中国经济：持续的通缩压力

中国6月CPI同比回升至正区间，但环比仍为负；PPI同比继续下滑至两年低点。能源价格反弹，但食品、耐用消费品和服务价格仍疲软。高出口份额行业面临更大通缩压力，多数行业仍存在激烈供给侧竞争。受全球贸易疲软和国内需求不足影响，通缩压力可能持续累积，尽管政策已采取措施遏制无序竞争。预计2025年二季度中国经济面临进一步下行风险，包括加剧的通缩、房地产疲软以及以旧换新政策的偿还效应。

CPI方面，6月同比增速为0.1%（预期0%），环比下降0.1%；食品价格环比下降0.4%（猪肉价格下降1.2%），核心CPI同比增速为0.7%（预期0.6%），环比持平。服务价格环比持平，旅游价格下降0.8%，医疗服务和住房租金分别上涨0.3%和0.1%。高频数据显示，7月初蔬菜价格继续下降0.5%，猪肉出厂价格上涨。

PPI方面，6月同比降幅扩大至3.6%（预期3.2%），环比连续第四个月持平。能源价格环比上涨，但采矿业价格环比下降。高出口份额行业（计算机、电子设备、纺织）价格继续下降。电动汽车、光伏设备和锂电池价格同比降幅收窄，显示供给侧竞争有所缓和。

政策层面，政策制定者已承认激烈价格竞争的破坏性影响，并承诺遏制企业无序低价竞争。但通缩压力可能持续累积，中国经济可能在2025年二季度面临进一步下行风险。预计在与中国达成贸易协议后，中国将逐步转向经济再平衡政策框架，包括消费刺激和产能削减。预计2025年四季度LPR降10个基点，RRR降50个基点，以支持房地产和消费。