2025年中期宏观经济展望：秩序重构浪涌急，应变守机稳驭舟

2025年7月7日 秩序重构浪涌急，应变守机稳驭舟 国联期货研究所 2025年下半年宏观格局大概率为“内平外变”。 证监许可[2011]1773号 站在2025年年中时点观察，当前全球政治经济秩序正处于加速重构期，特朗普2.0政策正成为关键催化变量。“美国例外论”开始褪色，非美经济体加速推进战略自主，加强与区域合作发展，强化财政扩张并培育经济及防务独立性，全球多极化格局的轮廓日益清晰。除美国政策外溢效应所带来的冲击以外，地缘政治局势突发多变，也增加了全球经济不确定性。在全球贸易壁垒大幅增加、信心减弱、政策不确定性高企、地缘政治冲突加剧冲击的影响下，全球经济增长放缓。各主要经济体面对的政治及经济层面压力，促使各经济体加速构建抗风险能力。 分析师： 王娜从业资格证号：F3055965投资咨询证书号：Z0001999 联系人：吴昕玥从业资格证号：F03124129 面对全球贸易政策不确定性上升及外部需求波动，我们认为中国仍将坚持“以我为主”的政策基调，通过强化内生增长动能和结构性改革来应对外部冲击，以内部确定性对冲外部不确定性。国内经济稳中求进，政策相机抉择特征仍将延续，以内生动能为刃破解价格负螺旋仍需保持耐心。由于四季度在高基数、需求不足加剧的拖累下经济放缓压力明显增加，预计国内政策将在三季度中后期四季度中前期温和发力。在政策效能充分释放情境下，预计全年有望实现5%左右的经济增速。 相关研究报告： 大类资产方面，2025年注定成为全球政治经济秩序重构的关键转折之年。贸易壁垒大幅增加、经济信心减弱、政策不确定性高企、地缘政治冲突加剧冲击等种种不确定性，体现的是全球政治经济秩序重构总基调下的波涛汹涌。大类资产在“百年未有之大变局”中，面对“无常”的波动，做有限的更偏长周期逻辑的预测，短期交易更多的为顺势而为，并在出现意外情况下注意遵守交易纪律，保证资金安全。 【专题报告】深度贴水下股指期货交易策略研究 【专题报告】金融属性与商品属性共振下的黄金定价范式重构 【2025年股指期货半年报】云退泉犹涩，势韧步盘峰 【宏观2025年二季度展望】多空拉锯，全球高波动弱增长格局深化 一、全球秩序重构的核心变量——特朗普2.0与美国债务困局.......................................-1-1.1债务可持续性危机驱动下的特朗普2.0政策逻辑...............................................-1-1.2美国关税政策相关波动有望下降，但经济负面影响不可逆...............................-3-1.3《大而美法案》减税节流时间错配，美国财政赤字问题难消...........................-6-1.4美国或进入“类滞胀”状态，美联储9月有望重启降息...................................-8-1.5美元周期：美国政府债务规模膨胀与关税侵蚀美元信用根基.........................-11-二、中国经济——“以我为主”，破解负螺旋和培育新动能.........................................-13-2.1价格负螺旋：稳增长政策触达领域呈现一定改善.............................................-13-2.3消费：耐用品消费表现亮眼，政策优化拓围服务消费.....................................-16-2.4房地产：量价磨底深度调整，政策“稳”字当头.............................................-18-2.5工业生产：总量温和承压，结构加速升级.........................................................-19-2.6投资：“两重两新”政策支持保持稳定增长.....................................................-20-2.7政策：以确定性应对不确定性，聚焦重点领域精准发力.................................-22-三、2025年中期展望：内平外变，相机而行....................................................................-24-四、大类资产展望.................................................................................................................-26-4.1A股..........................................................................................................................-26-4.2中债.........................................................................................................................-27-4.3美元指数.................................................................................................................-27-4.4黄金.........................................................................................................................-28- 图1：美国债务/GDP比率（%，数据截至2024年底）......................................................-2-图2：十年期与两年期美债利差持续扩大（%）.................................................................-2-图3：美国就业状况...............................................................................................................-9-图4：美国ISM制造业和非制造PMI....................................................................................-9-图5：美国密歇根大学消费者信心指数（%）.....................................................................-9-图6：美国通胀情况（%）...................................................................................................-10-图7：主要分项对美国CPI同比的拉动.............................................................................-10-图8：美元指数及美债利率（点，%）...............................................................................-11-图9：美国利息支出占GDP比重（%）...............................................................................-11-图10：政府、企业及居民部门价格负螺旋.......................................................................-13-图11：中国规模以上工业企业利润总额累计同比（%）.................................................-14-图12：政府一般公共预算收入及土地出让金收入累计同比（%）.................................-14-图13：中国出口金额同比变化（%）.................................................................................-15-图14：各经济体在我国出口中所占份额占比（%）.........................................................-15-图15：中国社零细分项目当月同比（%）.........................................................................-17-图16：中国CPI及PPI（%）..............................................................................................-17-图17：中国全体居民消费倾向（%）.................................................................................-17-图18：中国房屋销售面积、销售额累计同比增速（%）.................................................-18-图19：中国房地产新开工、施工及竣工累计增速（%）.................................................-18-图20：北京二手房成交面积（7DMA，万平方米）...........................................................-19-图21：深圳二手房成交面积（7DMA，万平方米）...........................................................-19-图22：规模以上工业增加值同比（%）.............................................................................-20-图23：三大类投资累计同比增速（%）.............................................................................-21-图24：设备工具器具购置投资同比增速位于高位（%）.................................................-21-图25：规模以上工业增加值同比（%）.............................................................................-24- 表1：授权美国总统加征关税的相关法律工具...................................................................-4- 过去数十年间，