2011-2015年熊市周期与当前周期的比较：锰硅篇

日期：2025年7月研究所·李亚飞投资咨询从业资格号：Z0021184研究所·金园园（联系人）从业资格号：F03134630 锰硅历史价格回顾 ◼2011-2025年至今，锰硅价格共经历三轮波动周期，当前或处于第四轮下行周期，今年6月低价已突破第二轮周期低位。➢2011-2015年，价格持续破新低，锰矿进口结构丰富+报价走低→成本支撑弱化+锰硅产能过剩➢2016-2018年，供给侧改革周期，锰硅落后产能出清，供需再平衡显现，价格重心抬升➢2018-2020年，需求疲软周期，地产周期回落，黑色系需求走弱，产能过剩加剧➢2020-2021年，政策驱动反弹，能耗双控政策的提出，限电限产+落后产能二次出清，价格拉涨➢2021-2024年，过剩深化周期，锰硅实际产量未受影响，疫情因素+粗钢产量平控政策，锰硅需求或放缓，过剩明显➢2024年3月，飓风影响South32码头受损，锰矿供给侧供应预计收紧，价格拉涨➢2024年6月至今，生产端加蓬矿、氧化矿及富锰渣配比调整替代澳矿，价格回落，生产过剩仍存，黑色需求预期疲软 全球锰资源供应持续扩张，锰矿供应过剩格局导致全球矿价走弱 ◼2011-2015年，全球锰系金属产量递增。 ◼根 据USGS数 据，2011-2024年，虽全球锰系金属产量增加，但生产分布出现显著差异，澳洲、巴西、印度、中国等产量均呈现一定减量。 ◼2024年全球金属锰产量2000万吨，各国产量分别为南非740万吨，加蓬460万吨，澳大利亚280万吨，加纳82万吨，印度80万吨，中国77万吨。 ◼全球锰资源分布格局转变： ➢南非的绝对主导地位强化➢加蓬的快速崛起➢新兴产区的不稳定性➢其他地区的边际补充作用 海外矿企及港口报价震荡下行，锰硅生产成本重心下移 ◼锰矿供应过剩：源于进口递增和粗钢持稳导致的产能过剩，加剧了市场供需矛盾。 ◼港口报价走弱：供应过剩直接推动报价降低。 ◼锰硅生产成本重心下移：锰矿成本下降是主因。 ◼锰硅价格中心或有下移：生产成本减少叠加生产量骤减，强化了价格下行预期。 2011-2015年锰硅产能扩张明显，新增产能以北方地区为主 ◼相对于硅铁，锰硅生产地相对分散，南方生产工厂仍存，受电费高昂影响，丰水期开工率才达50%上下，北方产地电价优势明显，叠加运费等，南方锰硅竞争优势较弱。除湖南、新疆、四川等产能缩减较为明显，其他主产地产能均有扩张。 2011与2014年工信部淘汰部分企业落后产能 ◼2011年：政策初期，短期扰动有限2014年：政策加码，加速市场出清2016年：供给侧改革实施，钢铁行业落后产能出清，需求走弱 ➢2011年铁合金共淘汰产能212.7万吨，2014年铁合金行业共淘汰产能234.3万吨，其中包含硅铁、锰硅、镍铁、硅钙、高硅硅锰、工业硅等矿热炉小炉型。 锰硅生产北方地区集中，南方产能过剩现象持续 ◼整体产能趋势：锰硅产能持续扩张，但区域分布不均，导致供需失衡现象突出。 ◼北方地区特点：生产高度集中，内蒙古、宁夏等地区市场份额较大，产能利用率相对稳定，支撑全国供应。 ◼南方地区问题：产能过剩现象持续恶化，广西、贵州等主产地开工率常年较低（≤50%），开工率不足及产能利用率低下凸显过剩压力。 ◼区域对比与影响：南方过剩严重拖累行业效率，北方集中优势提升竞争力，或需优化区域布局以平衡市场。 锰硅北方产能仍存扩张迹象，新能源项目或使得锰硅成本重心下移 ◼2025年下半年，锰硅或有集中投产迹象，以北方地区内蒙古为主，内蒙现正发展“源网荷储”项目，绿电使用配比或逐步提升，不考虑矿端价格突发变动，锰硅生产成本或将进一步压缩。已知，新能源出力在2025年显著提升，截至4月份，新能源发电量占总出清电量的比例已达到46%。虽然6—8月为小风季，风电出力相对较弱，但随着夏季日照时长延长，光伏发电进入高峰期，有效弥补风电季节性波动的不足。9—12月大风季到来，风电出力预计再度上升。此外，根据政府工作报告，2025年内蒙古力争新增新能源并网装机4000万千瓦，新能源供给持续扩张。 锰硅原料矿端或是价格反弹因素，供需过剩主体推动价格下行 ◼锰矿和电费价格约占当前锰硅成本的46%与26%，焦炭成本占比14%，三者价格的变动或成为影响锰硅价格短期驱动的主要因素。 ◼当前锰矿成本重心与2013-2015年时期相比较高，难以出现锰矿供应过剩时期的成本坍塌，但成本重心较2022-2023年时期却有下移。 警惕供应端的突发扰动，锰硅基本面仍待修复 ◼综合来看，锰硅的熊市周期受到以下两点因素影响：锰矿价格的周期性波动，锰硅供需的切换 ➢价格周期波动——锰矿驱动 •供需主导，政策与事件扰动：锰矿价格受钢铁行业景气度、环保限产、运力、自然灾害等多重影响，呈现出多轮“下跌—价格修复—再下行”式波动 •2016年：供给侧改革拉动预期反转→价格快速反弹； •2021年下半年：能耗双控政策预期减少锰矿需求→价格快速回落； •2024–2025年：极端天气扰动和矿产政策预颁布供应支撑底部，全球锰矿供应格局小幅转变，除供应端突发影响，需求预计疲弱限制上涨空间。 ➢供需结构变动——锰硅驱动 •新增产能集中北方，南方过剩长期化；•终端需求不足+高库存压力：持续压制锰硅价格；•供需错配显著：价格中枢随周期不断下移。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 Thanks for your time! 感谢参与！