比小幅回落至74左右的水平。从细分数据看，零售、酒店服务行业降幅最大。如此低迷如今一方面是由于新冠疫情卷土重来，一方面也是因为飓风气候影响，令零售与酒店服务这类敏感性行业受到了影响。不过我们一直重点关注的专业与商业行业表现稳固，说明新增就业暂时未出现结构性走弱的问题。总体来看，大幅走弱的非农数据可能会推迟美联储出台缩减购债的时点，有利于目前贵金属的反弹。不过经济恢复的趋势难以改变，因此我们观点不变，在经济复苏的背景下，贵金属属于空头配置。操作上，贵金属建议逢高沽空。 ❑ 风险提示：就业数据不及预期。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、贵金属近期行情回顾 上周五，万众瞩目的非农数据公布，但是数据令市场大跌眼界，8月的新增就业仅23.5万人远低于市场预期的64万，也是过去7个月内最差的数据。而美联储方面一直关注就业情况并决定合适缩减购债，这一数据以为着购债减码可能需要延后。截至周五收盘，以伦敦金计价的国际金价当日上涨1.01%至1827.29美元/盎司，而以伦敦银计价的国际银价当日上涨3.5%至24.716美元/盎司。金银比小幅回落至74左右的水平。 从白银全球显性库存水平看，全球两大交易所白银库存有一些变化，首先COMEX白银库存出现连续多周反弹，目前为11262吨，自6月底站上11000吨关口，库存连续增加，与上周相比增加了2吨。国内上期所库存大增69吨至2104吨。金交所截至8月27日，库存与上周相比减少了27吨，至2653吨，两交易所合计库存4689吨，跌破4700吨大关。 一般来说根据期货价格的不同，两个交易所的库存会互相流动。但是由于金交所库存数据公布延迟，且频率较低，我们较难实时了解具体的库存流向。 伦敦LBMA定期公布伦敦的白银库存，从最新的数据看，2021年7月白银库存达到36585吨左右，重返历史最高点。而黄金库存则缓慢增加，达到了9633吨，创数据公布以来最高纪录。 从上海黄金交易所递延费方向看，本周总交收量维持在450吨左右的水平，不过全周连续出现空付多现象。最近几周交收量明显放量，说明市场活跃度提高。 从历史看，递延费无历史规律，在目前供应充足的情况下，往往呈现多付空的现象，只有当市场期现套利出现丰厚利润时，才会出现空付多的可能，而这也往往是银行资金主导的行为。不过最近连续出现多付空现象，银行由于贵金属业务受限，逐步退出金交所市场。 内外价差方面，国内表现强于国外，内外价差缩小，出口套利窗口关闭，国内冶炼厂因限产等原因使得供应减少。 从CFTC机构净多持仓变化看，截至8月31日，黄金净多持仓从上周的77649手增加至本周的94592手,增加16943手，升幅达到为21%。白银机构净多持仓则从上周的10624手增加1649手至本周的12273手，增幅15.52%。 从贵金属ETF持仓看，白银ETF相比上周增加了144吨至27707吨，黄金ETF相比上周减少了10吨至1778吨左右。 图 1：贵金属期货现货价格变化 资料来源：WIND,招商期货研究 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图 2：COMEX白银库存与上期所库存 图 3：上海黄金交易所白银库存 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 图 4：国内白银显性库存 图 5：金交所Ag（TD）递延费方向与交收量（正为多付空，负为空付多） 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 图 6：伦敦黄金库存 图 7：伦敦白银库存 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 8：白银TD与上期所白银主力价差 图 9：走私利润 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 图 10：金银比 资料来源：WIND,招商期货研究所 图 11：CFTC黄金机构持仓 图 12：CFTC白银基金持仓 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图 13：黄金ETF基金持仓 图 14：白银ETF基金持仓 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 二、非农数据意外爆冷，贵金属反弹走强 令市场大跌眼界，8月的新增就业仅23.5万人远低于市场预期的64万，也是过去7个月内最差的数据。 从细分数据看，零售、休闲和酒店就业人数全线下滑，其中零售出现了2.8万的负增长，而休闲和酒店行业这个原本非农新增就业的大头出现了0增长。不过我们一直关注点而专业与商业行业增长保持稳定。8月的数据走低，大概率与新冠疫情的卷土重来有很大关系，此外飓风等气候影响也抑制了就业增长。 从8月新增非农的结果看，肯定不是非常理想，市场关于美联储缩减购债的时点可能需要调后，目前需要关注的是新冠疫情对于就业究竟是短暂的影响，还是结构性的长期影响。好在我们看到专业和商业这个细分数据表现不错，我们推测就业市场相对稳固，受影响的主要是直接面向客户的服务性行业。 后期我们需要关注的是美联储9月21日-22日的议息会议上会否对9月非农数据做出反应，尤其是关于缩减购债的措辞。 另一方面，通胀似乎重新进入市场关注的热点，包括美联储、欧央行等多为央行委员谈到通胀对于市场不利的影响。 图 15：近三个月新增非农就业 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 资料来源：公开媒体，招商期货研究所 图 16：新增非农私人服务航线细分开表态 资料来源：官网，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图 17：2021年8月20日GDP预测数据 图 18：2021年8月27日GDP预测数据 资料来源：招商期货研究所 资料来源：招商期货研究所 三、未来市场展望 美国8月非农数据意外爆冷，23.5万的新增就业远低于预期，也是过去7个月里最差表现。受此影响贵金属全线反弹，以伦敦金计价的国际金价周五上涨1.01%至1827.29美元/盎司，而以伦敦银计价的国际银价周五大涨3.5%至24.716美元/盎司。金银比小幅回落至74左右的水平。从细分数据看，零售、酒店服务行业降幅最大。如此低迷如今一方面是由于新冠疫情卷土重来，一方面也是因为飓风气候影响，令零售与酒店服务这类敏感性行业受到了影响。不过我们一直重点关注的专业与商业行业表现稳固，说明新增就业暂时未出现结构性走弱的问题。总体来看，大幅走弱的非农数据可能会推迟美联储出台缩减购债的时点，有利于目前贵金属的反弹。不过经济恢复的趋势难以改变，因此我们观点不变，在经济复苏的背景下，贵金属属于空头配置。操作上，贵金属建议逢高沽空。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 8 研究员简介 徐世伟：招商期货研究所金融衍生品高级研究员，金融风险管理师（FRM），上期所（贵金属期权）优秀讲师，有8年以上期货及衍生品投资研究经历，擅长FICC衍生品研究与结构型产品设计，对贵金属尤其是白银产业链有深入了解，目前从事白银、纸浆等大宗商品研究。期货从业资格（证书编号：F0307617）及投资咨询资格（证书编号：Z0001836）。 重要声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。