通缩压力持续存在

通缩压力持续存在 叶炳南，博士（852）3761 8967 yebingnan@cmbi.com.hk 9月份CPI显著减弱，主要由于食品价格温和下降和能源价格急剧下降。核心CPI增长接近历史低点，这表明消费者需求低迷和供给压力过大。服务价格进一步下降，而耐用品市场依然疲软。PPI进一步下跌，受中上游行业，尤其是能源产品拖累。最近的政策举措表明，中国政策从保守性宽松转向强有力宽松，政策制定者关注稳定房地产市场、提振股市、拯救地方财政体系和加强银行体系。然而，消费刺激政策仍然有限。政策重点需要逐步转向提振消费和抵御通缩。为了复苏和重新通胀经济，需要额外的政策，包括向家庭转移财政资金、减少过剩产能和市场导向的改革。我们预计通缩压力可能持续到明年。我们估计，2023年中国CPI和PPI增长率可能从0.2%和-3%上升到2024年的0.5%和-2%，以及2025年的1.2%和1%。 刘法兰(852) 3761 8957frankliu@cmbi.com.hk 消费者物价指数（CPI）未达到预期，因为通货紧缩压力持续存在。CPI 年同比增长率在9月份从8月份的0.6%下降至0.4%，低于市场预期的0.7%。从连续变化的角度看，CPI显著下降至0%，而8月份为0.4%，表明通货紧缩压力加剧。食品价格在8月份因极端天气导致的供应短缺有所缓解后，环比增长率从8月份的3.4%降至0.8%。蔬菜和肉类价格在8月份分别上涨了18.1%和3.6%之后，环比增长率放缓至4.3%和0.4%。猪肉价格在9月份相比8月份的7.3%显著降至0.4%的环比增长率，而海产品由于捕鱼季开始供应增加而下降了0.5%。根据高频数据，农产品和蔬菜的价格在10月初继续放缓，而猪肉批发价格的环比增长率已连续两个月下降。由于原油价格下跌，车辆燃料价格进一步从-2.7%的同比增速降至-7.6%，而其9月份的环比增长率下降了2.8%。 核心消费者价格指数增长正接近历史低点，由于需求低迷和供过于求。核心通胀降至历史最低水平，为0.1%，除2021年1-2月外。9月份环比增长下降0.1%，在8月份下降0.2%之后。服务价格在8月份下降0.1%后继续下降0.3%。旅游价格显著下降6.3%，而电信、快递、医疗和家庭服务保持不变。住房租金下降0.1%，表明就业条件疲软，而由于开学季，教育服务上涨0.9%，但仍然弱于历史季节性。耐用消费品价格小幅回升，但仍然低迷，因为9月份汽车价格在下降0.3%后回升至-0.1%。电信和家用电器价格下降幅度收窄至8月份的0.8%和0.7%，环比分别为0.6%和0.2%。服装和鞋类等非必需品在8月份下降0.2%和0.3%后，环比分别上涨0.8%和0.6%。展望未来，随着食品和能源价格的持续下降，CPI可能保持在1%以下的低水平。由于国庆节假期，核心CPI增长可能在10月份回升，但鉴于就业条件疲软和消费品过剩，中长期内可能保持受限。 PPI显著下跌，受中游和上游行业拖累。同比PPI收缩率在9月份下降至-2.8%，此前8月下降了1.8%，略低于市场预期 的-2.5%。与8月份的0.7%降幅相比，9月份的环比增长下降了0.6%。对于采矿行业，煤炭开采、石油和天然气以及铁金属的PPI显著下降至-2.6%、-10.1%和-11.1%，而8月份的同比降幅分别为-0.1%、-3.3%和-8%。至于非铁金属行业，PPI...（此处内容未完） 金属价格从7.6%调整至5.9%。对于中游行业，工业生产者价格指数（PPI）在中间产品如钢铁、化工产品、非金属矿产产品和金属产品上分别下降了3.3%、1%、0.8%和0.6%月度环比。对于最终产品，汽车制造业再次出现0.2%月度环比下降，而个人电脑下降了0.1%。正如预期，PPI已扩大了年度同比下降幅度，可能在接下来几个月内继续如此，然后从2024年后期逐渐改善。自9月中旬以来，CRB商品指数已回升，因为主要经济体都已进入宽松周期。中国需要将政策重点转向促进消费和 挑战通缩。近期政策调整表明中国的政策正从保守宽松转向强有力放松。政策制定者专注于稳定房地产市场、提振股市、缓解地方财政困境和加强银行体系。为了重振和膨胀经济，中国需要逐渐将政策重点转向提振消费和抵制通缩。需要额外的政策，包括向家庭进行大规模财政转移以提振消费需求、有效减少过剩产能以缓解通缩、以及市场导向的改革以恢复经济中的动物精神。 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM估计 来源：彭博社，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 披露与免责声明 分析师认证 本研究报告内容（全部或部分）的主要研究员声明，就本报告涉及的相关证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人关于该证券或发行人的看法；且（2）其薪酬的任何部分均未曾、现在或将来直接或间接与其在报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师及其关联人（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《操守准则》定义）在（1）本报告发布前30个日历日内并未进行或交易本研究报告中所涵盖的股票；（2）本报告发布后3个交易日将不会进行或交易本研究报告中所涵盖的股票；（3）不会担任本报告中所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；以及（4）在报告中所涵盖的香港上市公司中没有任何财务利益。 