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中国经济：需求疲软和通缩压力持续

2024-09-16 Bingnan YE,Frank Li 招银国际秋穆

核心观点与关键数据

需求疲软与通缩压力持续：8月经济数据显示广泛恶化，所有指标未达预期。住房销售和开工略有改善但很快失去动力，新房和二手房价格加速下跌。零售销售额下滑，受耐用商品拖累，消费者信心达到历史最低点。工业产出放缓，固定资产投资大幅减缓，主要受房地产建设和基础设施投资拖累。
住房市场：8月略有改善，但9月失去动力。商业建筑总销售面积（GFA）同比下降18%，不同等级城市间普遍恶化。30个主要城市新房销售恢复率降至32.7%，为历史最低。二手房销售恢复率也放缓。新房和二手房价格加速下跌。预计低线城市新房市场改善有限，二手房市场活跃但恢复缓慢。
零售与消费：零售销售额低于预期，实际增长2.1%，较7月下降。消费者信心达到历史低点82，就业子指数下滑至历史最低点71.6。失业率上升至5.3%，为近一年高位。必需品保持强劲，可选消费和餐饮服务疲软。汽车销量收缩扩大至-7.3%，成为主要拖累。预计短期零售销售保持低迷，全年增长率下调至4.5%。
工业产出：8月工业产出增长率降至3.7%，低于市场预期。制造业和采矿业放缓，公用事业上升。非金属矿物产品和非铁金属恶化，化学产品、橡胶及塑料制品和钢铁冶炼进一步放缓。交通运输设备（除汽车和计算机外）保持强劲。服务产出指数年增长率轻微下降至4.6%。预计未来几个月服务和工业产出仍将疲软。
固定资产投资（FAI）：8月前8个月FAI放缓至3.4%，略低于市场预期。基础设施投资从10.7%降至6.2%，可能因地方政府财政纪律。房地产开发投资仍处于深度收缩，8月为-10.2%。制造业投资微降至8%。预计2024年FAI增长率将略微上升至3.6%，其中制造业、基础设施和房地产开发投资增长率分别预计为8%、7.5%和-9.5%。
政策展望：面对增长压力和通缩螺旋，政策制定者可能在2024年四季度实施新一轮政策宽松，包括房贷利率下调。预计中国货币政策将保持宽松，LPR、再融资利率和存款利率可能分别下调10-20个基点。美联储降息周期中美元可能的贬值可能为中国央行提供更多政策空间。