CMBIGM 评级买入持有 卖出 未评级 : 股票未来12个月内预计回报超过15% : 股票未来12个月内预计回报为+15%至-10% : 股票未来12个月内预计亏损超过10% : 该股票未获CMBIGM评级 : 行业预计在未来12个月内超越相关广泛市场基准 : 行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准表现一致 : 行业预计在未来12个月内表现不及相关广泛市场基准 地址45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited（“CMBIGM”）是中国招商银行的全资子公司CMB International Capital Corporation Limited（中国招商银行的全资子公司）的全资子公司。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个别定制化的投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的业绩并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述有实质性差异。任何投资的价值和回报均不确定，且无保证，并可能因依赖基础资产的业绩或其他市场因素的变动而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM编制， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM。 或其附属公司进行分发。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券权益，或进入任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工不对依赖本报告中包含的信息而造成的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均应自行承担全部风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为公开可用和可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保，但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供的信息、建议和预测基于“现状”的基础上。信息和内容可能会在未经通知的情况下发生变化。CMBIGM可能发布其他包含信息和/或与报告不同的结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出投资决策或采取与报告中的建议或观点不一致的专属立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有、做市或作为做市商或参与被提及在这份报告中的公司的证券交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提及的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，CMBIGM将不对因此产生的任何责任负责。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重印、销售、重新分发或以任何目的发布。有关推荐证券的更多信息可应要求提供。 本文件接受者位于英国本报告仅向符合《2000年金融服务和市场法案》（金融促销）命令第19(5)条（“命令”）或（II）符合命令第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非公司团体等”） 的个人提供，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 关于美国境内的本文件接收者CMBIGM在美国并非已注册的经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定约束。本研究报告内容的主要负责分 析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）进行注册或取得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则中适用限制的约束，这些限制旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国分发，仅面向“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法案》修订后的第15a-6规则所定义，且不得提供给美国的其他个人。任何收到此报告副本并接受本声明的主要美国机构投资者代表并同意不会将此报告分发给任何其他个人。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册经纪商和交易商进行。 对于在新加坡接收此文件的人员本报告由新加坡CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D），作为新加坡《财务顾问法》（第110章）定义的豁免财务顾 问，在新加坡金融管理局（MAS）的监管下在新加坡分发。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条的规定，分发其各自的外国实体、关联机构或其他外国研究机构生产的报告。如果本报告在新加坡分发给不是根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义的认可投资者、专业投资者或机构投资者的个人，CMBISG仅按照法律要求对报告内容承担法律责任。新加坡收件人应就报告引起的或与之相关的事项联系CMBISG，电话为+65 6350 4400。